即便對(duì)沖策略失利，全球最大銀行摩根大通怎會(huì)爆出20億美元巨額虧損?5月15日，記者了解到其背后是對(duì)沖基金與摩根大通竟然圍繞北美投資級(jí)評(píng)級(jí)企業(yè)CDS指數(shù)中的IG9指數(shù)基差開(kāi)展的一輪對(duì)賭。

CDX.NA.IG.9指數(shù)是Markit CDX.NA.IG(北美投資級(jí)評(píng)級(jí)企業(yè)CDS)指數(shù)中包含125家公司債務(wù)的衍生品，每年3月與9月，該指數(shù)會(huì)更換并重新確定125家公司名單，而摩根大通和對(duì)沖基金則利用該指數(shù)更新公司所造成的不同期限合約之間價(jià)差擴(kuò)大進(jìn)行反向套利。

今年4月6日，當(dāng)CDX.NA.IG.9指數(shù)名義價(jià)值高達(dá)1480億美元時(shí)，摩根大通仍在暗暗得意，買進(jìn)10年期合約，拋售5年期合約與個(gè)別公司CDS進(jìn)行反向套利，做多意味著預(yù)計(jì)相關(guān)的企業(yè)信貸會(huì)出現(xiàn)改善，或是至少不會(huì)出現(xiàn)違約，從而賣出針對(duì)該指數(shù)的保險(xiǎn)。期望高成交量能推動(dòng)兩者價(jià)差能夠收窄至合理價(jià)格。其押注美國(guó)企業(yè)效益持續(xù)走高及整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。事實(shí)證明，摩根大通站錯(cuò)了隊(duì)。

從今年初的約900億美元飆升至1500億美元，CDX.NA.IG.9價(jià)格的異動(dòng)引起了對(duì)沖基金的猜測(cè)，猜測(cè)的對(duì)象就是摩根大通，對(duì)沖基金由此集結(jié)成為了對(duì)賭的另一方，即購(gòu)買5年期合約同時(shí)沽空10年期合約，押注CDS長(zhǎng)短期合約價(jià)差會(huì)不斷放大。這使得摩根大通與市場(chǎng)逆勢(shì)操作，摩根大通或許沒(méi)想到，自己已積累巨額頭寸的虧損風(fēng)險(xiǎn)。而多數(shù)涉及該指數(shù)的衍生品交易詭異之處在于其主要通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)完成，游離于金融監(jiān)管之外。

觸發(fā)摩根大通爆倉(cāng)的導(dǎo)火索，卻是摩根大通調(diào)整衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)估值模型風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)。VaR是衡量潛在交易損失的主要指標(biāo)，在最近一次電話會(huì)議上，摩根大通CEO戴蒙表示，去年一季度引入的新VaR測(cè)算模型被收回，舊模型重新啟用，使得VaR值從每天平均6700萬(wàn)美元大幅上升至1.29億美元，在今年一季度底又調(diào)高至1.86億美元/天。也有外電評(píng)論猜測(cè)，正是因?yàn)檫@位造成巨虧的交易員意識(shí)到了自己的錯(cuò)誤，才強(qiáng)烈建議重新啟用舊模型。

隨著VaR值出乎意料的擴(kuò)大，令摩根大通決定對(duì)沖其管理CDX.NA.IG.9指數(shù)相關(guān)合約，一旦交易規(guī)模變得異常龐大，或是衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)枯竭，這就會(huì)成為一個(gè)棘手的問(wèn)題。摩根大通也曾找尋大型對(duì)沖基金接盤部分合約。結(jié)果是對(duì)沖基金并未買賬，摩根大通矯枉過(guò)正，并在一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的壞消息影響下，令摩根大通在該指數(shù)方面的“沽空策略”難逃此劫，摩根大通最新的表示稱，該虧損仍可能加大，第二季度也許會(huì)再次出現(xiàn)10億美元的虧損。

目前，無(wú)論是美國(guó)監(jiān)管層，還是巴塞爾協(xié)議委員會(huì)都在考慮推出新的風(fēng)險(xiǎn)模型，多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，從模型角度看JP Morgan算的VAR沒(méi)有錯(cuò)，反而是改進(jìn)的理由。