近幾個(gè)交易日，大連豆粕走得無(wú)比糾結(jié)：主力合約1305先是在上周初創(chuàng)出牛熊反轉(zhuǎn)以來(lái)新低，形成技術(shù)破位，之后聯(lián)袂鄰池大豆放量增倉(cāng)上行，反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁。但外盤(pán)大宗商品共振下跌使豆粕反彈受挫，連續(xù)低開(kāi)下行，重回前期振蕩區(qū)間。后市看，供應(yīng)偏緊以及需求轉(zhuǎn)淡決定豆粕將維持振蕩格局，短期內(nèi)很難走出趨勢(shì)行情。

供應(yīng)偏緊限制豆粕跌幅

由于美國(guó)大豆生產(chǎn)后期天氣狀況轉(zhuǎn)好，大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率有所上升，美國(guó)農(nóng)業(yè)部和市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)不斷調(diào)高今年美國(guó)大豆單產(chǎn)以及總產(chǎn)量，美國(guó)大豆供需形勢(shì)比先前預(yù)期寬松。因此，美國(guó)大豆和豆粕期貨從歷史高位回落，回落幅度一度達(dá)15.8%之多。但即便美國(guó)大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)有所調(diào)高，美國(guó)2012/2013年度供需依舊偏緊，期末庫(kù)存仍舊維持在4.45%的歷史較低水平。而且在南美大豆上市前，美國(guó)大豆是世界大豆市場(chǎng)主要供給源。我們認(rèn)為，大豆期貨前期大幅回調(diào)基本消化了產(chǎn)量調(diào)高的利空，目前大豆價(jià)格水平與偏緊供應(yīng)面基本匹配。本周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布本月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部會(huì)繼續(xù)調(diào)高今年美國(guó)大豆產(chǎn)量。但即使應(yīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)的利空影響也較為有限，利空消息出盡成利好的效應(yīng)更有可能出現(xiàn)。

目前，南美大豆播種面積大幅增加甚至產(chǎn)量創(chuàng)出歷史記錄已經(jīng)成為市場(chǎng)普遍預(yù)期，后市大豆播種期、生產(chǎn)期的天氣等將成為影響市場(chǎng)的不確定因素，而這些更易成為偏多因素。比如目前南美播種進(jìn)度延遲至少將造成大豆上市延遲，而一旦產(chǎn)量出現(xiàn)任何不利，對(duì)盤(pán)面形成利多是大概率事件。

粕強(qiáng)油弱格局支撐豆粕價(jià)格

從年初以來(lái)，豆類(lèi)市場(chǎng)就呈現(xiàn)出粕強(qiáng)油弱特征，在CBOT大豆和豆粕都創(chuàng)出歷史新高的情況下，唯有豆油仍離前期高點(diǎn)甚遠(yuǎn)。而近期內(nèi)外盤(pán)豆油均大幅下跌，幾乎將今年以來(lái)漲幅完全吞噬。這一方面是受原油拖累，在2007—2008年豆油借生物柴油概念與原油共舞，領(lǐng)漲豆類(lèi)板塊，如今則受低迷原油拖累成為豆類(lèi)中的弱者；另一方面是受棕櫚油拖累，剛性的、無(wú)限制的增產(chǎn)使得國(guó)際棕櫚油供應(yīng)充裕，價(jià)格低走，低價(jià)棕櫚油對(duì)豆油市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。在油脂偏弱的前提下，油廠為維持利潤(rùn)，力挺粕價(jià)也就自然而然了。油和粕價(jià)格的蹺蹺板效應(yīng)使得油越弱，粕相對(duì)越強(qiáng)。

消費(fèi)進(jìn)入淡季，雜粕供應(yīng)增加

從需求上看，豆粕持續(xù)性上漲的概率并不大。隨著氣溫降低，水產(chǎn)飼料需求將大幅度降低，而四季度節(jié)日增多，肉類(lèi)消費(fèi)也將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，養(yǎng)殖產(chǎn)品出欄量將增加，飼料消費(fèi)趨于下降，豆粕需求也進(jìn)入相對(duì)淡季。另外，隨著國(guó)內(nèi)秋油菜籽、棉籽、葵花籽、花生的收獲上市、壓榨，油菜粕、棉粕、葵粕、花生粕等雜粕上市量將不斷增加，將以較低的價(jià)格擠占豆粕市場(chǎng)份額。

從宏觀經(jīng)濟(jì)以及周邊大宗商品走勢(shì)看，目前多空因素參半。美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放慢但潛力猶存；商品需求不旺，但寬松的流動(dòng)性對(duì)商品價(jià)格有促漲作用。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)工業(yè)品偏強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)面影響程度較低。而小麥和玉米的高位振蕩也限制大豆低走。在這樣的背景下，豆粕期貨將依舊糾結(jié)前行。

技術(shù)上看，豆粕破位后卻強(qiáng)勁高走，說(shuō)明下檔支撐強(qiáng)勁，跌勢(shì)暫止概率較大。但周邊商品走熊，又使得豆粕上行乏力。操作上，可堅(jiān)持振蕩思路，觀望或者等待突破后順勢(shì)操作。