七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

馬明超

上海青馬投資管理有限公司董事長，商品期貨的套利專家

國內(nèi)期貨市場著名評論員，資深投資經(jīng)理，2004年當(dāng)選搜狐網(wǎng)評選的中國期貨市場“十大風(fēng)云人物”，著有《把握內(nèi)因--商品期貨成功投資學(xué)》一書，現(xiàn)任上海青馬投資管理公司董事長。馬明超自九十年代中期進(jìn)入期貨市場以來，先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金管理經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國家糧油信息中心高級分析師，機(jī)構(gòu)操盤手等工作。馬明超多年致力于期貨市場研究以及期貨基金的實踐運作，獨創(chuàng)“基本因素量化分析方法”、“內(nèi)因套利方法”以及“期貨價格評估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹。1999年至今，先后在國內(nèi)主要證券、期貨報刊上發(fā)表評論、論文1000篇左右。多次準(zhǔn)確預(yù)測主要商品期貨的規(guī)模較大的行情走勢。過去近十年，馬明超帶領(lǐng)青馬團(tuán)隊在期貨專業(yè)套利領(lǐng)域，取得了持續(xù)盈利的穩(wěn)定業(yè)績。

訪談精彩語錄：

套利是一個管理的東西，而不是激情的東西。

套利就是兩種精神的結(jié)合，智慧和理性之間的結(jié)合。

作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。

這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。

做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。

期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利。

跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些。

市場變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看到各種各樣的利潤陷阱，可能就會放松了原來的原則。

一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，也就是擔(dān)心利潤會“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是交易者的一個需要克服的本能。

其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。

找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的過程。

選擇套利機(jī)會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場時機(jī)時，技術(shù)分析起到至關(guān)重要的作用。

我們正在經(jīng)歷的美元貶值與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。

多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。

只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。

套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。

如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。

套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動。

我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機(jī)品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機(jī)會特別理想。

商品可套利的策略相對較多，股指期貨目前只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利。

中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。

每個人都有成功的機(jī)會，面對市場每個人都會有得意和失意的時候。

現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。

真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進(jìn)行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說的“內(nèi)因”。

未來十年經(jīng)濟(jì)波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機(jī)會會更多。

許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，它會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。

玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌。

我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。

如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。

交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。

來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。

 若要聯(lián)系馬明超，與其開展資產(chǎn)管理合作，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國網(wǎng)的專訪？您有十年左右的套利交易經(jīng)驗，專注商品期貨套利，在農(nóng)產(chǎn)品套利方面走在中國期貨市場的前沿。請問您以前有沒有做過投機(jī)？還是說您一開始做期貨投資就做套利了？

馬明超：我剛開始從寫文章開始，后來開始做交易，和絕大多數(shù)期貨投資者一樣是從投機(jī)入門的，再后來過渡到給自己做一點，給客戶做一點，這是九幾年的事情。套利是從2001年開始，那時候在國內(nèi)，套利的理念不是太完善；而在國外，套利的理念就比較成熟。那時能找到少量關(guān)于套利方面的書籍，先開始慢慢學(xué)，然后實踐。在做套利的過程中，不僅僅是做套利，有時候也有趨勢性投機(jī)，兩者有相通的地方。

套利模式別人有成功的經(jīng)驗，有成功的例子，觸動了我。從九幾年到2003年，銅的國內(nèi)外套利有人賺了大錢，我就開始挖掘國內(nèi)外大豆的套利，我們是第一批做國內(nèi)外大豆專業(yè)化套利的。

期貨中國2：您選擇專注做套利的主要原因是什么？

馬明超：專注套利的主要原因還是為了控制風(fēng)險，追求長期穩(wěn)定的盈利模式。

套利作為一個特殊的工具，無論在期貨市場還是其他資本市場都得到了廣泛的應(yīng)用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點就是低風(fēng)險、長期盈利比較穩(wěn)定。但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風(fēng)險的。它是一個管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個管理意義上的工具，而不是靠我們的個人操作或者說個人激情去完成的事業(yè)。它非常適合團(tuán)隊運作。我從一開始從事套利到現(xiàn)在，就奠定了一個基本思想，就是套利是一個管理的工具。

大部分杭州人都去過靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴(yán)殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性兩者之間的結(jié)合。

期貨中國3：您是國內(nèi)套利交易方面的專家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？

馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長化學(xué)和物理，他說長大要當(dāng)科學(xué)家，我說當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發(fā)現(xiàn)浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實我意思是說無論做任何事情，想達(dá)到你的目標(biāo)都需要付出代價，都需要付出努力。就像現(xiàn)在無論農(nóng)產(chǎn)品市場、金屬市場，還是其他資本市場，大家感覺到變化太快了，棉花價格沒有見過這么高的價格，金屬價格沒有見過這么高的價格，農(nóng)產(chǎn)品價格也是沒有見過的價格，我們處在一個新的歷史開創(chuàng)時期，在這樣一個時期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說市場格局在發(fā)生著很大的變化，我們做期貨，每過一段時間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達(dá)到要求了，當(dāng)你感覺完美的時候，馬上市場就修理你，讓你感覺到自己不完美，然后你再調(diào)整一段時間以后重新開始、重新研究，再過一段時期以后，你又感覺到你完美了，一會兒市場又要修理你。所以作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。

期貨中國4：通常來說，套利交易可以獲得穩(wěn)健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機(jī)的朋友應(yīng)有一些“賺了大錢”的，看到他們的高收益，您會不會眼紅？

馬明超：不會，應(yīng)該感到高興，看到大家賺錢是好事。每個人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢的，趨勢性投機(jī)賺錢賺得很多，但市場一旦出現(xiàn)大幅波動，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團(tuán)隊，這是最重要的。這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒有必要去和短跑運動員比較。

說實話做單邊投機(jī)持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。

期貨中國5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因為您本人姓馬，還是有其他的含義或原因？

馬明超：以前寫文章筆名是“青馬”，后來開了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球?qū)_基金領(lǐng)域的一匹東方黑馬。

期貨中國6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒有涉及到期現(xiàn)套利？目前我國期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的期現(xiàn)套利是否比較好操作？

馬明超：會涉及到一些期現(xiàn)套利，我們有自己的無風(fēng)險套利機(jī)會追蹤表，但是這種機(jī)會不是很多。期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利，基本的操作過程都在期貨市場上完成了。

期貨中國7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？

馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些，一旦做好利潤空間比較大。

期貨中國8：國內(nèi)外市場相關(guān)品種之間的套利，青馬有沒有參與？您覺得這方面的投資機(jī)會大不大？

馬明超：一年里大的機(jī)會只有一兩次，利潤較好的套利機(jī)會越來越少了，最重要一點是，現(xiàn)在只能買國外拋國內(nèi)，不能做買國內(nèi)拋國外的，因為人民幣升值，導(dǎo)致現(xiàn)在買國內(nèi)拋國外的套利風(fēng)險較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機(jī)會一年里就只有一次。現(xiàn)在，國內(nèi)價格相對國外的價格偏低，比如國內(nèi)的棉花比國外的價格要低。

當(dāng)然，國內(nèi)外市場相關(guān)品種間的套利機(jī)會還比較多，因為現(xiàn)在市場有波動愈發(fā)劇烈的趨勢，加上國內(nèi)外市場并非高度同步，更加容易形成價差拉大的機(jī)會。不過形成現(xiàn)在的國內(nèi)外價差拉大的影響因素也越來越復(fù)雜。接下來如果境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開閘，相信會有更多投資者參與到國內(nèi)外跨市套利中來。

期貨中國9：青馬投資目前專業(yè)的套利團(tuán)隊有多少人？各自的分工是怎樣的？

馬明超：青馬團(tuán)隊人數(shù)不多，也就十來個人。主要是圍繞投資業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理、風(fēng)險控制、分析師、交易員等。

期貨中國10：在青馬投資，對一個套利機(jī)會的研判和研究，主要是通過團(tuán)隊分析研究還是您個人分析研判？一筆交易的進(jìn)場、出場、加倉、減倉，這些具體操作的決策機(jī)制和執(zhí)行機(jī)制是怎樣的？

馬明超：青馬投資對套利機(jī)會的研究和選擇有一套成型的模式，是通過團(tuán)隊的分析研究完成的，最終通過論證會形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會產(chǎn)生項目，提出項目的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)項目的運作。投資論證會是個投資行政機(jī)構(gòu)，就是投資的決策委員會，項目論證會有多道程序，從選項到移倉再到資金管理，到風(fēng)險測量，回歸內(nèi)因分析等各方面進(jìn)行一系列的分析，等項目計劃通過之后再執(zhí)行。具體執(zhí)行過程由相關(guān)投資經(jīng)理與交易員負(fù)責(zé)，有專門的風(fēng)控人員控制風(fēng)險，出現(xiàn)極端行情還會有臨時論證會對交易計劃進(jìn)行緊急論證。