所謂"電力期貨",我們可由期貨的定義衍生而來，是指以特定價(jià)格進(jìn)行買賣，在將來某一特定時(shí)間開始交割，并在特定時(shí)間段內(nèi)交割完畢的電力商品合約；電力期貨交易，是指電力期貨合約的買賣。電力期貨交易的對(duì)象是電力期貨合約，是在電力遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的高度標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。

美國(guó)電力期貨合約

電力期貨合約設(shè)計(jì)的主要特征

電力是一種很特殊的商品,如前文所述，它既與其他期貨商品相類似，但同時(shí)在某些方面又具有自己本身所特有的一些特點(diǎn)，這是我們?cè)谠O(shè)計(jì)電力期貨合約中所必須要重點(diǎn)考慮的?？傮w上來說，電力期貨合約應(yīng)該有以下四個(gè)主要特征：

1.峰，谷電價(jià)不同。

從電力系統(tǒng)調(diào)峰，運(yùn)行安全穩(wěn)定等技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面的需要考慮，電力市場(chǎng)中每天負(fù)荷高峰時(shí)段(白天)和負(fù)荷低谷時(shí)段(深夜)的電價(jià)是完全不同的，高峰時(shí)段的電 價(jià)較高，低谷時(shí)段的電價(jià)較低，兩者可以差異很大(1倍或以上)。由此，在設(shè)計(jì)電力期貨合約時(shí)有必要對(duì)負(fù)荷高峰時(shí)段和低谷時(shí)段分別設(shè)計(jì)相應(yīng)的合約。

2.電力價(jià)格的高度波動(dòng)性。

由于電力消費(fèi)接近于剛性需求，因此電力需求的變化會(huì)在電力市場(chǎng)中產(chǎn)生巨大的價(jià)格波動(dòng)。一天中有時(shí)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在用電高峰負(fù)荷處電價(jià)達(dá)到市場(chǎng)價(jià)格上限，而在用電低谷負(fù)荷處電價(jià)為零甚至為負(fù)的情況。它使得電力期貨交易與其他期貨商品交易相比具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。因此，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)該適當(dāng)增加交易保證金的比例。

3.電力的不可貯存性所帶來的電力實(shí)物交割困難。

電力的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是不可貯存性，即每天每個(gè)時(shí)刻由發(fā)電廠所發(fā)出的電量必須與實(shí)際消費(fèi)用電量實(shí)時(shí)平衡。由于它無法貯存(抽水蓄能電站的情況除外)，這就 導(dǎo)致了電力實(shí)物交割較其他期貨商品更為困難。它不可能把一大筆電力期貨在交割日一次性全部集中交付(這樣可能當(dāng)時(shí)一下子根本就用不完)。通?？梢钥紤]的方 法是在交割月份中每天分小批量交付直至全部電力交付完畢。

4.峰荷日的不同

我們知道，任何一個(gè)月份周一到周五的天數(shù)加和不會(huì)超過23,所以最大的交割波峰電量為736(每小時(shí)2Mw,6A.M.～10P.M.,每天16小時(shí)，周 一到周五)。因此電力期貨合約交易的單位數(shù)目為736Mwh,如果某月的峰荷日不足23天，736Mwh的合約電量將不同于交割電量。表1顯示出彼此的差 別。

開設(shè)電力期貨的必要性與可行性

(一) 開設(shè)電力期貨交易的必要性

1.有利于規(guī)避電力市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在傳統(tǒng)的電力工業(yè)管理體制下，國(guó)家對(duì)電價(jià)實(shí)行嚴(yán)格管制，政府統(tǒng)一管理電價(jià)，對(duì)電價(jià)實(shí)行嚴(yán)格審計(jì)。在這樣的硬性控制下，電價(jià)的波動(dòng)很小，幾乎沒有獨(dú)立發(fā)， 輸，配電企業(yè)，因此不會(huì)面臨由于電價(jià)波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著電力體制向市場(chǎng)化方向改革的進(jìn)行，電力市場(chǎng)中批發(fā)電價(jià)和零售電價(jià)都將逐步放開。電價(jià)通過市場(chǎng)競(jìng) 價(jià)方式來確定，將不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。例如一日內(nèi)負(fù)荷處于高峰時(shí)的實(shí)時(shí)電價(jià)與負(fù)荷處于低谷時(shí)的實(shí)時(shí)電價(jià)可以相差幾倍，有時(shí)甚至低谷電價(jià)可以為零 或負(fù)值，而不同天，不同月份的電價(jià)則相差更大。這樣，電價(jià)的劇烈波動(dòng)將使電力市場(chǎng)的參與者面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，電力市場(chǎng)一旦出現(xiàn)大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)， 其嚴(yán)重程度一點(diǎn)也不亞于國(guó)際金融業(yè)中一些十分著名的金融風(fēng)險(xiǎn)事件。

2.有利于電力市場(chǎng)的健康和穩(wěn)定發(fā)展

價(jià)格是資源配置最重要的手段，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)格信號(hào)是失真的，不可能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后，單一的現(xiàn)貨市場(chǎng)也無法實(shí)現(xiàn)；只有期貨市場(chǎng)與 現(xiàn)貨市場(chǎng)相結(jié)合，才能使資源的優(yōu)化配置得到充分實(shí)現(xiàn)。缺乏期貨市場(chǎng)的預(yù)期價(jià)格，政府只能根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行宏觀調(diào)控，電力發(fā)展缺乏科學(xué)的規(guī)劃能力，導(dǎo)致的結(jié) 果是九五過剩，十五缺電，十一五又可能出現(xiàn)過剩，我國(guó)電力將不可避免地在'缺電，上項(xiàng)目，過剩，減少投資，又缺電'的惡性循環(huán)中徘徊，造成社會(huì)資源的巨大 浪費(fèi)。期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格具有真實(shí)性，超前性和權(quán)威性。政府可以依據(jù)其來確定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模與方向，使其符合國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

(二)開展電力期貨交易的可行性----即電力商品的期貨性

電力商品本身就具備了期貨商品的大部分特質(zhì)：

(1)電力商品種類的劃分：依據(jù)電力使用情況的不同以及電能本身品質(zhì)區(qū)別將電能以及電價(jià)進(jìn)行科學(xué)區(qū)分，為電力商品的期貨交易提供了前提條件。

(2)轉(zhuǎn)運(yùn)容易：在大電網(wǎng)及跨地區(qū)調(diào)度機(jī)制建設(shè)日趨完善的情況下，電力商品的轉(zhuǎn)運(yùn)和交付將會(huì)越來越便利。

(3)價(jià)格波動(dòng)頻繁：隨著國(guó)民發(fā)展，交易參與者的以及電力市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮，電力商品價(jià)格變化的幅度與頻率將會(huì)進(jìn)一步加劇。

(4)交易規(guī)模大且有眾多交易者。期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮是以商品供需雙方廣泛參加交易為前提的，只有現(xiàn)貨供需量大的商品才能在大范圍進(jìn)行充分競(jìng)爭(zhēng)，形成權(quán)威價(jià)格。

因此，電力商品具備了進(jìn)行期貨交易的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同時(shí)，我們也應(yīng)看到電力商品也有兩點(diǎn)與其他大部分進(jìn)行期貨交易的商品有不同的特點(diǎn)：一是電力商品不適合儲(chǔ)存；二是期貨商品的生產(chǎn)需要周期，在生產(chǎn)的周期內(nèi)同時(shí)被完全消費(fèi)，生產(chǎn)與交付或稱消費(fèi)是同步進(jìn)行。因此在期貨合約設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)考慮到這些不同。

電力期貨在美國(guó)的發(fā)展

在美國(guó)，從20世紀(jì)80年代起，就出現(xiàn)了電力經(jīng)紀(jì)人機(jī)構(gòu)(broker)，在買賣雙方之間進(jìn)行貿(mào)易匹配，并分配利潤(rùn)；紐約商品交易所于1996年3月開始 經(jīng)營(yíng)電力遠(yuǎn)期合約的期限從1個(gè)月到18個(gè)月不等，同時(shí)期權(quán)交易的思想在電力市場(chǎng)中也得到了充分的重視。從美國(guó)東部的3個(gè)電力市場(chǎng)(PJM,新英格蘭及紐約 州電力市場(chǎng))成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)來看，現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的結(jié)合，成為平抑電力價(jià)格波動(dòng)的重要手段。而電力交易所(PX)與獨(dú)立運(yùn)行系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)構(gòu) (ISO)結(jié)合的PJM模式，也成為美國(guó)現(xiàn)階段電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的樣板。

中國(guó)上市電力期貨是大勢(shì)所趨

在中國(guó)，繼國(guó)家電力公司拆分重組之后，電力體制又一次重大改革━━以"打破省間壁壘，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制"為方向的區(qū)域電力市場(chǎng)改革，已于2003年下半年在東 北地區(qū)率先啟動(dòng)。國(guó)家電監(jiān)會(huì)在下發(fā)的《關(guān)于建立東北區(qū)域電力市場(chǎng)的意見》中勾勒出東北區(qū)域電力市場(chǎng)的遠(yuǎn)期目標(biāo)：在售電端引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)所有市場(chǎng)主體參 與的全面競(jìng)爭(zhēng)，建立電力期貨，期權(quán)等電力金融市場(chǎng)。電監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，東北區(qū)域電力市場(chǎng)作為電力改革的試點(diǎn)，其期貨，期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的成功與否將在相當(dāng) 程度上影響今后全國(guó)電力金融市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)度。這是我國(guó)推進(jìn)區(qū)域電力市場(chǎng)的第一個(gè)指導(dǎo)性意見，意味著東北電力市場(chǎng)整合大幕已經(jīng)拉起，也是我國(guó)未來競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下 電力體制市場(chǎng)化架構(gòu)的初步構(gòu)思?？梢灶A(yù)見，隨著電力市場(chǎng)的成熟，推出電力期貨已是必然的大勢(shì)所趨。

電力期貨風(fēng)險(xiǎn)控制措施

1.完善電力現(xiàn)貨市場(chǎng)體系

期貨市場(chǎng)是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上展開的，沒有發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，沒有有效的權(quán)威的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，就無法形成公正，權(quán)威的期貨市場(chǎng)價(jià)格，期貨市場(chǎng)應(yīng)有的功能就無 法實(shí)現(xiàn)，因此完善電力商品的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制是電力期貨市場(chǎng)發(fā)展的首要前提。首先應(yīng)穩(wěn)步推行雙邊開放的電力市場(chǎng)，應(yīng)允許發(fā)電，供電和大用戶等各方參與 交易，以形成成熟的雙邊電力市場(chǎng)。其次，應(yīng)加快發(fā)展在省級(jí)電力市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開拓區(qū)域電力市場(chǎng)，最終朝全國(guó)性電力市場(chǎng)發(fā)展。

2.會(huì)員資格審批制度

申請(qǐng)電力期貨交易資格的會(huì)員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批。由于電力商品的特點(diǎn)，在電力期貨市場(chǎng)的運(yùn)行和監(jiān)管中應(yīng)相比其他商品期貨更為嚴(yán)格。嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn) 入，對(duì)電力期貨的參與者采用準(zhǔn)入制的辦法。在將發(fā)電商，配電商，大用戶培育成機(jī)構(gòu)投資者后，可以發(fā)展一批資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)良好，對(duì)電力工業(yè)比較熟悉的機(jī) 構(gòu)充當(dāng)電力期貨的經(jīng)紀(jì)人，提高機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)比重。

3.建立完善的技術(shù)限制措施

技術(shù)限制措施的基本思路是通過一定的技術(shù)層面設(shè)計(jì)來減少市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。比如保證金，每日無負(fù)債結(jié)算，漲跌停板限制，倉(cāng)位限制制度，客戶頭寸報(bào)告制度，強(qiáng) 行平倉(cāng)制度，充分公開交易信息以及引入先進(jìn)的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)。紐約商品交易所美國(guó)東部市場(chǎng)電力期貨頭寸限制的規(guī)定為所有月份的最大總合約數(shù)量是5000 份，但是即期月份最后3天的交易不能超過350份，以及任何一個(gè)月份的合約不能超過3500份。這些都可以給我們以很好的借鑒，從而將風(fēng)險(xiǎn)防范于未然。

4.建立結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金

結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金是保護(hù)整個(gè)期貨市場(chǎng)財(cái)務(wù)健全性的最后屏障。會(huì)員在申請(qǐng)電力期貨交易時(shí)須繳納一筆指定數(shù)目的儲(chǔ)備基金，連同以后的交易費(fèi)一起構(gòu)成結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金， 以應(yīng)付非預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格變化帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)某會(huì)員違約時(shí)，其客戶的多空倉(cāng)位將彼此抵銷，由其保證金彌補(bǔ)有關(guān)虧損。如果虧損超過其保證金存款，余額將首 先從它已存在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金內(nèi)的比例部分提出來填補(bǔ)。