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| 第一部分 一季度行情回顧 今年一季度，在收儲托底政策的影響下，鄭糖探底回升，價格伴隨收儲價格的明確快速拉升，并在收儲價格之上維持窄幅震蕩整理。由于全球供給過剩預(yù)期、國內(nèi)恢復(fù)性增產(chǎn)預(yù)期及2011年超預(yù)期的龐大進(jìn)口量影響，鄭糖主力1209合約在12月的收宮之戰(zhàn)跌破6000點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)下年度最低點(diǎn)。 12月底，廣西發(fā)改委傳出國家將臨時收儲200萬噸食糖的計劃，但收儲價格未定，市場傳聞收儲價格將在6200-6300元之間，元旦后鄭糖價格開始回升，價格迅速漲回6300元之上并逐漸震蕩上行。2月初，國家?guī)状蟛课桨l(fā)文明確收儲數(shù)量及收儲價格6550元，鄭糖價格獲得支撐，步入近2個月的窄幅震蕩整理。  第二部分 二季度行情分析 一、全球供需格局或連續(xù)出現(xiàn)過剩，抑制原糖價格上漲空間 2011/12年度全球食糖供給過?；敬_定。根據(jù)國際糖業(yè)機(jī)構(gòu)Czarnikow在2011年12月中旬的報告稱，由于高糖價驅(qū)動，歐洲、俄羅斯等國家地區(qū)糖料種植增加，預(yù)計甜菜糖產(chǎn)量將增加21%至3870萬噸，另外，由于印度、澳大利亞、泰國等甘蔗產(chǎn)糖國的甘蔗產(chǎn)量增加，甘蔗糖產(chǎn)量預(yù)計將從上個年度的1.36億噸增至1.383億噸，從而2011/12年度全球食糖產(chǎn)量有望增加900萬噸，達(dá)到1.771億噸。預(yù)計全球食糖消費(fèi)量從1.678億噸增至1.705億噸。從而2011/12年度全球食糖有望過剩610萬噸，高于此前預(yù)計的530萬噸。 對于2012/13年度全球食糖供求情況，分析機(jī)構(gòu)Kingsman 在2月份報告中表示，預(yù)計全球2012/13年度糖供應(yīng)過剩470萬噸，較2011/12年度的供應(yīng)過剩量預(yù)估820萬噸下滑43%，但這也意味著全球糖市連續(xù)第三年供應(yīng)過剩。全球食糖供給過?；蛞种圃堑纳蠞q空間。
二、國內(nèi)產(chǎn)需缺口基本明確，可維持供求平衡 2011/12年度由于糖料作物種植面積增加，國內(nèi)食糖生產(chǎn)預(yù)期進(jìn)入恢復(fù)性增產(chǎn)周期。根據(jù)?？谔菚A(yù)期，2011/12年度國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到1200萬噸，而消費(fèi)預(yù)計為1400萬噸，這樣的話，國內(nèi)產(chǎn)消之間仍有200萬噸左右的缺口，缺口的彌補(bǔ)需要依靠國儲糖和進(jìn)口糖。 從截至2月底的產(chǎn)量情況看，北方產(chǎn)區(qū)除了黑龍江之外，其他產(chǎn)區(qū)都已收榨，產(chǎn)量或比預(yù)期減少10萬噸。南方產(chǎn)區(qū)變數(shù)比較大的是廣西產(chǎn)區(qū)，由于天氣影響產(chǎn)量達(dá)不到預(yù)期，產(chǎn)量或只有680-700萬噸，這樣的話，11/12榨季國內(nèi)產(chǎn)量大概為1150萬噸左右，依然屬于恢復(fù)性增產(chǎn)。預(yù)計11/12榨季國內(nèi)需求量在1400萬噸左右，但考慮到淀粉糖替代效應(yīng)的存在，我們估計2011/12榨季食糖的消費(fèi)量處在1300-1350萬噸。產(chǎn)需缺口維持在200萬噸左右，可以用進(jìn)口糖和國儲糖來彌補(bǔ)，從而供求實(shí)現(xiàn)平衡。
三、銷糖情況不佳，工業(yè)庫存充足 雖然國家出臺收儲政策托市，為糖價提供支撐，但一季度食糖銷售情況并不樂觀，淡季特征比較明顯。根據(jù)2月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，截至2012年2月底，本榨季全國已累計產(chǎn)糖847.165萬噸，比上個榨季同期的803.15萬噸增加44萬噸，產(chǎn)量在最近9個榨季中僅次于08/09、09/10榨季水平。 本榨季全國累計銷售食糖327.335萬噸，比上個榨季同期的344.37萬噸減少17萬噸，為最近9個榨季中最低水平；累計銷糖率38.64%，比上個同期42.88%下降4.24%，為近9個榨季中同期最低水平。全國食糖 工業(yè)庫存為519.83萬噸，同比增加61.05萬噸，在最近的11榨季的同期庫存水平中，處于最高水平。   四、收儲政策托市，現(xiàn)貨價格持穩(wěn) 為了穩(wěn)定市場價格，保護(hù)農(nóng)民利益和生產(chǎn)積極性，國家今年啟動了臨時收儲計劃，收儲100萬噸白糖，收儲的基礎(chǔ)價格為6550元，國家臨時收儲政策為糖價提供了托市支撐。雖然收儲價格較高，但是從第一批兩次收儲的數(shù)量來看，糖企業(yè)交糖的積極性并不高，最主要的原因在于此次國家臨時收儲具有抵押貸款性質(zhì)，糖企業(yè)在交糖獲得貨款之后，需要支付一定的利息，按照一年期貸款利率計算，糖企實(shí)際獲得的糖價只有6200-6250元，因而目前糖生產(chǎn)企業(yè)仍以順價銷售現(xiàn)貨為主。 今年以來，以柳州站臺為代表的廣西現(xiàn)貨價格持穩(wěn)在6500元左右，目前貼水于期貨1209合約100-150點(diǎn)。
 五、資金參與熱情下降，持倉成交量減少 期貨行情的漲跌波動離不開資金的參與，資金參與度高低往往預(yù)示品種出現(xiàn)行情機(jī)會的大小。鄭糖上市以來一直得到資金青睞，持倉量、成交量基本都維持在100萬手以上。今年2月初國家臨時收儲計劃明確之后，鄭糖獲得收儲價格支撐，難以下跌，但淡季現(xiàn)貨充足壓力又令糖價難以走高，因而鄭糖陷入了漲跌兩難的政策市格局。鄭糖一般日內(nèi)價格波動處在50-150點(diǎn)之間，進(jìn)入2月份后波動則基本維持在50點(diǎn)之內(nèi)。價格波動縮小意味著資金獲利機(jī)會變小，令資金參與熱情下降，鄭糖總合約持倉日漸下降到50萬手左右，而日成交量則萎縮為30萬手左右，不足正常水平的三分之一。 自從2010年3月份以來，鄭糖主力持倉一直維持凈多格局。如果單純從凈多持倉來看，2月份以來主力凈多持倉也維持在4-8萬手水平，占總持倉的10-12%左右，但主力多空持倉均呈現(xiàn)下滑，處在歷史持倉低水平。在倉量雙雙萎縮的情況下，預(yù)計鄭糖難有大的波動，以震蕩整理行情為主。   第三部分 二季度行情展望 二季度影響鄭糖的主要因素可謂多空并存，一方面，從鄭糖的季節(jié)性規(guī)律上看，二季度屬于消費(fèi)淡季，現(xiàn)貨庫存較為充足，糖價承受壓力，上漲概率不大。另一方面，由于收儲價格的支撐，限制了鄭糖的下跌空間。二季度繼續(xù)走區(qū)間震蕩行情概率較大。  第四部分 風(fēng)險因素提示 一、進(jìn)口糖或者走私糖沖擊，令現(xiàn)貨價格承壓回落，從而帶動期貨價格下跌。目前國內(nèi)糖價高于國際糖價，進(jìn)口糖或者走私糖有較大的利潤空間。而國內(nèi)糖價雖然獲得收儲價格支撐，但是糖廠真正獲得的價格并沒有那么高，如柳州現(xiàn)貨仍以6450左右的價格銷售現(xiàn)貨為主，若在二季度受到進(jìn)口糖或走私糖沖擊，糖價有承壓跌破收儲價格回落可能。 二、巴西從4月中下旬開始進(jìn)入2012/13年度的食糖生產(chǎn)，如果遭遇天氣問題生產(chǎn)不利，則可能會引起原糖價格抬頭，近期炒作的干旱天氣問題已經(jīng)令原糖5月及之后的遠(yuǎn)月合約價格抬頭，屆時或帶動鄭糖回升，突破震蕩區(qū)間。  責(zé)任編輯：翁建平 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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