整個(gè)2月份，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)在自去年反彈后的相對(duì)高點(diǎn)區(qū)間震蕩，構(gòu)筑頭部的特征明顯。進(jìn)入3月份，國(guó)內(nèi)需求不見(jiàn)起色，導(dǎo)致金融屬性主導(dǎo)的反彈遲遲難以突破2月9日反彈的高點(diǎn)，而兩會(huì)上溫總理政府工作報(bào)告調(diào)降經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，顯示了中國(guó)政府更重視增長(zhǎng)質(zhì)量，改善以浪費(fèi)資源為代價(jià)的增長(zhǎng)模式，這很大程度上將導(dǎo)致中國(guó)對(duì)銅和原油等資源需求放緩，從而給3月份旺季不旺銅價(jià)展開(kāi)調(diào)整提供了又一動(dòng)力。

3月5日，溫總理政府工作報(bào)告對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為7.5%，此舉向社會(huì)各界發(fā)出了鮮明導(dǎo)向信號(hào)：中國(guó)將把更多注意力轉(zhuǎn)向加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，更加注重提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。

銅價(jià)上漲與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期是一致的。銅價(jià)自2003年至2008年的超級(jí)牛市，就是與中國(guó)自2000年以來(lái)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)密切相關(guān)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季度同比增速與滬銅和倫銅存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)度分別為0.5%和0.44%。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中單位能耗和原材料成本的消耗會(huì)有所下降，從而對(duì)銅的需求增速會(huì)放緩。

海外銅庫(kù)存存在被機(jī)構(gòu)操縱嫌疑。通過(guò)觀察國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存發(fā)現(xiàn)，海外基金逼倉(cāng)動(dòng)作在加劇，倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存繼續(xù)下降，且注銷倉(cāng)單居高不下，特別是銅注銷倉(cāng)單和庫(kù)存流程主要在美國(guó)新奧爾良非工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，種種跡象表明高盛和摩根士丹利這兩大機(jī)構(gòu)操縱庫(kù)存。相對(duì)比，紐約銅庫(kù)存卻在增加，明顯形成矛盾。

數(shù)據(jù)顯示，倫敦銅庫(kù)存在3月2日降至28.9萬(wàn)噸，創(chuàng)下了2009年8月6日以來(lái)最低庫(kù)存。其中LME在北美地區(qū)庫(kù)存較前一周大幅下降13275噸，暗示機(jī)構(gòu)在操作LME在美國(guó)交割庫(kù)的銅庫(kù)存。從注銷倉(cāng)單來(lái)看，截至3月2日LME銅注銷倉(cāng)單占總庫(kù)存的比例升至34%，再創(chuàng)歷史新高，且也是北美注銷倉(cāng)單在飆升。對(duì)比一下，紐約銅庫(kù)存在3月1日為91647短噸，較前一周增加950短噸，暗示LME在美國(guó)銅庫(kù)存下降不是由于消費(fèi)增加所致。

在運(yùn)用LME在美國(guó)銅庫(kù)存指標(biāo)與美國(guó)工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)指標(biāo)對(duì)比，也發(fā)現(xiàn)明顯的矛盾。美國(guó)2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）較前一個(gè)月下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)，降至52.4%，且美國(guó)1月份建筑支出為下降0.1%。

國(guó)內(nèi)方面，上海期貨交易所銅庫(kù)存經(jīng)過(guò)前一周短暫的少量下滑后再度攀升，截至3月2日當(dāng)周，升至221487噸，增加5401噸，再創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄水平。

進(jìn)口虧損依舊在持續(xù)，2月份銅進(jìn)口或繼續(xù)下降。本周滬倫比值從此前一周的歷史低位6.99回升至7.18，但是由于現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大，從而進(jìn)口虧損依舊較大。截至3月2日三個(gè)月銅進(jìn)口虧損達(dá)到3769元/噸，而3月1日虧損高達(dá)4827元/噸。從而，我們認(rèn)為2月份精煉銅進(jìn)口將繼續(xù)下降，估計(jì)回落至25萬(wàn)噸左右。

寬松貨幣環(huán)境給銅價(jià)提供投機(jī)環(huán)境。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的數(shù)據(jù)顯示，海外基金繼續(xù)大規(guī)模增持凈多持倉(cāng)。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日當(dāng)周，COMEX期銅總持倉(cāng)略有縮減至153312手，較前一周下滑6%，而非商業(yè)多頭持倉(cāng)增至43900手，非商業(yè)空頭持倉(cāng)減至33389手，從而凈多持倉(cāng)增至10511手，為2011年8月2日以來(lái)最高水平。

總之，我們認(rèn)為當(dāng)前歐洲金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)已經(jīng)解除，影響后市銅價(jià)走勢(shì)的焦點(diǎn)是歐洲、美國(guó)和中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。目前來(lái)看，歐元區(qū)長(zhǎng)期財(cái)政緊縮導(dǎo)致其負(fù)增長(zhǎng)還將持續(xù)一到兩個(gè)季度，美國(guó)近期數(shù)據(jù)顯示工業(yè)制造業(yè)和建筑業(yè)在走弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，調(diào)降經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和房地產(chǎn)調(diào)控年內(nèi)不動(dòng)搖的基調(diào)確定，因而銅價(jià)在3月份旺季表現(xiàn)將遜色，逆季節(jié)性跌勢(shì)將重演。