最近一段時間的鄭棉走勢可謂波瀾不驚，CF2501合約自10月國慶節(jié)沖高回落后即在13850-14250區(qū)間做窄幅震蕩。從供需的角度來看，新棉花年度相對寬松的預期已在很大程度上被市場定價，短期來看對盤面價格實際影響較為有限。市場是理性的，推動價格跟隨基本面朝著合理的方向運動，達成所謂的“價格發(fā)現(xiàn)”；同時市場又是非理性的，往往“矯枉過正”。那么我們姑且認為是市場理性的力量讓棉花價格維持當前區(qū)間運行，只有當一些情況發(fā)生邊際改變時，才會推動價格突破上下邊線，朝著新的價格中樞運動?；诖诉壿?，我們不妨從短期限制棉價漲跌的因素來分析可能會打破橫盤區(qū)間的動能是什么。為了減少影響因子，我們暫不討論宏觀的影響。

一、上方壓力

1、新棉套保壓力：今年新棉于九月末十月初開秤，截至當前采收已基本完成。據(jù)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計，截至11月11日，新疆棉花采摘進度99%，較前一周增加5%。北疆和東疆棉區(qū)已基本結束，其中，北疆五師零星棉田因受災棉桃未完全開裂，采摘或?qū)⒊掷m(xù)到月底，但所占北疆總面積不足1%，對整體影響不大。南疆棉區(qū)采摘進度約98%。因近幾年新疆機采棉普及較快，占總產(chǎn)比例偏高，對于具體軋花廠來說采收周期更為壓縮，基本在20天左右的時間內(nèi)集中完成，也意味著目前其持棉成本就已基本鎖定。從籽棉采收價格上來看，新棉采收階段價格總體持穩(wěn)，手摘棉6.9-7.5元/公斤，集中成交價格在7.3元/公斤附近；機采棉6.0-6.5元/公斤，集中成交價格在6.2元/公斤附近。今年新疆棉花總產(chǎn)雖然較區(qū)間有所增加，但質(zhì)量指標較去年略有不及，衣分也稍低。據(jù)此折算采摘成本在14500元/噸朝上。結合今年棉紡行業(yè)對未來預期不高，因此軋花廠的風險偏好也較低，一旦盤面給出一定利潤，那么套保壓力也即刻來臨。10月8日鄭棉最高沖至14700以上便回落，也是因為該價格已經(jīng)超過部分軋花廠十一節(jié)放假期間采收籽棉成本，節(jié)后套保單借開盤的高位機會完成套保鎖定利潤。

2、11月交割月倉單集中注銷，短期增加現(xiàn)貨供應量。根據(jù)交易所棉花業(yè)務細則規(guī)定，“N年生產(chǎn)的棉花注冊的標準倉單，有效期至N+1年11月份的第15個交易日（含該日）?！苯刂?1月12日，23/24年倉單尚有2908張（每張約40噸），截至11月13日CF2411合約持倉1263手（每手5噸）也就是說或有約11萬噸左右倉單需在本月轉為現(xiàn)貨，結合24/25年新棉逐漸上市，短期在供應端的壓力集中顯現(xiàn)。

3、特朗普上臺，我國棉紡出口中長期承壓。2020年5月，美參眾兩院先后通過所謂“2020年維吾爾人權政策法案”，而后12月2日美國土安全部海關和邊境保護局宣布對新疆生產(chǎn)建設兵團及其下屬實體生產(chǎn)的棉花和棉制品發(fā)布預扣令，禁止相關產(chǎn)品進入美國，理由是兵團“存在強迫勞動”，這一操作拉開了以美國為首的反新疆棉活動序幕。這一活動發(fā)起的理由是荒謬可笑的，但不可否認的是其波及甚廣，對我國之后幾年棉花及棉織品出口形成一定影響。隨著新疆棉花產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，棉產(chǎn)量已占全國九成以上，因此我國棉紡織品不得不將出口重心從歐美向東南亞以及中亞地區(qū)轉移。雖然國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)憑借強大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及業(yè)內(nèi)人士積極轉型應對，消弭了一定影響，但終歸令產(chǎn)業(yè)在轉型中長期承壓，出現(xiàn)“量增價跌”現(xiàn)象，行業(yè)整體利潤降低進而向上傳導不暢。除此之外，特朗普重新上臺后有可能帶來的關稅大棒也會為我國棉紡出口造成新的阻力。

二、下方支撐

1、謹慎的市場預期，與理性的市場參與者。與往年弱現(xiàn)實強預期不同的是，今年不僅現(xiàn)實偏弱，預期方面市場也并沒有給予過高期待，在參與市場時較為理性。落實到行動策略選擇上來看，無論是企業(yè)主還是貿(mào)易商都偏于謹慎。具體體現(xiàn)在下游原料庫存隨用隨買，不主動囤積備貨；軋花廠對高價籽棉采收比較抵觸，且高位套保意愿較強；貿(mào)易商采貨謹慎，偏向采購優(yōu)質(zhì)優(yōu)價棉等等。進而市場風險偏好整體較低，投機需求被較大程度壓制，這在很大程度上降低了市場的短期波動幅度。而投機庫存較低也意味著一旦基本面邊際好轉，下游承接力的復蘇是會比較迅速的。

2、紡紗利潤略修復，開機率有所提高。自去年上半年開始，內(nèi)地紡紗理論利潤就面臨虧損，花紗價差處于進近幾年最低水平，部分企業(yè)為降低虧損被迫停機停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能面臨淘汰出清。而這一現(xiàn)象在今年下半年有所好轉，雖然理論利潤水平依然為負，但按現(xiàn)金流成本來測算當前已有微利或維持盈虧平衡，具體也體現(xiàn)在棉紗價格較棉花價格相對堅挺，或也暗示著至少短期市場達到了一個相對穩(wěn)定的平衡狀態(tài)。但要指出的是，紡紗利潤的修復或許是產(chǎn)業(yè)上下游利潤的內(nèi)部再分配，并不意味著整體行業(yè)的復蘇，因此在需求實際好轉之前，并不能視為非常大的利好。

三、未來演進路徑思考

短期來看，新棉集中上市疊加期貨倉單注銷短期在供應端壓力較大，同時新棉成本固化帶來的套保預期導致14500以上點位大概率會有較大阻力，因此至少短期來看即使棉價上漲也將面臨重重阻礙。隨著時間步入明年一季度，供應端的壓力才能有所減輕。從下方支撐來看，紡紗開機走高及偏低原料庫存的組合為棉花需求形成托底，隨著年底節(jié)假日來臨不排除會出現(xiàn)類似去年底的短線補庫行情。但今年旺季特征本就不甚明顯，隨著市場淡季的到來，終端訂單更加減少，尤其大單較少，這將對紡紗利潤的繼續(xù)好轉形成阻力。隨著時間推移，若終端訂單持續(xù)走弱，拖累下游開機率，棉價或突破區(qū)間下沿再度探底?？偟膩砜矗兔藁ǘ唐诨久娑砸琅f偏空一些。