6月1日，驕陽似火卻阻擋不了市場的寒流。歐美股市再度遭遇重挫，紐約原油價格滑向81美元，銅價再創(chuàng)年內(nèi)新低，黃金涌現(xiàn)避險(xiǎn)買盤而急劇攀升，重返1600美元上方。反映商品綜合情況的CRB指數(shù)月線拐頭向下，商品市場自去年形成的反彈趨勢徹底破壞，重回熊市通道中。

對于全球經(jīng)濟(jì)而言，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“雙引擎”熄火引發(fā)了市場新一輪的恐慌（“雙引擎”指中美兩國）。目前看，中國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）破8是大概率事件；而美國一季度GDP下修，以及樓市和就業(yè)市場重新疲弱暗示二季度GDP將進(jìn)一步放緩。對于大宗商品而言，原本進(jìn)行的去庫存過程將停滯，需求前景愈發(fā)暗淡。

通過對比商品的歷史走勢，中國因素自2003年以來扮演著重要的角色。一旦中國GDP破8，那么對商品價格形成致命打擊。先行指標(biāo)5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）較上月回落2.9個百分點(diǎn)，結(jié)束了5個月的升勢。其中，新訂單指數(shù)較大幅度回落，預(yù)示未來企業(yè)開工率可能進(jìn)一步降低，經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)回落。

作為大宗商品“消耗大戶”，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)暗淡，大多數(shù)新興市場銀行業(yè)壓力漸增，資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。最重要的是，一季度支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也逐漸降溫。美國5月份就業(yè)數(shù)據(jù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑，繼歐洲陷入溫和衰退和中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩之后，另外一個引擎也面臨熄火。

希臘退出歐元區(qū)、西班牙銀行業(yè)危機(jī)和意大利等債務(wù)問題將成為市場的三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。盡管歐洲局勢失控仍是小概率，但是歐元區(qū)各方就財(cái)政緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)和資金援助成本等方面的分歧會導(dǎo)致同步性的救援措施遲遲難以出臺，從而沖擊全球金融市場，商品市場也不例外。

國內(nèi)刺激政策效果滯后。首先，不同于2008年，基建等投資性項(xiàng)目政策空間較大，而當(dāng)前發(fā)改委儲備的項(xiàng)目不足，地方財(cái)政經(jīng)過“4萬億”和房地產(chǎn)調(diào)控之后面臨彈盡糧絕的地步，而且很多地方政府還在消化“4萬億”帶來的地方融資平臺債務(wù)高企等負(fù)面影響。如果政策放松過快過猛，房價反彈導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控功虧一簣，以及資產(chǎn)價格泡沫卷土重來。在這種背景下，政策制定者顯然難以如同2008年時那樣向公眾公開釋放通脹和資產(chǎn)價格上漲的預(yù)期。

盡管市場認(rèn)為當(dāng)前政策類似于2008年，然而，今年投資資金傾向于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但不包括房地產(chǎn)，且投資基數(shù)明顯要小。特別是，城市軌道交通和保障房則將受到地方政府財(cái)政的影響。此外，土地收入的下降可能對保障房的資金產(chǎn)生制約。況且，刺激政策效果滯后大約2~3個月。

其次，流動性溢出效應(yīng)相對較小。一方面，房地產(chǎn)不屬于政策包含范疇，政策調(diào)控和房價下跌導(dǎo)致房地產(chǎn)不是資金流向的首選；另一方面，當(dāng)前無論是地方政府還是銀行體系還是大型國企，都處于過去10年以來杠桿率最高的水平，杠桿難以提升導(dǎo)致政策效果遞減。

最后，當(dāng)前政策不管是主觀上還是客觀上，都暗示決策層可以容忍經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，主要是要防止硬著陸出現(xiàn)。

總之，短期商品市場將加速探底，有效需求不足和通脹因素淡化都導(dǎo)致工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品仍在“熊途”。從長期來看，低迷的經(jīng)濟(jì)會倒逼救市政策出臺，政策效果逐步顯現(xiàn)，會助推商品低位反彈。但由于政策只能起到平滑經(jīng)濟(jì)衰退的坡度，而不能激發(fā)新一輪經(jīng)濟(jì)增長周期到來，商品重回牛市還需時間。