一、 市場回顧

進入11月中旬，碳酸鋰價格繼續(xù)大幅上漲，01合約漲至8.65萬元/噸，突破此前7-8的震蕩區(qū)間，收盤價僅低于2508/2509/2510合約，期限結構變?yōu)锽結構，主力持倉增加至32.3萬手。

二、關于上漲原因的討論

（一）需求超預期。11-12月份是傳統(tǒng)意義上的生產淡季，按往年規(guī)律，12月份電池生產會有明顯回落，而正極通常在11月份就會有明顯回落，但實際情況是，11月份正極排產不降反增，且此前市場預期的砍單也遲遲未到，樂觀者甚至開始上調12月份和2025年1月份的需求預期，認為12月份需求依然會旺盛，甚至延續(xù)至1月份。

（二）遲來的減產驗證了成本的支撐效應。在過去，市場認為價格能夠跌破7萬元/噸，甚至去到更低水平，是因為當價格跌破8萬元/噸后，只是看到了新投項目延期，并未看到存量供給端的出清。此前包括Finnis的停產、Cattlin的生產調整，以及9月份國內某大型鋰礦停產，都被認為是合理的，因為其成本偏高，加之沒有改變供需關系，對市場影響有限。但近期公布的澳礦財報顯示，皮爾巴拉下調FY25產量指引，關停了一座加工廠，MIN對Marion在FY25的指引是低于今年產量的，隨后更是公告了Bald hill的轉維護決定。這些減產仍然沒有扭轉供大于求的預期，但顯然是縮小了過剩幅度。此外，越來越多的減停產事件無疑是在敘述一個事實：8萬以下的碳酸鋰價格已經能夠帶來鋰礦供給的出清。當成本支撐開始生效時，底部也就逐漸清晰了。

（三）產業(yè)端接貨對底部認知的強化。從各方整理得到的數(shù)據(jù)看，LC2411合約存在頭部產業(yè)多頭接貨的情況，這被解讀為是頭部企業(yè)抄底的行為，是頭部企業(yè)對價格底部的確認。這給予了多頭信心。

（四）多頭力量強于空頭。價格上漲必然對應著做多力量強于做空力量。分析認為，在過去一段時間，市場其實是缺少空頭力量的。對于上游產業(yè)端來說，7萬多的價格沒有套保的吸引力，多數(shù)計劃至少在7.8萬元/噸以上甚至更高才考慮介入套保，且傾向于選擇遠月套保。對于投機資金來說，在7萬多的價格做空，下方空間有限，且在底部預期漸強的情況下，還要面臨波動的風險。

（五）市場的交易性行為。周一碳酸鋰從7.6萬元漲至8.1萬元/噸，持倉量增加4.4萬手，周二增倉1.2萬手，周三從8.1漲至8.65萬元/噸，再度增倉3.7萬手，3天累計增倉超過9萬手。從交易角度看，是有大資金進場做多的信號，這會吸引部分盲從資金跟隨趨勢買入。。

三、 關于上方壓力的討論

（一）需求強勁狀態(tài)難持續(xù)。目前的強勁需求包含了較多前置因素。當前以舊換新政策持續(xù)到年底，消費者為享受補貼，可能會選在年前完成購車，其中必然包含了部分需求前置行為，有透支風險。另一個討論較多的則是搶出口的因素，主要驅動因素是特朗普上臺及可能增加的關稅。如果真實存在搶出口或者在為搶出口備貨，那必然也是在透支未來的需求。此外，按照往年規(guī)律，每年1-2月份確為淡季，生產節(jié)奏會明顯放緩，需求會有明顯回落。所以，盡管當下需求強勁，但未來3個月的回落可能性是比較大的，風險不容忽視。

（二）上漲會刺激供給恢復。碳酸鋰供給端還未經歷過有效出清，目前仍然是供大于求狀態(tài)，且價格上漲可能引發(fā)供給的快速恢復。隨著價格上漲，非洲透鋰長石提鋰成本被覆蓋，可以開始進入供應環(huán)節(jié)，部分此前退出的較高成本的鋰礦、鋰鹽廠可以恢復供給，報廢回收提鋰也可能回暖。此外，當前停產的皮爾巴拉的工廠是轉入維護狀態(tài)，恢復速度較快，而bald hill則是本周開始，如果價格快速回升至高位，需要考慮決策是否會延后執(zhí)行?？傮w而言，當前供給端的彈性是比較大的，供給高彈性會對價格形成明顯的壓制。

（三）現(xiàn)貨較為充裕。從現(xiàn)貨市場的反饋來看，近一段時間銷售不暢，下游對高價碳酸鋰接受度不高。這可能意味著中下游通過長協(xié)、客供等方式能夠滿足大部分的需求。另一方面，碳酸鋰倉單在繼續(xù)增加，截至11月13日，總量已經增加至5.02萬噸。考慮到注冊、注銷的沖抵，估計可以在12月1日重新注冊的倉單已經超過2萬噸，中下旬預計還會繼續(xù)增加?？紤]到需求可能轉弱，而供給可能受刺激回升，12月份至次年1月份現(xiàn)貨大概率不會有進一步收緊。

四、分析與展望

價格漲至8.5萬元/噸以上后，原來的成本支撐、供給出清邏輯就不再那么適用了。價格若要維持在高位，必須要有需求的高增長作為支撐。背后的邏輯是，價格從原來預期的7-8萬元區(qū)間升至8-9萬甚至更高，需要的基本面基礎是供需關系由原來預期的較大幅度過剩轉變?yōu)樾》^剩甚至基本平衡。價格回升導致出清壓力減小，供給增加，平衡表的改善就只能由需求端來貢獻。因此，如果沒有跡象表明明年需求側能夠繼續(xù)高增長，那么價格的高度是有限的。我們認為，僅從基本面角度出發(fā)，碳酸鋰的進一步上漲是得不到有力支撐的，也難以長期維持在高位。

當前價格走勢更多由資金和情緒來推動，但這樣的情況顯然不會持續(xù)，隨著時間推移，基本面會重新成為市場主導力量。此外，11月11日進場的多頭，平均成本是7.85萬元/噸，但11月13日進場的多頭，平均成本則是8.4萬元/噸。如果基本面限制開始生效，上漲空間得不到進一步拓展，持倉成本的巨大差異可能會帶來后進者的搶跑。因此，多頭資金可能會迎來分化。

當前期限結構轉為B結構，01合約成為最高價格的合約，這使得現(xiàn)貨資源會集中流向近月。一方面是非標碳酸鋰會加速銷售，避免移倉損失，另一方面是倉單持有者會選擇在1月合約交割。這些行為都會給01合約帶來壓力。所以，在現(xiàn)貨沒有變?yōu)榫o缺狀態(tài)的情況下，01合約的升水狀態(tài)是得不到支撐的。

此外，隨著價格漲至8.5萬元/噸以上，產業(yè)套保及投機空頭資金也可能會逐步進場，將考驗多頭承接能力。

綜合來看，對后市價格走勢看法偏謹慎，今日午后大幅回落后，預計后市將震蕩并等待需求轉弱信號的出現(xiàn)，繼而迎來進一步的下跌。

從策略端看，建議逢高布局期貨空單，產業(yè)端建議積極布局賣出套期保值，投資端可考慮賣出虛值看漲期權，或者賣出虛值看漲、買入虛值看跌期權，以零成本押注后市大跌。

風險提示：需求持續(xù)超預期、供給再現(xiàn)意外收縮、政策刺激。