近來，伯南克的講話并未發(fā)出美聯(lián)儲將推出寬松政策的明確信號，市場對美聯(lián)儲放松貨幣政策的預(yù)期降溫，美元有所企穩(wěn)。而美國經(jīng)濟喜憂參半，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，市場風(fēng)險偏好情緒降低，銅1205主力合約已打破了12月15日以來的上漲通道。預(yù)計在國內(nèi)需求不振的背景下，外圍金融風(fēng)險或?qū)⑹广~價短期面臨回調(diào)。

外圍金融風(fēng)險抑制銅價上行空間

目前，全球經(jīng)濟仍處于弱勢復(fù)蘇的階段。近期美國經(jīng)濟處于溫和復(fù)蘇態(tài)勢，但失業(yè)率水平仍處高位；歐元區(qū)受歐債拖累，時刻處在衰退邊緣；以中國為首的新興市場也從去年下半年開始增長乏力。IMF最新報告預(yù)計，2012年中國GDP增速降至8.2%。政府工作報告將今年經(jīng)濟增長目標(biāo)調(diào)至7.5%，這是2005年以來首度低于8%。

然而，年初以來，在地緣政治因素影響下，油價持續(xù)上升，特別是2月以來原油價格上漲12%，未來通脹壓力進一步加大，這無疑將打擊依然脆弱的經(jīng)濟。隨著油價上漲逐漸向下游傳導(dǎo)，去年底開始的制造業(yè)景氣回升將面臨威脅。3、4月份西班牙、希臘進入償債高峰，兩國相繼出臺縮減預(yù)算法案或債券置換邀約等，短期穩(wěn)固市場信心，后續(xù)進展仍具有較大不確定性。金融屬性方面的風(fēng)險因素正在加劇，銅價上行的空間將受到抑制。

銅終端消費疲軟

春節(jié)后的中國消費遲遲未能回升，導(dǎo)致國內(nèi)庫存高企。截至3月2日，國內(nèi)銅庫存增長2.5%至22萬噸，達(dá)到9年多來的最高水平。這顯示銅庫存明顯過剩，若考慮民間庫存，則顯示更加沉重的壓力。而與此同時，LME銅庫存降至兩年半低位，不足30萬噸。2月內(nèi)，倫滬銅(59990,380.00,0.64%)的庫存一減一增，出現(xiàn)明顯背離。我們可以簡單地從目前高達(dá)30%的注銷倉單占庫存比可以推測出，未來倫敦庫存有繼續(xù)減少的趨勢，但歐美倉庫減少中最多的是新奧爾良倉庫，而該倉庫的減少一般不認(rèn)為是需求的增加。所以，我們更傾向于市場對于大戶移倉的猜測。

同時，兩市庫存的變化給予投資者一個信號，國內(nèi)的消費仍舊疲軟，而國外的庫存減少并不能簡單的被視為需求的增加，因此倫銅庫存的減少對銅價的提振作用較為有限。

國內(nèi)去庫存化對銅價支撐減弱

中國因素對銅價的支撐作用一直以來都是投資者津津樂道的談資。每年上半年3到6月份，國內(nèi)的消費旺季導(dǎo)致銅進口量的大增，繼而帶動倫銅的一波漲勢。今年1月份的銅進口量也不“吝嗇”。中國海關(guān)進口數(shù)據(jù)顯示，1月份精煉銅進口量較去年同期增長36.6%，至335480噸，這表明1月中國銅進口強勁。但春季消費不如預(yù)期，滬銅現(xiàn)貨大部分維持貼水，企業(yè)開工率較低將導(dǎo)致進口和產(chǎn)量部分轉(zhuǎn)化為庫存。另外，目前保稅區(qū)35萬噸的銅庫存等待沽售，國內(nèi)顯性庫存和隱性庫存都處于高企狀態(tài)，這可能導(dǎo)致國內(nèi)再現(xiàn)去庫存化過程。

總之，銅價外強內(nèi)弱，但在歐元區(qū)國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，美元企穩(wěn)反彈等金融屬性減弱的情況下，國際銅價將難有作為。同時，國內(nèi)庫存持續(xù)高位導(dǎo)致供應(yīng)壓力攀升將抑制中國需求支撐動力，后市銅價在內(nèi)憂外患中風(fēng)險加劇，恐將有所回調(diào)。