7月7日第四屆中國期貨（證券）資產(chǎn)管理大會在杭州·良渚君瀾度假酒店召開，浙商期貨經(jīng)紀有限公司副總經(jīng)理何之寅發(fā)表了“期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢”的演講。

以下是演講文字實錄：

何之寅：大家上午好！作為期貨公司的代表，今天有機會在這里和大家進行交流，我感到很榮幸！

大家知道中國的期貨行業(yè)，事實上以前都是以通道業(yè)務(wù)為主，因為我們國家對金融這塊的管制一直比較嚴格，去年推出了投資咨詢業(yè)務(wù)，現(xiàn)在在征求意見，就是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理辦法在征求管理意見，有望在今年推出這項業(yè)務(wù)，這對于期貨公司來說一個很大的好消息，因為以前僅僅是在通道服務(wù)上互相競爭，大家非常同質(zhì)化地進行服務(wù)上的競爭。我今天介紹的有三塊東西。

第一，期貨行業(yè)資產(chǎn)管理和行業(yè)的發(fā)展情況。我國的資產(chǎn)管理行業(yè)有一個分布，最大的一塊是銀行，由于中國銀行的品牌以及客戶渠道、推廣等優(yōu)勢，所以它的強勢地位很難動搖。我這里所指的銀行理財這塊是以短期的理財產(chǎn)品，好多在座的可能都會買，它的收益會比銀行的固定利息要高，前段時間高的時候，一個月收益達到7%。另外一塊是公募基金，這個圖上，信托這塊比較小，實際上信托總共的規(guī)模有五萬多億，但是它在證券領(lǐng)域的比重比較小，大部分集中在房地產(chǎn)信托產(chǎn)品上。這里還有保險理財，大概是這些。信托事實上從去年開始，也逐漸對期貨有了一個管理辦法，但是所有的信托公司基本上還沒有開展類似的業(yè)務(wù)，因為它的管理辦法里規(guī)定，它必須要有五個兩年以上的期貨從業(yè)經(jīng)歷的人，這對于信托公司來說，期貨這塊業(yè)務(wù)這么小，要有這么大成本投入的話，可能現(xiàn)在的信托公司還不足以調(diào)動，暫時還處于觀望期，理論上可以做這件事情了。另外是基金，中國的基金，對現(xiàn)在一般的老百姓來說是比較大的一塊，有封閉式基金、混合基金、股票型基金、指數(shù)基金、債券基金等，現(xiàn)在券商這塊也是越來越大，但絕大部分在什么地方？也是收益類，以融資性的理財產(chǎn)品為主，基本上以這些投資性的理財產(chǎn)品還是以公募基金為主。這些產(chǎn)品有個特點，一是相對收益產(chǎn)品，二是絕對收益產(chǎn)品，三是收益類產(chǎn)品。

相對收益類產(chǎn)品最典型的比如股票型基金，它的收益實際上某種意義上是靠天吃飯，在這個前提下根據(jù)不同團隊或者不同基金經(jīng)理的研究水平不一樣，它追求個性化的收益，可能就是所謂的跑贏大盤，就是這個概念，預(yù)期收益比較高，但是這類產(chǎn)品的風險比較大，因為是自己相對比較被動，它和市場的相關(guān)度往往比較高，整個大勢往上的時候收益比較好。性價比比較低，它的服務(wù)對象一般是大眾或者是基本投資者，產(chǎn)品的取得基本上是基金或者證券公司為主，資產(chǎn)的規(guī)模也比較大。

絕對收益產(chǎn)品，這類產(chǎn)品某種意義上說和大勢沒有相關(guān)性，有可能整個大勢是往下，它的收益曲線還是往上走，這是絕對收益產(chǎn)品。它的預(yù)期收益比較高，風險是隨產(chǎn)品的特征變化，因為有的產(chǎn)品有可能是高風險的，有一個風險收益比，有的回撤比較厲害，但是收益非常高，有的可能回撤很小，但是相對收益也小，這是隨著產(chǎn)品的不同而不同。它的市場相關(guān)性比較高，一般的服務(wù)群體都是高資產(chǎn)凈值人士和機構(gòu)投資者，一般集中在陽光私募、基金專戶這一類產(chǎn)品，特別是期貨，大家說期貨套利，往往事實上就是這種產(chǎn)品。它的規(guī)模比較小，因為因為市場規(guī)模的影響以及整個金融這塊的創(chuàng)新程度，都受到一定的影響。

最后一類是收益類產(chǎn)品，從某種意義上說短期的，這類產(chǎn)品收益預(yù)期比較低，追求的收益一般是比銀行高一些，性價比也是比較低的。服務(wù)的對象是大眾和一些機構(gòu)，這些機構(gòu)追求安全，經(jīng)常發(fā)這些產(chǎn)品的是銀行、保險、基金，資產(chǎn)的規(guī)模非常大。

這是國外的CTA行業(yè)歷史回報的圖，事實上國外有三類：一是債券型，一類是相對收益型，還有一類是絕對收益型。這上面的黃線是絕對收益型，基本上以對沖基金為主，線比較小的收益型，對沖基金也是比較穩(wěn)定，但是它的曲線斜率要比銀行收益類高一些。還有一類是相對收益類，這類產(chǎn)品隨著行情的波動，比如08年的次貸危機，再前面行情的大幅啟動，對市場波動非常明顯。

接下來介紹對沖基金，一般國外對沖基金的類型。大體分三類：一是追求相對價值。二是事件驅(qū)動型。三是方向投資型。

相對價值這塊。主要種類是固定收益證券套利，可轉(zhuǎn)換債券套利，因為這對基金管理的專業(yè)程度比較高，收益比較低，但是資金的規(guī)模有可能還可以，但是有的某種意義上套利的可能規(guī)模會比較小一點。

事件驅(qū)動型。比如說我們前段時間經(jīng)常聽到國外某一個機構(gòu)做空股票，發(fā)布一些這家公司利空的信息，就是某一件事件的驅(qū)動，這一類在對沖基金規(guī)模中還是有一定的數(shù)量。我們國家為什么好多證券，大家喜歡炒垃圾股，明明沒有什么投資價值，但是價格也是非常高，事實上沒有做空機制，沒有引導(dǎo)，每人能在做空中獲得收益，所以沒有人去挖掘那些利空的東西，如果有做空的機制，能夠有些專業(yè)的機構(gòu)做空中獲利的話，就可能深層次的東西報道出來。還有并購套利，像股票市場經(jīng)常有一些并購，我們經(jīng)過分析以后，兩個股票的價格之間是否有利可圖。按方向性投資。這是相對比較大的一塊，一個是全球宏觀投資，這個量比較大，基本上對公眾來說是一個明星級的，它對某些經(jīng)濟現(xiàn)象和宏觀上的現(xiàn)象產(chǎn)生一定的想法，然后跟進進行研究，最后制定戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，這個就是典型的，比如索羅斯，往往這類的準確度相對比較高一些。

這張圖總的是100%，每一種在里面占的份額是多少，因為對沖基金總的是25000億美金，整個歐美的基金大數(shù)，對沖基金占整個基金的10%左右，總數(shù)是25萬億左右。 事實上我們國家在這塊上的發(fā)展可以借鑒一下金磚國家。事實上我們國家在金融上處于比較滯后，金磚國家走得最早的是巴西，相對遲的是印度，這里有一個現(xiàn)象，股票指數(shù)類衍生品，巴西是最早，1979年開始有動作，印度是2001年之后，我們國家的衍生品，如果說股指期貨算是剛開始的話，就是前年開始。包括利率衍生品，就是通常說的國債期貨，綠色的是時間，因為國債期貨在1994年有過一次嘗試，但是由于當時的金融環(huán)境，包括一些風險控制或者說制度在設(shè)計上不是很完善，出了一些事情，試點暫時停掉了，據(jù)說在近年有望推出。再下來是外匯期貨，現(xiàn)在可能暫時還是一個未知數(shù)。這些品種的出來可能對于以后投資理財或者說產(chǎn)品設(shè)計有很大的幫助。

從我們國家的發(fā)展經(jīng)歷來看，2010年被稱為對沖基金的元年，因為這一年股指期貨出來了，之前中國不可能有對沖基金的概念，這是已經(jīng)可以了，但是現(xiàn)在也只是停留在表面。接下來是2010年到2011年，轉(zhuǎn)融通，這是進一步的創(chuàng)新，市場上現(xiàn)在有好多套利的人在做正向套、反向套。接下來是國債期貨，今年二月份國債期貨在杭州交易，接下來是股指期權(quán)、商品股權(quán)，包括重金屬的股指期權(quán)也正在積極準備中。我國對沖基金的策略，基于這些東西如果這些發(fā)展起來的話可能做哪些事情？現(xiàn)在唯一能做的可能就是Q幣，這是對外。對內(nèi)現(xiàn)在能做的是股指期貨，這塊有對沖基金的概念，還有商品這塊，CTA如果開的話，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展的話，CTA就會出現(xiàn)。如果幫助投資品種監(jiān)管的話會有更多的東西會出現(xiàn)，事實上《期貨的投資咨詢業(yè)務(wù)管理辦法》還是有很大的開展業(yè)務(wù)空間。

第二，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)目前的大概狀態(tài)。因為說實在的目前還不能開展這個業(yè)務(wù)，所有的期貨公司也只是在做準備，現(xiàn)在一般投資團隊建設(shè)，這塊業(yè)務(wù)有兩種方式，一是城市化交易，另外一種就是主觀投資或者說投資經(jīng)理。好多在做的準備基本上以城市化交易為主，因為為什么？由于期貨不能做自營，投資經(jīng)理在公司里沒什么用，沒有用武之地，現(xiàn)在準備的還是以城市化交易為主，盡管有一些投資經(jīng)理有可能會和期貨工公司有更緊密的合作。產(chǎn)品設(shè)計皆是期現(xiàn)套利、統(tǒng)計套利，傳統(tǒng)CTA策略，高頻交易。產(chǎn)品類型是一對一專戶理財，現(xiàn)在只允許這個。

有的投資公司風控水平比較高，業(yè)務(wù)擴展思路也比較快，我們期貨公司在這里也僅僅是作為服務(wù)的角色，比如公募基金、保險、資產(chǎn)管理、銀行、證券公司、陽光私募等，現(xiàn)在像我們公司公募資金、證券公司，特別是證券公司里邊有一些相互理財，包括陽光私募，別的公司在我們這里也有這方面的內(nèi)容。這是我們對城市化交易的平臺，投資者也可以和我們進一步交流。上面這塊是一般比較簡單、容易的，比較適合有交易策略思想的，因為人做交易市場往往是感覺方向看對了，但是賺不了錢，程序化交易可能會幫助你進行資金管理，另外在人為感情用事的時候，這個平臺可以用一下。另外是套利平臺，這個平臺比較管用，因為很多投資者在套利上有自己的想法，你可以把自己的想法體現(xiàn)出來。另外一個，交易通道，各個期貨公司都存在為廣大投資者或者專業(yè)投資者服務(wù)，無非就是平臺略微不同，其中DMA是什么意思？中國現(xiàn)在不允許，就是投資者直接進場，不通過期貨公司的投資判斷，這在證監(jiān)會是不允許的，所以來的單子必須經(jīng)過期貨公司的資金效應(yīng)，有足夠的資金才能進場，所以肯定會影響速度。

因為各個期貨公司都在做充分的準備， 我們也是有了兩三年的準備，我們兩三年前也意識到，因為期貨公司的同質(zhì)化進程，大家的日子越來越苦，也有一個團隊，也有一些產(chǎn)品，這是我們的一個套利產(chǎn)品，它的曲線比較漂亮，研發(fā)收益占8%左右，還有一個趨勢，通用的CTA策略組合，它的收益率在30%多，這種以后還可以組合，我們也有時間可以把剛才的兩個再組合起來，這個曲線可能會更加漂亮，回報也會不錯，公司有一個專門為廣大投資者展示自己才能的平臺，大家有興趣的話也可以和我們聯(lián)系，你的交易策略、交易思想在這個平臺上體現(xiàn)，我們也歡迎廣大投資者和我們共同來探討中國期貨行業(yè)資產(chǎn)管理的發(fā)展，謝謝大家！