盡管新榨季食糖消費(fèi)有望轉(zhuǎn)好，預(yù)期進(jìn)口量也將大幅下降，但歷史次高的產(chǎn)量會使國內(nèi)庫存維持在高位，從而帶給糖價持續(xù)的壓力。

新榨季國內(nèi)產(chǎn)量或超1400萬噸

2011/2012榨季超過500元/噸的糖料收購價格好于多數(shù)爭地作物的收益，實際上促使了新榨季食糖主產(chǎn)區(qū)廣西糖料蔗種植面積的大幅增加，而且2012年風(fēng)調(diào)雨順的年景也帶給糖料良好的生長條件。經(jīng)過近期大量實地樣本采集和測算，我們認(rèn)為，新榨季廣西甘蔗單產(chǎn)將出現(xiàn)大幅度的反彈，換算成食糖產(chǎn)量，接近900萬噸。

同時，云南產(chǎn)區(qū)甘蔗種植面積增加幅度高達(dá)40萬畝，預(yù)計食糖產(chǎn)量將恢復(fù)至210萬噸以上，而廣東產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量估計在135萬噸，再加上全國甜菜糖110萬—115萬噸的產(chǎn)量，新榨季全國食糖總產(chǎn)量預(yù)計增至1400萬噸，達(dá)到歷史次高位，增幅為22%，其中廣西產(chǎn)量占比64%。

消費(fèi)轉(zhuǎn)向增長，進(jìn)口將大幅下滑

產(chǎn)量的大幅增加帶給新榨季巨大的供應(yīng)壓力，然而進(jìn)口量下降的預(yù)期和消費(fèi)的恢復(fù)性增長將緩釋部分壓力。2011/2012榨季初市場曾預(yù)期全國食糖消費(fèi)量達(dá)到1400萬噸，然而在含糖食品產(chǎn)量下降以及替代品搶占消費(fèi)份額的雙重影響下，實際的消費(fèi)量估計只有1280萬噸。前期糖廠的惜售演化成后期高企的庫存，這使得2011/2012榨季的期末庫存增幅成為近十年來最高的一次，而超預(yù)期的庫存水平致使2011/2012榨季的庫存消費(fèi)比較上一榨季提升了二十多個百分點。

剛剛發(fā)布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，出口增速超預(yù)期，消費(fèi)、投資、工業(yè)增加值都出現(xiàn)止跌回升。如果宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，食糖產(chǎn)業(yè)鏈中下游適度的庫存回補(bǔ)行為是可以期待的。此外，玉米價格跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于食糖，淀粉糖的替代優(yōu)勢也正在弱化。新榨季食糖消費(fèi)在連續(xù)三年下滑后將出現(xiàn)回升，達(dá)到1350萬噸以上的水平。

雖然國際糖價已經(jīng)處于相對低位，但國內(nèi)糖價的低迷使得進(jìn)口利潤微乎其微。據(jù)了解，至今未有明年的大量進(jìn)口訂單出現(xiàn)。預(yù)計新榨季食糖進(jìn)口量會大幅下滑至120萬噸，國產(chǎn)糖重新占據(jù)國內(nèi)食糖供應(yīng)的壟斷地位。

盡管消費(fèi)重新回到增長通道、進(jìn)口量大幅下滑，然而由于內(nèi)生性供應(yīng)的增加超過需求的增長，新榨季國內(nèi)食糖庫存將繼續(xù)累積，庫存消費(fèi)比將接近60%的歷史最高位置。同樣值得指出的是，2013年的高庫存主要集中在國家儲備，考慮到地方儲備在內(nèi)的儲備總量將超過400萬噸。由于產(chǎn)量大幅增加，新榨季的工業(yè)庫存將持續(xù)高于同期，但中下游對食糖的接貨需求增長將擴(kuò)大銷售量。

供需格局制約之下，明年將成為行業(yè)壓力最重的一年，糖價階段性成本線下運(yùn)行會成為現(xiàn)實。不過，糖料價格的下滑和糖廠轉(zhuǎn)向積極銷售也會逐步消化供應(yīng)過剩帶來的悲觀情緒，預(yù)計糖業(yè)這個強(qiáng)周期行業(yè)也會從明年開始慢慢走出困境。