2001年12月中國加入WTO之后，國內(nèi)商品市場和金融市場開始與國際接軌，包括銀行、保險、證券、基金在內(nèi)的資本市場各個行業(yè)按照承諾逐步放開。全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化、貿(mào)易全球化時代到來，期貨市場走向國際化勢在必行。因此，在國際化的背景下，國內(nèi)期貨參與各方應(yīng)對國外期貨市場有一定的了解，在此基礎(chǔ)上，本文對國內(nèi)外期貨的合約大小、漲跌停板限制、交易時間、合約到期日和交易方式等方面的內(nèi)容進(jìn)行了對比和分析。

一、合約大小

期貨合約大小，即每張期貨標(biāo)準(zhǔn)合約所包含的該商品的總量或者指數(shù)期貨的每個指數(shù)點的價值。

表一 國內(nèi)外部分期貨產(chǎn)品的合約大小對比

從上表中可以看出，國外的期貨合約大小明顯都要大于國內(nèi)的同類產(chǎn)品。這樣的設(shè)計，一是為了提高市場的規(guī)模，某種程度上決定了商品定價權(quán)的歸屬；二是導(dǎo)致參與市場的投資者的資金門檻較高，從一定程度上過濾了部分小型投資者進(jìn)入這個市場，提高了市場內(nèi)單個投資者的風(fēng)險抵抗能力。當(dāng)然，為了給風(fēng)險承受度較低的投資者提供投資渠道，同時提高交易所的收入，國外的交易所均擁有Mini型的交易產(chǎn)品。

二、漲跌停板限制

漲跌停板制度，是指期貨合約在一個交易日中的成交價格不能低于或高于以該合約上一交易日結(jié)算價為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，超過該范圍的報價將視為無效，不能成交，國內(nèi)外較熱門產(chǎn)品的漲跌停對比如下表所示。

從表二中，我們可以看到，我國的期貨產(chǎn)品的漲跌停是根據(jù)比例來設(shè)置漲跌停限制的，且所有產(chǎn)品都有漲跌停設(shè)置。而在國外的期貨市場中(表三)，除了芝加哥期貨交易所的大豆有類似于國內(nèi)的漲跌停限制外，其他大部分熱門產(chǎn)品是沒有漲跌停限制的，而且大部分產(chǎn)品的漲跌停是以絕對數(shù)來設(shè)置漲跌停的。另外，像紐約商業(yè)交易所的原油，它還采用了熔斷機(jī)制來設(shè)置漲跌停，以達(dá)到控制風(fēng)險的目的。

合理的漲跌停限制可以促進(jìn)期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，降低市場的價格波動風(fēng)險，也可以提高市場的流動性，降低期貨交易違約的風(fēng)險。

表三 國外部分期貨產(chǎn)品的漲跌停設(shè)置

三、交易時間

期貨的交易時間，即投資者可以參與該期貨產(chǎn)品進(jìn)行交易的時間段，其他時間為休市階段。

由上表可見，我國的三大商品交易所的交易時長為3小時45分鐘，中金所的交易時長則相對較長。而從表五看，香港的恒生指數(shù)的交易時長為5小時30分鐘，美國的產(chǎn)品均超過20小時。

通過交易時間的設(shè)置，國外的產(chǎn)品將全球的投資者緊密的聯(lián)系在一起，也將全球?qū)ζ谪洰a(chǎn)品影響的因素時時刻刻體現(xiàn)在產(chǎn)品的價格上。另外，交易時間的成倍增加使其在爭奪定價權(quán)方面更具有優(yōu)勢。

表四 國內(nèi)期貨交易所交易時間

表五 國外部分熱門產(chǎn)品的交易時間

四、合約到期日

合約到期日在國內(nèi)的期貨合約設(shè)置中只有一個，即最后交易日。而在國外期貨市場中，除了最后交易日外還有首次通知日。最后交易日，是指某種期貨合約在交割月份中進(jìn)行交易的最后一個交易日，過了這個交易日的未平倉合約，必須按規(guī)定進(jìn)行實物交割或者現(xiàn)金交割。首次通知日，是指期貨合約的賣方有權(quán)提出交割申請的首個工作日，對于買方如果不想交割則必須在首次通知日之前進(jìn)行平倉。

表六 國內(nèi)期貨產(chǎn)品最后交易日設(shè)置

表七 國外期貨產(chǎn)品最后交易日設(shè)置

從表六和表七中我們看到，國內(nèi)外的期貨合約的月份設(shè)計基本一致，說明國內(nèi)外的交易所都是根據(jù)產(chǎn)品的特性進(jìn)行個性化的設(shè)置，以起到為相關(guān)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的功能。

五、交易方式

目前國內(nèi)期貨投資者可以通過書面、電話、計算機(jī)、網(wǎng)上委托等方式下達(dá)交易指令：

(1)以書面方式下達(dá)交易指令；

(2)以電話方式下達(dá)交易指令；

(3)以計算機(jī)、網(wǎng)上委托以及其他方式下達(dá)交易指令。

國外期貨交易所提供的交易方式除了上面的三種外，還能有場內(nèi)公開喊價的報價方式。公開喊價方式通常有兩種形式：一是連續(xù)競價制，它是指場內(nèi)交易者在交易所的交易池內(nèi)面對面地公開喊價，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求。這種競價方式是期貨交易的主流，歐美期貨市場都采用這種方式。

這種方式的好處是場內(nèi)氣氛活躍，但其缺陷是人員規(guī)模受到場地限制。眾多的交易者擁擠在交易池內(nèi)，人聲鼎沸，以致于交易者不得不使用手勢來幫助傳遞交易信息。這種方式的另一個缺陷是場內(nèi)交易員比場外交易者有更多的信息和時間優(yōu)勢。搶帽子交易往往成了場內(nèi)交易員的專利。

公開喊價的另一種形式是日本的一節(jié)一價制。一節(jié)一價制把每個交易日分為若干節(jié)，每節(jié)交易中一種合約只有一個價格。每節(jié)交易先由主持人叫價，場內(nèi)交易員根據(jù)其叫價申報買賣數(shù)量，如果買量比賣量多，則主持人另報一個更高的價；反之，則報一個更低的價，直至在某一價格上買賣雙方的交易數(shù)量相等時為止。

六、結(jié)算制度

期貨結(jié)算是風(fēng)險控制的最重要手段之一。

國內(nèi)現(xiàn)在采用一戶一碼，逐日盯市制度，即每日無負(fù)債制度。逐日盯市制度是指在每個交易日結(jié)束之后，交易所結(jié)算部門先計算出當(dāng)日各期貨合約結(jié)算價格，核算出每個會員每筆交易的盈虧數(shù)額，以此調(diào)整會員的保證金賬戶，將盈利記入賬戶的貸方，將虧損記入賬戶的借方。若保證金賬戶上貸方金額低于保證金要求，交易所通知該會員在限期內(nèi)繳納追加保證金以達(dá)到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易。

逐日盯市制度的存在和逐日結(jié)算制度的實施使得當(dāng)期貨價格發(fā)生劇烈波動時，期貨交易者將可能會面臨相當(dāng)大的負(fù)現(xiàn)金流的風(fēng)險，期貨投資者必須計算出為滿足逐日清算條件可能需要的資金，并在整個投資期間設(shè)立相應(yīng)動態(tài)的現(xiàn)金流儲備。對交易者而言提高了對資金流動性的要求，對市場而言逐日盯市制度則有助于避免資金信用風(fēng)險。

這里以芝加哥商業(yè)交易所為例介紹國外的期貨結(jié)算制度。

(一)賬戶體系

賬戶體系的設(shè)計遵循分戶核算和管理的基本原則，結(jié)算所層面和結(jié)算會員層面均需對倉位、資金和履約保證金按分戶原則核算和管理。分戶核算原則下，結(jié)算會員的賬戶類別按照賬戶核算對象劃分為結(jié)算會員自營業(yè)務(wù)(結(jié)算公司的自營業(yè)務(wù)包括公司自身自營業(yè)務(wù)和全資子公司等非客戶業(yè)務(wù))賬戶、一般投資者業(yè)務(wù)賬戶和非結(jié)算會員業(yè)務(wù)賬戶3類。

(二)盯市制度

芝加哥商業(yè)交易所不允許其結(jié)算會員對持倉損失進(jìn)行累計，實施嚴(yán)格的盯市制度。

(三)保證金制度

芝加哥商業(yè)交易所建立初始保證金和維持保證金制度，為履約提供財力擔(dān)保。

初始保證金是結(jié)算會員向客戶收取的開倉保證金，若客戶繳納的保證金低于維持水平，則根據(jù)交易所規(guī)定必須將保證金補(bǔ)足至原始保證金水平。此外，結(jié)算會員可向客戶收取高于交易所規(guī)定的最低保證金額度。維持保證金是結(jié)算會員向結(jié)算所繳納的最低保證金水平。

保證金水平因商品不同而異，并隨時依市場狀況作調(diào)整，以反映價格變動率及其他因素的變化。在制定保證金水平時，結(jié)算所會參照目前和歷史(通常包括短期、中期和長期的數(shù)據(jù)資料)價格變動數(shù)據(jù)制定，維持保證金應(yīng)至少足以覆蓋上述天數(shù)中95%的最大單日價格變動幅度。通常，實際保證金水平往往高于所制定的標(biāo)準(zhǔn)。

(四)利用SPAN系統(tǒng)確定保證金水平

芝加哥商業(yè)交易所利用標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險分析系統(tǒng)(Standard Portfolio Analysis of Risk， SPAN)計算保證金。

SPAN系統(tǒng)主要用于測算一個投資組合所有持倉部位的綜合風(fēng)險。SPAN以商品組合為基礎(chǔ)計算保證金，因此SPAN先將投資組合的頭寸分拆為各個不同的商品組合，具有相同或者相似標(biāo)的物的產(chǎn)品視為一個商品組合。SPAN系統(tǒng)的參數(shù)文件主要包含價格掃描區(qū)間、波動率掃描區(qū)間、同商品跨月價差風(fēng)險值、交割月風(fēng)險值、期權(quán)空頭最低風(fēng)險值、商品組間對沖風(fēng)險保證金抵扣6個方面的參數(shù)。

由此可見，國內(nèi)外期貨的結(jié)算制度有著較大的區(qū)別。賬戶管理中的一戶一碼對混碼，計算保證金水平的方法均不同。而SPAN系統(tǒng)的引入，讓交易所對風(fēng)險有著更加高效的控制和管理，讓投資者的資金使用率大幅提高。