最近一段時(shí)間的鄭棉走勢(shì)可謂波瀾不驚，CF2501合約自10月國(guó)慶節(jié)沖高回落后即在13850-14250區(qū)間做窄幅震蕩。從供需的角度來(lái)看，新棉花年度相對(duì)寬松的預(yù)期已在很大程度上被市場(chǎng)定價(jià)，短期來(lái)看對(duì)盤(pán)面價(jià)格實(shí)際影響較為有限。市場(chǎng)是理性的，推動(dòng)價(jià)格跟隨基本面朝著合理的方向運(yùn)動(dòng)，達(dá)成所謂的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”；同時(shí)市場(chǎng)又是非理性的，往往“矯枉過(guò)正”。那么我們姑且認(rèn)為是市場(chǎng)理性的力量讓棉花價(jià)格維持當(dāng)前區(qū)間運(yùn)行，只有當(dāng)一些情況發(fā)生邊際改變時(shí)，才會(huì)推動(dòng)價(jià)格突破上下邊線，朝著新的價(jià)格中樞運(yùn)動(dòng)。基于此邏輯，我們不妨從短期限制棉價(jià)漲跌的因素來(lái)分析可能會(huì)打破橫盤(pán)區(qū)間的動(dòng)能是什么。為了減少影響因子，我們暫不討論宏觀的影響。

一、上方壓力

1、新棉套保壓力：今年新棉于九月末十月初開(kāi)秤，截至當(dāng)前采收已基本完成。據(jù)棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至11月11日，新疆棉花采摘進(jìn)度99%，較前一周增加5%。北疆和東疆棉區(qū)已基本結(jié)束，其中，北疆五師零星棉田因受災(zāi)棉桃未完全開(kāi)裂，采摘或?qū)⒊掷m(xù)到月底，但所占北疆總面積不足1%，對(duì)整體影響不大。南疆棉區(qū)采摘進(jìn)度約98%。因近幾年新疆機(jī)采棉普及較快，占總產(chǎn)比例偏高，對(duì)于具體軋花廠來(lái)說(shuō)采收周期更為壓縮，基本在20天左右的時(shí)間內(nèi)集中完成，也意味著目前其持棉成本就已基本鎖定。從籽棉采收價(jià)格上來(lái)看，新棉采收階段價(jià)格總體持穩(wěn)，手摘棉6.9-7.5元/公斤，集中成交價(jià)格在7.3元/公斤附近；機(jī)采棉6.0-6.5元/公斤，集中成交價(jià)格在6.2元/公斤附近。今年新疆棉花總產(chǎn)雖然較區(qū)間有所增加，但質(zhì)量指標(biāo)較去年略有不及，衣分也稍低。據(jù)此折算采摘成本在14500元/噸朝上。結(jié)合今年棉紡行業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期不高，因此軋花廠的風(fēng)險(xiǎn)偏好也較低，一旦盤(pán)面給出一定利潤(rùn)，那么套保壓力也即刻來(lái)臨。10月8日鄭棉最高沖至14700以上便回落，也是因?yàn)樵搩r(jià)格已經(jīng)超過(guò)部分軋花廠十一節(jié)放假期間采收籽棉成本，節(jié)后套保單借開(kāi)盤(pán)的高位機(jī)會(huì)完成套保鎖定利潤(rùn)。

2、11月交割月倉(cāng)單集中注銷，短期增加現(xiàn)貨供應(yīng)量。根據(jù)交易所棉花業(yè)務(wù)細(xì)則規(guī)定，“N年生產(chǎn)的棉花注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，有效期至N+1年11月份的第15個(gè)交易日（含該日）?！苯刂?1月12日，23/24年倉(cāng)單尚有2908張（每張約40噸），截至11月13日CF2411合約持倉(cāng)1263手（每手5噸）也就是說(shuō)或有約11萬(wàn)噸左右倉(cāng)單需在本月轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，結(jié)合24/25年新棉逐漸上市，短期在供應(yīng)端的壓力集中顯現(xiàn)。

3、特朗普上臺(tái)，我國(guó)棉紡出口中長(zhǎng)期承壓。2020年5月，美參眾兩院先后通過(guò)所謂“2020年維吾爾人權(quán)政策法案”，而后12月2日美國(guó)土安全部海關(guān)和邊境保護(hù)局宣布對(duì)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)及其下屬實(shí)體生產(chǎn)的棉花和棉制品發(fā)布預(yù)扣令，禁止相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)，理由是兵團(tuán)“存在強(qiáng)迫勞動(dòng)”，這一操作拉開(kāi)了以美國(guó)為首的反新疆棉活動(dòng)序幕。這一活動(dòng)發(fā)起的理由是荒謬可笑的，但不可否認(rèn)的是其波及甚廣，對(duì)我國(guó)之后幾年棉花及棉織品出口形成一定影響。隨著新疆棉花產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，棉產(chǎn)量已占全國(guó)九成以上，因此我國(guó)棉紡織品不得不將出口重心從歐美向東南亞以及中亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。雖然國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)憑借強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)以及業(yè)內(nèi)人士積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)，消弭了一定影響，但終歸令產(chǎn)業(yè)在轉(zhuǎn)型中長(zhǎng)期承壓，出現(xiàn)“量增價(jià)跌”現(xiàn)象，行業(yè)整體利潤(rùn)降低進(jìn)而向上傳導(dǎo)不暢。除此之外，特朗普重新上臺(tái)后有可能帶來(lái)的關(guān)稅大棒也會(huì)為我國(guó)棉紡出口造成新的阻力。

二、下方支撐

1、謹(jǐn)慎的市場(chǎng)預(yù)期，與理性的市場(chǎng)參與者。與往年弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期不同的是，今年不僅現(xiàn)實(shí)偏弱，預(yù)期方面市場(chǎng)也并沒(méi)有給予過(guò)高期待，在參與市場(chǎng)時(shí)較為理性。落實(shí)到行動(dòng)策略選擇上來(lái)看，無(wú)論是企業(yè)主還是貿(mào)易商都偏于謹(jǐn)慎。具體體現(xiàn)在下游原料庫(kù)存隨用隨買(mǎi)，不主動(dòng)囤積備貨；軋花廠對(duì)高價(jià)籽棉采收比較抵觸，且高位套保意愿較強(qiáng)；貿(mào)易商采貨謹(jǐn)慎，偏向采購(gòu)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)棉等等。進(jìn)而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體較低，投機(jī)需求被較大程度壓制，這在很大程度上降低了市場(chǎng)的短期波動(dòng)幅度。而投機(jī)庫(kù)存較低也意味著一旦基本面邊際好轉(zhuǎn)，下游承接力的復(fù)蘇是會(huì)比較迅速的。

2、紡紗利潤(rùn)略修復(fù)，開(kāi)機(jī)率有所提高。自去年上半年開(kāi)始，內(nèi)地紡紗理論利潤(rùn)就面臨虧損，花紗價(jià)差處于進(jìn)近幾年最低水平，部分企業(yè)為降低虧損被迫停機(jī)停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能面臨淘汰出清。而這一現(xiàn)象在今年下半年有所好轉(zhuǎn)，雖然理論利潤(rùn)水平依然為負(fù)，但按現(xiàn)金流成本來(lái)測(cè)算當(dāng)前已有微利或維持盈虧平衡，具體也體現(xiàn)在棉紗價(jià)格較棉花價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，或也暗示著至少短期市場(chǎng)達(dá)到了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的平衡狀態(tài)。但要指出的是，紡紗利潤(rùn)的修復(fù)或許是產(chǎn)業(yè)上下游利潤(rùn)的內(nèi)部再分配，并不意味著整體行業(yè)的復(fù)蘇，因此在需求實(shí)際好轉(zhuǎn)之前，并不能視為非常大的利好。

三、未來(lái)演進(jìn)路徑思考

短期來(lái)看，新棉集中上市疊加期貨倉(cāng)單注銷短期在供應(yīng)端壓力較大，同時(shí)新棉成本固化帶來(lái)的套保預(yù)期導(dǎo)致14500以上點(diǎn)位大概率會(huì)有較大阻力，因此至少短期來(lái)看即使棉價(jià)上漲也將面臨重重阻礙。隨著時(shí)間步入明年一季度，供應(yīng)端的壓力才能有所減輕。從下方支撐來(lái)看，紡紗開(kāi)機(jī)走高及偏低原料庫(kù)存的組合為棉花需求形成托底，隨著年底節(jié)假日來(lái)臨不排除會(huì)出現(xiàn)類似去年底的短線補(bǔ)庫(kù)行情。但今年旺季特征本就不甚明顯，隨著市場(chǎng)淡季的到來(lái)，終端訂單更加減少，尤其大單較少，這將對(duì)紡紗利潤(rùn)的繼續(xù)好轉(zhuǎn)形成阻力。隨著時(shí)間推移，若終端訂單持續(xù)走弱，拖累下游開(kāi)機(jī)率，棉價(jià)或突破區(qū)間下沿再度探底?？偟膩?lái)看，就棉花短期基本面而言依舊偏空一些。