近期，歐元區(qū)政局不穩(wěn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體遜于預(yù)期及QE3推出預(yù)期弱化等風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)，加劇全球市場(chǎng)恐慌情緒，歐美股市和全球大宗商品價(jià)格大幅下跌。而受益于“制度改革紅利”的國(guó)內(nèi)股指短暫抵抗后，也跟隨全球市場(chǎng)連續(xù)走低，未能延續(xù)4月以來不受外圍市場(chǎng)干擾的獨(dú)立反彈行情，年內(nèi)二度降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)也未能令市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。

回顧4月份的期現(xiàn)指數(shù)獨(dú)立反彈行情，最關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素在于市場(chǎng)層面上的制度改革紅利，和經(jīng)濟(jì)基本面上的流動(dòng)性放松預(yù)期。但目前，制度改革紅利邊際效應(yīng)趨弱，同時(shí)4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及新增信貸遠(yuǎn)遜預(yù)期，也令經(jīng)濟(jì)下滑-流動(dòng)性放松-經(jīng)濟(jì)探底回升的循環(huán)邏輯再度受挫，雙驅(qū)動(dòng)因素的同步消減，或令國(guó)內(nèi)股指難以重現(xiàn)4月獨(dú)立反彈行情。

從已公布的4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，4月進(jìn)出口同比增速、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、財(cái)政收入等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)尚未出現(xiàn)改善跡象，3月份的信貸寬松尚未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響，經(jīng)濟(jì)二季度或見底回升的預(yù)期受挫。另外，值得注意的是，雖然4月184.2億美元的貿(mào)易順差好于預(yù)期，但這主要是由國(guó)內(nèi)進(jìn)口下滑幅度遠(yuǎn)超出口所致，而內(nèi)需疲弱更甚于外需，表明4月份國(guó)內(nèi)股指獨(dú)立于外圍市場(chǎng)的反彈行情缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。

不過，經(jīng)濟(jì)疲軟超預(yù)期在引發(fā)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂的同時(shí)，也會(huì)推升市場(chǎng)對(duì)未來政策或進(jìn)一步放松的預(yù)期，周末央行年內(nèi)二度降準(zhǔn)也驗(yàn)證了市場(chǎng)此種預(yù)期并非空穴來風(fēng)。不過，由于降準(zhǔn)更多是出于對(duì)銀行存款流失和外匯占款趨勢(shì)性減少的被動(dòng)性對(duì)沖操作，其對(duì)市場(chǎng)層面的激勵(lì)效應(yīng)仍更多停留在心理情緒上，實(shí)際影響不大。而相比降準(zhǔn)預(yù)期的兌現(xiàn)，市場(chǎng)或許更應(yīng)該關(guān)注4月新增信貸遠(yuǎn)遜預(yù)期的負(fù)面影響。

事實(shí)上，在最新公布的4月份各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，以CPI（預(yù)期均值3.4%）和新增信貸（預(yù)期均值8000億）數(shù)據(jù)最為關(guān)鍵，因?yàn)镃PI影響著未來貨幣政策的調(diào)整空間預(yù)期，而新增信貸則為前期樂觀預(yù)期能否部分兌現(xiàn)和延續(xù)的關(guān)鍵變量。但這兩項(xiàng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，并不能令市場(chǎng)樂觀，一方面，雖然CPI為3.4%符合預(yù)期，但其回落速度的緩慢和本輪通脹形勢(shì)的復(fù)雜性，使得央行時(shí)刻在警惕通脹卷土重來的可能性，從而限制了貨幣寬松的幅度和速度；另一方面，4月新增信貸僅為6818億元，遠(yuǎn)遜預(yù)期，這與市場(chǎng)此前由3月信貸突破萬億所引發(fā)的流動(dòng)性放松樂觀預(yù)期大相徑庭，4月份反彈行情的流動(dòng)性放松預(yù)期驅(qū)動(dòng)因素落空。

總體看，雖然仍有央行年內(nèi)二度降準(zhǔn)政策提振，但在市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張的狀態(tài)下通過降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，并不能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求低迷問題，預(yù)計(jì)新增信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)面影響將更甚于降準(zhǔn)的正面激勵(lì)，而在政策進(jìn)一步放松的有效信號(hào)出現(xiàn)前，期現(xiàn)指數(shù)的弱勢(shì)格局或?qū)⒀永m(xù)，4月份的單邊反彈很難再度出現(xiàn)，操作上以貼壓力位逢高沽空為宜，不建議搶短線反彈。