隨著國(guó)債期貨仿真交易的順利運(yùn)行，市場(chǎng)上對(duì)正式恢復(fù)國(guó)債期貨的呼聲也越來越高，它也成為兩會(huì)期間被證券業(yè)代表委員提及最多的提案或議案之一。昨日，全國(guó)人大代表、中國(guó)金融期貨交易所（下稱“中金所”）總經(jīng)理朱玉辰明確表示，中金所已經(jīng)為恢復(fù)國(guó)債期貨做了許多工作，但國(guó)債期貨的推出尚無時(shí)間表。

規(guī)則征求意見

朱玉辰表示，推出國(guó)債期貨需要取決各方面因素，包括市場(chǎng)共識(shí)、投資者培訓(xùn)等，希望在準(zhǔn)備充分后穩(wěn)妥地推出。

而從產(chǎn)品本身而言，中金所的準(zhǔn)備不可謂不充分。朱玉辰介紹，目前中金所已經(jīng)完成了三方面的工作。包括已經(jīng)設(shè)計(jì)了相關(guān)產(chǎn)品，投資標(biāo)的為5至7年的中期國(guó)債。在吸取了“327國(guó)債期貨”事件的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，制訂了相關(guān)的交易規(guī)則，目前正在廣泛地征求意見。此外，中金所已經(jīng)開始進(jìn)行國(guó)債期貨的仿真交易，邀請(qǐng)了一些機(jī)構(gòu)參與。

在介紹具體的規(guī)則設(shè)定時(shí)，朱玉辰表示，國(guó)債期貨屬于固定收益類產(chǎn)品的投資范圍，目前的市場(chǎng)還是更偏機(jī)構(gòu)用的市場(chǎng)，不適合散戶使用，因此方案的設(shè)計(jì)是以機(jī)構(gòu)投資者為主，技術(shù)門檻較高，很大的挑戰(zhàn)是要做投資者教育、宣傳和學(xué)習(xí)。

但這并不意味著個(gè)人投資者就無法參與。朱玉辰表示，國(guó)債期貨的門檻主要體現(xiàn)在技術(shù)層面，個(gè)人投資者可以參與，資金門檻目前還不確定，目前的思路與股指期貨類似。但國(guó)債期貨的技術(shù)難度高于股指期貨。

在中金所進(jìn)行的國(guó)債期貨仿真交易中，采取的保證金水平為3%，而股指期貨的保證金為15%。對(duì)此朱玉辰表示，國(guó)債是一個(gè)波動(dòng)率較低的產(chǎn)品，從歷史數(shù)據(jù)來看，一年之內(nèi)頂多有一天波動(dòng)率能接近1%，因此保證金比例一向偏低。國(guó)際上的國(guó)債期貨保證金比例一般是1%、1.2%或者1.5%，目前仿真交易采用的3%已經(jīng)是較高標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)際推出時(shí)的保證金比例目前還不確定，但從設(shè)計(jì)思路上來看，寧可高一點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案

一個(gè)較為明顯的跡象是，雖然國(guó)債期貨曾因“327”事件被暫停，但17年后當(dāng)恢復(fù)國(guó)債期貨被重提之際，業(yè)內(nèi)的共識(shí)度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)首次提出推出股指期貨之時(shí)。

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，僅在兩會(huì)代表委員中，就有中金公司董事長(zhǎng)李劍閣、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)、吉林證監(jiān)局原局長(zhǎng)江連海等多位代表委員建議恢復(fù)國(guó)債期貨。

這些人提出該建議有一個(gè)共同原因：目前的市場(chǎng)環(huán)境已與“327國(guó)債事件”前后有了很大的差別。而朱玉辰也表示，“327國(guó)債事件”爆發(fā)是由多個(gè)原因造成的，目前的情況較之當(dāng)初已今非昔比。

朱玉辰認(rèn)為，當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨的市場(chǎng)化程度不夠，當(dāng)時(shí)的通貨膨脹很高，中國(guó)政府多少會(huì)有保值補(bǔ)貼，炒國(guó)債不是根據(jù)國(guó)債本身的利率，更多的是在賭政府補(bǔ)貼導(dǎo)致的浮動(dòng)補(bǔ)償，其實(shí)是投資者在和政府博弈。

此外，當(dāng)時(shí)的國(guó)債總量?jī)H有1000億元左右，又不能混合交收，數(shù)量少容易出現(xiàn)錢比債券多，導(dǎo)致逼倉的情況。如今的國(guó)債存量已經(jīng)達(dá)到64000億元，是當(dāng)時(shí)的幾十倍，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了很大變化。

從制度設(shè)計(jì)層面，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理保證金也很低，且沒有前置性設(shè)置，為什么萬國(guó)證券可以在最后8分鐘，賬上無錢的情況下成功下很多單，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)是結(jié)算時(shí)收錢。而目前的期貨多采用后置設(shè)計(jì)，有了保證金才可以下單。

朱玉辰表示，目前來看，中金所對(duì)成功恢復(fù)國(guó)債期貨“心里很有底”。但任何產(chǎn)品都有風(fēng)險(xiǎn)，中金所針對(duì)可能出現(xiàn)的突發(fā)消息、操縱、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳遞，以及技術(shù)系統(tǒng)等情況都做了預(yù)案。

朱玉辰表示，針對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展中央做了很多規(guī)劃，有國(guó)債還有地方債，二級(jí)市場(chǎng)上的交易也比較活躍，目前最缺乏的就是第三級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避市場(chǎng)，也就是國(guó)債期貨。通過國(guó)債期貨的推出，激活國(guó)債，進(jìn)而推動(dòng)20萬億的債券市場(chǎng)發(fā)展，并作為定價(jià)基準(zhǔn)，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)意義重大。