目前的全球經(jīng)濟回暖只是季節(jié)性和階段性因素引發(fā)的，由于經(jīng)濟復蘇內(nèi)生動力缺乏和結構性失衡，短期性題材炒作頻現(xiàn)只能引發(fā)商品脈沖式反彈。在需求總體趨弱、中國短周期企穩(wěn)及經(jīng)濟長周期下行的格局下，商品弱勢的本質難改。

短期題材炒作頻現(xiàn)

首先，即將召開的“十八大”對國內(nèi)金融市場起到支撐作用，往往每次重要的大型會議特別是換屆，政治因素考慮往往會蓋過諸多利空，資金也比較青睞這時候加大對商品的炒作。

其次，對房地產(chǎn)政策變相松動的預期越發(fā)強烈，螺紋鋼和焦炭反應最為敏感。近期，武漢等多個城市調整公積金政策，不少地方政府或者上調公積金貸款額度、或者鋪開公積金互貸范圍，這可能成為房地產(chǎn)政策地方政府變相松動的又一手段。

再次，農(nóng)產(chǎn)品天氣炒作再上前臺。大豆方面，阿根廷過度降雨和巴西北部干旱氣候造成種植工作推遲成為新的市場炒作題材。此前市場預期南美豐產(chǎn)，羅薩里奧谷物交易所在月度報告中表示，由于近期降雨頻繁，主要農(nóng)作物種植地區(qū)土壤濕度過大，如果后期天氣不能配合，實際種植面積可能低于此前預期。小麥方面，美國硬紅冬麥種植區(qū)天氣干燥，科羅拉多州東部、堪薩斯州北部和內(nèi)布拉斯加州多數(shù)地區(qū)的小麥作物在進入休眠期前需要降雨。豆粕在此之際再度領漲商品，進入11月份，生豬需求有望回升，生豬存欄量有望進一步擴大，這成為豆粕強勢的主因。

最后， 制造業(yè)數(shù)據(jù)回暖給市場反彈提供又一助力，10月份官方制造業(yè)PMI回升到50.2，為7月以來首度回升至50的榮枯線以上，說明經(jīng)濟短周期觸底跡象明顯。

經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)

一方面，中國經(jīng)濟企穩(wěn)大多歸功于季節(jié)性因素和前期逆周期政策的累積效果，但由于企穩(wěn)基礎不牢固，四季度回升力度有限。

另一方面，補庫周期也難以出現(xiàn)。10月份產(chǎn)成品庫存指數(shù)顯現(xiàn)回升，而在生產(chǎn)沒有大幅加速的背景下，這種現(xiàn)象說明下游需求仍然較弱，庫存回補的趨勢尚未確立。此外，1-9月中央財政預算基建投資部分已下?lián)苋觐A算的97%，今年剩余時間中央財政層面對基建投資的支持空間已相當有限，基建投資將更倚重信貸等其他資金來源的支持，考慮到就業(yè)市場惡化趨勢已得到遏制，政策進一步加碼可能性較低，政策對經(jīng)濟的扶持力度有限。

從國際環(huán)境看，歐洲局勢還有可能引發(fā)系統(tǒng)性風險。上周希臘公布2013年預算法案，相比于一個月前的預測值，該預算案中的數(shù)值有所惡化。德國目前已排除了任何額外援助的可能，也不會為現(xiàn)有希臘債務再承擔損失。而歐洲在改革應有的深度和進度方面，各國仍存明顯分歧。

至于美國，經(jīng)濟復蘇表面看有所加速，但內(nèi)在結構性問題和年底財政懸崖帶來很大的不確定性。三季度美國經(jīng)濟加速增長，然而私人投資對美國經(jīng)濟增長的拉動力連續(xù)4個季度萎縮。此外，收入增長放緩，將導致儲蓄率下降和四季度消費支出難以保持三季度強勁的增長勢頭，美國9月儲蓄率由3.7%降至3.3%，為2011年11月以來最低。

總之，季節(jié)性因素和政策累計效應支撐中美經(jīng)濟企穩(wěn)回升，但經(jīng)濟只是企穩(wěn)，內(nèi)生動力包括經(jīng)濟增長點還沒有出現(xiàn)，特別是微觀實體沒有啟動補庫周期，商品在四季度還難擺脫熊市。雖然農(nóng)產(chǎn)品在天氣及產(chǎn)出缺口炒作的情況下會出現(xiàn)脈沖式反彈，但和工業(yè)品一樣，需求不足將制約其反彈高度。