今年以來，特別是近期在國際大豆減產(chǎn)因素影響下，國際大豆及豆粕價格強勢上漲帶動國內(nèi)豆類期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，其中國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格更是一直充當(dāng)著此輪行情上漲的領(lǐng)頭羊，甚至長期相對期貨價格升水。其原因之一，在于市場對國家大豆和油脂市場調(diào)控一直有著強烈預(yù)期，在大豆、豆粕和豆油這三大豆類品種中，企業(yè)選擇“挺粕”，以作為平衡大豆壓榨收益的一種手段。在當(dāng)前豆粕價格步入高價區(qū)間后，有關(guān)部門有必要重新思考油脂市場的調(diào)控思路，綜合評估調(diào)控對產(chǎn)業(yè)和市場帶來的深遠影響。

供給失衡是主因

自2010/2011年度北半球開始，南北半球大豆接力減產(chǎn)的循環(huán)被打開，特別是去年秋季之后的連續(xù)兩個作物周期，干旱對全球大豆供給造成了極為嚴重的損害，這也成為本輪豆類牛市的主因。自去年11月末開始，潛伏了半年的拉尼娜天氣模式爆發(fā)，至今年1月初巴西南部以及阿根廷全境降雨稀少，作物生長期持續(xù)性的高溫干旱天氣導(dǎo)致南美產(chǎn)量驟減。美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)多次調(diào)降南美產(chǎn)量預(yù)估，最終2011/2012年度南美減產(chǎn)幅度超過2000萬噸。而今年夏季美國遭遇半個世紀(jì)以來最為嚴重的旱情，也重創(chuàng)新作美豆單產(chǎn)。美國農(nóng)業(yè)部在7、8月兩份供需報告中，連續(xù)大幅調(diào)降新作單產(chǎn)預(yù)期，目前已經(jīng)降至36.1蒲式耳/英畝，由此最終產(chǎn)量僅有26.92億蒲，較2011/2012年度減產(chǎn)3.58億蒲，降幅達11.7%。

豆粕豆油需求有異

而豆粕和豆油雖然同為大豆壓榨產(chǎn)業(yè)的主要下游產(chǎn)品，但由于面對不同的需求環(huán)境，兩種商品的比價卻在朝一個方向不斷變化。在本輪豆類的集體上漲中，豆粕表現(xiàn)最為搶眼，芝加哥豆粕期貨今年以來漲幅達到65%，國內(nèi)豆粕期貨價格漲幅低于國際市場，但累計漲幅也達到46%，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨漲幅更是達到50%、且一直高于期貨價格，呈現(xiàn)國外拉動國內(nèi)、現(xiàn)貨拉動期貨的傳導(dǎo)型漲勢格局。不過豆油漲幅卻遠不及豆粕，豆油期貨本輪從低點至今的累計漲幅僅有16.6%，豆油與豆粕的比價關(guān)系也由去年年底的3.21一路下滑至目前的2.49。造成這一比價關(guān)系持續(xù)走低的主要原因是兩種商品的下游需求存在差異。

首先是國內(nèi)蛋白需求旺盛，豆粕飼料用量高速增長。在為期3年的生豬養(yǎng)殖周期中，今年生豬存欄量處于最高位，豆粕作為禽類和豬飼料中的重要蛋白質(zhì)來源，飼料需求的增加亦帶動豆粕消費的高速增長。而且豆粕在蛋白質(zhì)含量和適口性方面相對其他粕類具有明顯優(yōu)勢，受替代產(chǎn)品的沖擊相對有限。下半年通常是豆粕需求的旺季，在節(jié)日集中出欄前豆粕需求最為旺盛。

其次，消費增長面臨瓶頸，豆油需求低迷不振。國內(nèi)油脂供給相對充裕，據(jù)統(tǒng)計，目前豆油商業(yè)庫存量在117萬噸左右，港口棕櫚油庫存維持在70萬噸上下，均為歷史相對高位。今年油脂整體消費與去年相比幾無增長，而且油脂品種間的相互替代門檻較低，豆油還需要面對棕櫚油等低價油脂的沖擊。因此，豆油的供需結(jié)構(gòu)相比大豆和豆粕寬松。

最后，國家政策對油粕比價亦有助推作用。油脂作為關(guān)系國計民生的重要商品，長期被劃定在國家調(diào)控政策的重點監(jiān)控范圍之內(nèi)。而且前不久，國家發(fā)改委價格司召集具有代表性、占有主要市場份額的5家企業(yè)，要求其建立食用油價格報告制度，定期向發(fā)改委報送食用油出廠價、批發(fā)價和零售價，豆油價格變動受到更為嚴格的限制。筆者認為，在目前的市場條件下，這種做法可能會使得壓榨企業(yè)為了持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營謀得合理利潤，將原料成本的上漲更多轉(zhuǎn)嫁到豆粕身上，造成豆粕價格的持續(xù)走高，進而推升飼料價格，并進一步推高生豬養(yǎng)殖成本，刺激豬價。

堵不如疏

據(jù)了解，生豬在居民消費指數(shù)中的比重要遠高于油脂，因此這種嚴控油價的方式看起來按下油脂這只葫蘆，其結(jié)果卻可能是加大養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本，影響蛋肉價格。此外，政府對于食用油價格的嚴控，加上豆粕市場國外市場高于國內(nèi)市場，現(xiàn)貨高于期貨的特點，使得壓榨企業(yè)紛紛進入豆粕期貨市場進行套期保值交易，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，這也是今年以來豆粕期貨持續(xù)活躍的原因。如此看來，堵不如疏，在有能力通過增加供給這一市場化調(diào)控手段調(diào)控食用油價格的情況下，放棄行政管制手段，使得壓榨企業(yè)平衡油粕成本，有可能是利大于弊的結(jié)果。

此外，目前豆粕現(xiàn)貨價格報價達到4500元/噸、今年以來長期高于期貨價格（呈升水），同時期貨持倉規(guī)模不斷增長，也是企業(yè)面對國家一頭調(diào)控大豆、一頭調(diào)控豆油的無奈之舉；只好通過豆粕來賺取利潤，同時通過豆粕期貨市場來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，這也正是今年以來豆粕期貨交易持續(xù)活躍的內(nèi)在原因。