在希臘政治風險、摩根大通“倫敦鯨”事件集中沖擊下，滬膠隨全球商品“共振”下跌。筆者認為，在宏觀環(huán)境動蕩、經濟加速觸底的背景下，滬膠市場中期將運行于空頭格局中。

政治風險與經濟下滑并存，避險情緒上升

近期宏觀面主要利空來自于歐洲的政治風險和債務危機并存。繼法國大選塵埃落定后，希臘和德國政局成為歐洲焦點所在，尤其是希臘在政治、債務雙重壓力下，退出歐元區(qū)的風險加大。葡萄牙將在6月迎來償債高峰，第二輪救助申請和條件談判仍是歐元區(qū)的主要債務風險敞口。除此之外，中美經濟恢復不及預期，金融市場避險情緒上升，一是美元上行，債券資產受到青睞，美國十年期國債收益率連續(xù)8周下跌，持續(xù)時間為1998年俄羅斯違約以來最長；二是股市、商品持續(xù)走低，代表24種商品的標普GSCI現(xiàn)貨指數(shù)跌至去年12月22日以來最低，回吐今年全部漲幅。宏觀面短期仍存風險，本周將公布歐元區(qū)一季度GDP、美國地方聯(lián)儲5月PMI及申請失業(yè)救濟人數(shù)等經濟數(shù)據(jù)、指標，預計對市場仍有利空沖擊。

需求持續(xù)下滑，保稅區(qū)庫存不降反升

從ANRPC4月報告來看，全球天膠總產量僅較去年減少0.1%至1029.7萬噸，但5—6月份是新膠上市時期，環(huán)比增幅為18.57%、19.90%，季節(jié)性供應旺季來臨，需求面臨著極大的考驗。而4月份汽車行業(yè)除日本仍保持高增長外，美國、印度市場增長乏力，銷售增速較3月份下滑十余個百分點。國內商用車市場和乘用車市場進一步分化，其中商用車中重卡銷量持續(xù)萎縮，4月份重卡（包含不完整車輛）銷售62379輛，同比下跌41.3%，環(huán)比下跌28.4%，1—4月銷量累計下跌33.1%，跌幅進一步擴大。據(jù)粗略統(tǒng)計，國內全鋼胎（主要用在卡車）耗膠（天膠）量占到輪胎總耗膠（天膠）量的八成，而重卡由于輪胎個數(shù)多、替換周期短，最具代表性，因而重卡行業(yè)銷量下滑仍是限制天膠終端需求的最大利空。

需求下滑令庫存不降反升。今年我國保稅區(qū)天膠去庫存化速度一直不理想，至5月上旬，由于終端需求無改善，下游采購不積極，到港進口膠只能選擇入庫，預計保稅區(qū)天然膠庫存仍有18萬噸以上。同時，日本生膠庫存也升至五年來高點，至14766噸。

合成膠價格暴跌，價差快速回歸合理區(qū)間

原油價格本月跌幅為9%，市場投機需求減弱，基金持倉凈多比例快速下降。截止到5月8日當周，CFTC原油基金持倉凈多比例由2月底的高點17.66%下降到11.48%，為本年度基金凈多持倉的最低倉位。受原油價格下跌、供應平穩(wěn)及需求疲弱拖累，原料丁二烯自4月至今外盤價格跌幅為28.5%，內盤價格跌幅為27%，成本傳導作用令合成膠價格在5月快速跟跌。5月份丁苯膠出廠價下調2300元/噸，順丁膠出廠價下調2700元/噸，跌幅均為10%，走勢明顯弱于天然膠。從價差關系來看，前期由于合成膠價格堅挺，天然膠與合成膠價差低于正常區(qū)間下限，合成膠價格對天膠價格存在支撐；而5月以來隨著合成膠價格下跌速度快于天然膠，二者價差已經回歸到合理區(qū)間中位。由于丁二烯市場積弱難返，預計后期合成膠價格有進一步走低的風險，而替代效應和相關效應決定合成膠市場將進一步拖累天然膠市場。

滬膠的商品屬性偏空，主要表現(xiàn)在季節(jié)性供應穩(wěn)定增加背景下的需求下滑；而金融屬性偏空主要表現(xiàn)在宏觀利空沖擊下系統(tǒng)性下跌力量增強。預計中期滬膠價格仍存下滑空間，或將考驗年初起點23450點（參考當時主力合約1205價格）。短期看，由于利空數(shù)據(jù)的集中發(fā)布導致滬膠價格跌幅較大，存在向均線回歸要求，不建議繼續(xù)追空。筆者認為，滬膠“回天”的靈丹仍依賴于以重卡銷售為代表的汽車行業(yè)需求面的好轉。