盡管QE3使得銅價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，但在沒(méi)有實(shí)際需求支撐的情況下，銅價(jià)的上漲目前僅僅能定義為反彈而不是反轉(zhuǎn)。

進(jìn)入9月份以來(lái)，銅價(jià)在歐央行、中國(guó)以及美聯(lián)儲(chǔ)輪番刺激政策的提振下，大幅上漲。倫銅在上周五一度逼近8400美元/噸，滬銅主力合約也一度站上60000元/噸整數(shù)關(guān)口。無(wú)疑，美聯(lián)儲(chǔ)的QE3對(duì)銅價(jià)短期影響巨大。但縱觀宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及銅下游行業(yè)的需求情況來(lái)看，銅價(jià)當(dāng)前陷入了一種需求低迷的浮華之中，上漲勢(shì)頭難以持久。

寬松浪潮來(lái)襲

由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)發(fā)力，寬松的貨幣政策已成為主要經(jīng)濟(jì)體的首選政策。特別是9月初，寬松政策進(jìn)入了高潮。

首先是歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、深陷債務(wù)危機(jī)泥潭的情況下，重啟了無(wú)限量版的購(gòu)債計(jì)劃，即歐洲央行將購(gòu)買(mǎi)無(wú)上限的沖銷(xiāo)式債券以穩(wěn)定市場(chǎng)，債券期限主要鎖定在1—3年的短期國(guó)家債券上，這意味著歐元區(qū)要把寬松無(wú)限制使用到底。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，發(fā)改委加快審批通過(guò)了多批投資項(xiàng)目，如軌道交通項(xiàng)目、煤制油項(xiàng)目、鐵路與公路項(xiàng)目等等，規(guī)模達(dá)到萬(wàn)億元，與過(guò)去的4萬(wàn)億元投資類(lèi)似，這都是刺激經(jīng)濟(jì)的措施。而美聯(lián)儲(chǔ)在反復(fù)拖延之后，在就業(yè)持續(xù)低迷的情況下，終于在總統(tǒng)大選之前祭出了量化寬松的大旗，且新版的QE3不設(shè)期現(xiàn)，不設(shè)上限，直至就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)為止。

這其中對(duì)銅價(jià)影響最大的無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)的QE3，以及中國(guó)的基建計(jì)劃，拉動(dòng)精煉銅需求的預(yù)期使得銅價(jià)大漲。

刺激政策效果逐漸減弱

從過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)兩次量化寬松政策實(shí)施后金屬市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，銅價(jià)均取得了不錯(cuò)的漲幅，其中尤以QE1的效果更為明顯。

但是，我們從量化寬松政策結(jié)束后市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然一波三折，未能徹底好轉(zhuǎn)。銅價(jià)表現(xiàn)也如過(guò)山車(chē)一般，大起大落。且從前兩輪QE看，效果在依次弱化，QE3的推出雖然迎合了市場(chǎng)的需要，短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)和銅價(jià)有一定的刺激，但效果可能會(huì)低于市場(chǎng)預(yù)期。況且，自8月底美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的講話(huà)引發(fā)QE3的預(yù)期以來(lái)，倫銅價(jià)格已由7500美元/噸快速反彈至8400美元/噸，反彈幅度已經(jīng)達(dá)到了12%，在實(shí)體需求尚未體現(xiàn)的情況下，銅價(jià)已提前透支了部分QE3所帶來(lái)的利好。

實(shí)體需求不振，銅價(jià)難言反轉(zhuǎn)

對(duì)于銅價(jià)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性固然能在短期內(nèi)推動(dòng)價(jià)格上漲，但最終支撐仍然要取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。首先從宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)看，各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇疲軟，大規(guī)模的寬松計(jì)劃也正是基于同樣的理由。以與銅需求息息相關(guān)的制造業(yè)為例，美國(guó)8月PMI指數(shù)為49.6，已連續(xù)3個(gè)月跌破50，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更加低迷，去年以來(lái)PMI持續(xù)在50下方運(yùn)行，近期更有加速衰退的趨勢(shì)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)同樣是繼續(xù)下滑，8月份PMI再度回落至49.2，新訂單PMI指數(shù)更是連續(xù)4個(gè)月處在收縮位置。

從用銅下游行業(yè)的情況來(lái)看，情況更是不容樂(lè)觀。以需求最大的中國(guó)為例，電力行業(yè)增速不如預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控，空調(diào)制冷等家電行業(yè)更是疲軟，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)量始終不見(jiàn)起色。進(jìn)口增速放緩，保稅港庫(kù)存超過(guò)60萬(wàn)噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)貼水等，無(wú)一不昭示中國(guó)需求的放緩。而中國(guó)基建計(jì)劃的實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效果還有待觀察，銅消費(fèi)的啟動(dòng)更不是短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)的。

因此，

盡管QE3使得銅價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，但在沒(méi)有實(shí)際需求支撐的情況下，銅價(jià)的上漲目前僅僅能定義為反彈而不是反轉(zhuǎn)。在QE3的“浮華狂歡”逐漸散去之后，市場(chǎng)終究回歸銅行業(yè)的供求結(jié)構(gòu)上來(lái)。筆者認(rèn)為，此輪倫銅反彈的阻力位于8700美元/噸，對(duì)應(yīng)滬銅位于62000元/噸一線(xiàn)，中長(zhǎng)線(xiàn)投資者可背靠此區(qū)域逢高沽空。