恒生指數(shù)是香港藍(lán)籌股變化的指標(biāo)，亦是亞洲區(qū)廣受注目的指數(shù)。同時(shí)，它亦廣泛被使用作為衡量基金表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。恒生指數(shù)是以加權(quán)資本市值法計(jì)算，該指數(shù)共有三十三支成份股。該三十三支成份股分別屬于工商、金融、地產(chǎn)及公用事業(yè)四個(gè)分類(lèi)指數(shù)，其總市值占香港聯(lián)合交易所所有上市股份總市值約百份之七十。

鑒于香港股市日益受到注目，其相關(guān)對(duì)沖工具的求亦不斷上升，香港期貨交易所早于一九八六年五月推出恒生指數(shù)期貨合 約，隨后于一九九三年三月亦推出恒生指數(shù)期權(quán)合約。于一九九七年度，恒生指數(shù)期貨的成交量達(dá)世界第六位。該股市指數(shù)期貨合約是根據(jù)恒生指數(shù)及其四項(xiàng)分類(lèi)指 數(shù)：地產(chǎn)、公用事業(yè)、金融及工商而定。合約分為四個(gè)月份，即當(dāng)前月、下一月、以及后兩個(gè)季月，當(dāng)前為4月，則合約分為4月恒指、5月恒指、6月恒指、9月 恒指，4月合約現(xiàn)金交割之后，則合約變化為5月合約、6月合約、9月合約、12月合約，之后循環(huán)反復(fù)。合約價(jià)值則等于合約的現(xiàn)行結(jié)算價(jià)格乘以五十港元。

為滿足對(duì)香港股票市場(chǎng)感興趣的散戶投資者的需要，香港期貨交易所將于2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約(簡(jiǎn)稱“小指”)。

這個(gè)獨(dú)特設(shè)計(jì)的小型恒生指數(shù)期貨合約，是根據(jù)期交所期貨合約的指標(biāo)相關(guān)指數(shù)，即恒生指數(shù)作為買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)的。小型期貨合約指數(shù)的合約乘數(shù)每點(diǎn)為港幣 10.00，或是恒生指數(shù)期貨合約的五分之一。因此，當(dāng)恒指期貨價(jià)格在17，500點(diǎn)水平時(shí)，小型恒指期貨合約的價(jià)值則會(huì)是港幣175,000.00。和 恒生指數(shù)期貨合約一樣，小型恒指期貨合約也以現(xiàn)金結(jié)算。對(duì)于本地一些不想承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)和有做微調(diào)對(duì)沖需要的散戶投資者來(lái)說(shuō)，小型恒指期貨將會(huì)是他們最佳的投資和管理風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。

1)為散戶投資者定身設(shè)計(jì)

小型恒生指數(shù)期貨一方面有期貨合約的好處，另一方面也為不想承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的投資者設(shè)計(jì)。他較小的合約價(jià)值容許有經(jīng)驗(yàn)和初入門(mén)的投資者，以較小的規(guī)模參與包括33支成分股的不同等級(jí)表現(xiàn)的指數(shù)。

低成本

由于小型恒指期貨合約的價(jià)值是恒指期貨合約的五分之一，其保證金要求以及傭金收費(fèi)也相對(duì)較低。

2)保證金抵消

小型恒指期貨合約與恒指期貨合約的保證金可以100%互相抵消，使投資組合更靈活。

3)電子化交易平臺(tái)

和交易所的其他產(chǎn)品一樣，小型恒指期貨合約將采用HKATS電子交易系統(tǒng)買(mǎi)賣(mài)。所有買(mǎi)盤(pán)和賣(mài)盤(pán)以價(jià)格和時(shí)間的優(yōu)先次序配對(duì)成交，買(mǎi)賣(mài)盤(pán)的買(mǎi)入、賣(mài)出價(jià)和成交價(jià)等資料都即時(shí)傳送，為客戶提供最佳價(jià)格。

4)結(jié)算公司履約保證

小型恒指期貨合約由期貨交易所擁有全部資本的香港期貨結(jié)算有限公司(HKCC)登記、結(jié)算和提供履約保證。香港結(jié)算公司作為所有未平倉(cāng)合約的對(duì)手，將有效的去除結(jié)算公司參與者的風(fēng)險(xiǎn)。這保證不會(huì)推及到結(jié)算公司參與者對(duì)他的客戶的財(cái)務(wù)責(zé)任。因此當(dāng)投資者選擇經(jīng)紀(jì)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)時(shí)應(yīng)該小心謹(jǐn)慎。

不管是經(jīng)驗(yàn)豐富還是一般的投資者，可同樣透過(guò)買(mǎi)賣(mài)恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約，就三十三支指數(shù)成份股作出投資。由于本地投資者及國(guó)外投資者均視恒生指數(shù)為量度本港股市及投資組合表現(xiàn)的指標(biāo)，因此投資者一直沿用恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約作買(mǎi)賣(mài)和風(fēng)險(xiǎn)管理。

高成本效益

恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約能提供成本效益更高的投資機(jī)會(huì)。投資者買(mǎi)賣(mài)恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約只須繳付按金，而按金只占合約面值的一部份，令對(duì)沖活動(dòng)更合乎成本效益。

低廉的交易費(fèi)用

每一張恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約相等于一籃子高市值的股票，而每次交易只收取一次傭金，所以交易成本比較買(mǎi)入或沽出該組成份股的交易成本為低廉。

結(jié)算公司履約保證

正如其他在期交所買(mǎi)賣(mài)的期貨及期權(quán)合約一樣，恒生指數(shù)期貨及期權(quán)合約現(xiàn)正由期交所全資擁有的香港期貨結(jié)算有限公司(結(jié)算公司)登記，結(jié)算及提供履約保證。 由于結(jié)算公司作為所有未平倉(cāng)合約的對(duì)手，因此結(jié)算所參與者之間將毋須承受對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。這保證不會(huì)推及至結(jié)算所參與者對(duì)其客戶的財(cái)務(wù)責(zé)任。因此投資者須小心及 慎重選用經(jīng)紀(jì)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。

恒生指數(shù)期貨的作用

恒生指數(shù)期貨合約的作用是甚么？

期貨合約是買(mǎi)賣(mài)雙方的一份承諾。買(mǎi)入 (沽出) 貨合約的人士，必須在日后某個(gè)指定的日期，以預(yù)先厘定的價(jià)格買(mǎi)入(賣(mài)出)所掛鉤的資產(chǎn)(例如股票、 指數(shù)等) 。不論所掛鉤的資產(chǎn)的價(jià)格日后如何變動(dòng)，投資者都必須履行期貨合約中的責(zé)任。恒生指數(shù)期貨合約 (簡(jiǎn)稱期指) 是衍生工具之一，可讓投資者透過(guò)持有“短倉(cāng)”(即沽出合約) ，從而對(duì)沖正股下跌的風(fēng)險(xiǎn)。此外，預(yù)期股市上升，投資者亦可借著持有期指“長(zhǎng)倉(cāng)”(即買(mǎi)入合約)而進(jìn)行具方向性投資。

運(yùn)用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，旨在減輕因相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投資者手上持有一籃子恒指成分股。如他在期貨市場(chǎng)沽出適量的期指，一旦股價(jià)下跌，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)所持的股票雖然虧蝕，但因?yàn)樗脸隽似谪?，在期貨市?chǎng)所得的盈利能夠彌補(bǔ)在股票市場(chǎng)的虧蝕。

小型恒生指數(shù)期貨與現(xiàn)存的恒指期貨有甚么不同？

小型恒生指數(shù)期貨 (小型期指)

與期指均是以恒生指數(shù)為買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)的期貨合約，兩者不同之處在于每一“點(diǎn)子”的現(xiàn)金價(jià)值。期指每點(diǎn)相對(duì)的現(xiàn)金價(jià)值為50元，小型期指每點(diǎn)現(xiàn)金價(jià)值則為10元，而小型期指的按金水平亦為期指的五分之一。

既然小型期指的合約價(jià)值比期指低，杠桿比率也相對(duì)較低？

雖然投資一張小型期指的按金金額只是期指的五分之一，但由于兩者均以恒生指數(shù)為買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)，所以其實(shí)它們的波幅和杠桿比率是一樣的。舉例，9月份小型期指的 結(jié)算價(jià)為12,163，小型期指合約的價(jià)值便是121,630元(12,163x10元) 。由于按金只是7,625元，杠桿比率為16.0倍。至于期指合約，9月份合約結(jié)算價(jià)亦為12,163，價(jià)值便是608,150元 (12,163x50元) 。以按金38,125元來(lái)計(jì)算，杠桿比率也是16.0倍。由此可見(jiàn)，小型期指與期指合約的杠桿比率一樣。

小型期指與期指的杠桿效應(yīng)雖然可帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，但同時(shí)亦可引致巨額虧損，甚至可在極短時(shí)間內(nèi)蝕掉已付按金之余，更欠下經(jīng)紀(jì)行欠款。例如投資者買(mǎi)入一期指合 約而未有即日平倉(cāng)，一旦在翌日開(kāi)市后即急跌763點(diǎn)以上，就算經(jīng)紀(jì)行立即將他的持倉(cāng)平倉(cāng)(即俗稱“斬倉(cāng)”) ，客戶亦須承擔(dān)有關(guān)的損失。如果市況波動(dòng)，只要恒生指數(shù)下跌153點(diǎn)以上，客戶的按金水平就會(huì)下跌至低于維持按金的水平，經(jīng)紀(jì)行便通常立即要求客戶存入更 多金額(即俗稱“補(bǔ)倉(cāng)”或“追孖展”) ，將按金水平回復(fù)至基本按金水平(即開(kāi)立期指持倉(cāng)所支付的按金) 。萬(wàn)一投資者未能及時(shí)支付，更可能在收市前遭斬倉(cāng)。

恒生指數(shù)期貨合約的產(chǎn)生和發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段，即香港股指期貨的產(chǎn)生及其迅猛發(fā)展階段、體制改革階段及其穩(wěn)步發(fā)展階段。

第一階段：一九八六年五月至一九八七年十月，即總結(jié)為指數(shù)期貨的產(chǎn)生、迅猛發(fā)展和交易危機(jī)。一九八二年至一九八七年，世界股票價(jià)格指數(shù)正處于蓬勃發(fā)展時(shí) 機(jī)，在世界股指期貨大發(fā)展的良好背景下，一九八六年五月份，香港期貨交易所成功推出恒生指數(shù)期貨交易。在恒生指數(shù)期貨合約掛牌上市后的短短一年多時(shí)間里， 期貨交易火爆，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，當(dāng)年五月份日均成交量為1,800份，到了一九八七年十月，成交量突破25,000份，一九八七年十月十六日成交量破紀(jì)錄放 大到40,000份。一九八七年十月十九日，美國(guó)華爾街股 市單日暴跌近23%，并由此引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的"黑色星期五"。一九八七年十月中下旬，香港股市同樣無(wú)法避免歷經(jīng)四天的嚴(yán)重股災(zāi)，股指 期貨出現(xiàn)首次交易危機(jī)。由于香港期貨交易所應(yīng)付對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)能力不足，加之當(dāng)時(shí)期貨保證公司保證服務(wù)欠缺，恒生指數(shù)暴跌420多點(diǎn)，香港期貨交易所不得不增加 保證金和擴(kuò)大停板價(jià)幅，期貨指數(shù)迅速跌至停板。很多會(huì)員由于大面積虧損需要及時(shí)補(bǔ)充履約保證金卻無(wú)力支付，導(dǎo)致保證金不足以支付結(jié)算額，欠款額高達(dá)數(shù)億港 幣。十月二十日，紐約道。瓊期指數(shù)暴跌，鑒于不少恒生指數(shù)期貨合約拖欠債務(wù)，香港股票交易所及期貨交易所宣布休市四天。

第二階段：香港期貨交易所被迫改革。1987年10月，美國(guó)股市暴跌引發(fā)了全球股災(zāi)，香港股市歷經(jīng)四天慘跌，股指期貨交易出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)龐大 的保證金不足引發(fā)的嚴(yán)重債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是為防止日后期貨交易可能出現(xiàn)的潛在交割危機(jī)，香港期貨交易所著手對(duì)結(jié)算和保證制度進(jìn)行大刀闊斧改革。

香港期貨交易所推出股指期貨合約時(shí)最早結(jié)算任務(wù)完全是由結(jié)算所承擔(dān)，結(jié)算所管轄會(huì)員的買(mǎi)賣(mài)，并監(jiān)控會(huì)員可能發(fā)生的交易風(fēng)險(xiǎn)；而會(huì)員則管轄其客戶的買(mǎi)賣(mài)，負(fù) 責(zé)監(jiān)控客戶交易風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員執(zhí)行結(jié)算所的可靠程序，但并不負(fù)有履行其保證的功能或義務(wù)，即不能保證客戶能支付任何未平倉(cāng)合約保證金。一九八七年十月出現(xiàn)交割 危機(jī)之后，結(jié)算制度的改革要求提上日程。一九八七年十月二十六日，香港期貨交易所作出一個(gè)拯救期貨市場(chǎng)的決定，即由香港政府出資50%，主要銀行和經(jīng)紀(jì)出 資50%，籌措一筆二十億元港幣的備用貸款給予香港期貨保證公司(之后增至港幣四十億元)，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保證香港期貨交易所所有期貨合約的履行。之 后，保證公司動(dòng)用了約二十億元港幣的備用儲(chǔ)備來(lái)處理未能履行合約經(jīng)紀(jì)會(huì)員的十八億元未平倉(cāng)合約。但之后政府規(guī)定該筆貸款將通過(guò)追討未履行責(zé)任會(huì)員欠款及期貨合約和所有股票交易的特別征費(fèi)來(lái)償還。通過(guò)征收特別征費(fèi)償還交割債務(wù)，無(wú)形中將該筆拯救貸款轉(zhuǎn)嫁到了投資者身上。

隨后期貨交易所繼續(xù)進(jìn)行了一系列改革，加強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并且使其監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能得到加強(qiáng)。改革內(nèi)容主要有以下三點(diǎn)，其一，將會(huì)員分為四種等級(jí)，只替 自己買(mǎi)賣(mài)的經(jīng)紀(jì)劃為第一類(lèi)經(jīng)紀(jì)會(huì)員，代表自己及交易所會(huì)員客戶進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)劃為第二類(lèi)經(jīng)紀(jì)會(huì)員，代表非會(huì)員客戶進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)劃為第三類(lèi)經(jīng)紀(jì)會(huì)員，有包 銷(xiāo)權(quán)的經(jīng)紀(jì)則劃為第四類(lèi)經(jīng)紀(jì)會(huì)員。交易所依據(jù)承受風(fēng)險(xiǎn)的大小相應(yīng)提高交易經(jīng)紀(jì)會(huì)員的股本要求，通過(guò)此次改革，每一類(lèi)經(jīng)紀(jì)會(huì)員被要求對(duì)其顧客的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行 不定期監(jiān)察，且會(huì)員還負(fù)有承受客戶可能拖欠保證金的風(fēng)險(xiǎn)。其二，通過(guò)改革成立二億港幣的儲(chǔ)備基金，代替以前的保證公司，期交所結(jié)算公司可以利用該筆基金直接支付經(jīng)紀(jì)會(huì)員拖欠的保證金，及時(shí)化解市場(chǎng)交易、交割風(fēng)險(xiǎn)。其三，改革的另一結(jié)果是對(duì)結(jié)算所進(jìn)行重組。為了更嚴(yán)格地保證經(jīng)紀(jì)會(huì)員存放發(fā)展按金的安全性和流動(dòng)性，通過(guò)此次重組，將結(jié)算公司并為期貨交易所的附屬公司，完成日常交易和交割的結(jié)算任務(wù)，更便于期貨交易所及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)危機(jī)。

第三階段：交易所改革后至今，金融期貨市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。經(jīng)過(guò)系列改革，香港期貨交易所的交易活動(dòng)逐漸穩(wěn)定，投資者重新恢復(fù)對(duì)股指期貨交易的信心。市場(chǎng)體制和各項(xiàng)制度在這個(gè)過(guò)程中得到完善，市場(chǎng)秩序更加規(guī)范，交易量不斷上升，并且為我國(guó)內(nèi)地的股指期貨建立和日后建設(shè)提供了借鑒和可行性經(jīng)驗(yàn)。