【導(dǎo)語(yǔ)】因原料大豆依賴進(jìn)口的原因，使得豆油行情呈現(xiàn)供應(yīng)端主導(dǎo)的特征，2-3月正值大豆到港節(jié)奏偏慢，現(xiàn)階段豆油供應(yīng)偏緊格局支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)高位波動(dòng)；而隨著3月底至二季度大豆到港量增大，國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)開(kāi)工回升，豆油供應(yīng)預(yù)期逐步寬松，對(duì)行情支撐力度將逐步減弱。

2月中旬后豆油行情跌后震蕩

2月中旬后的國(guó)內(nèi)一級(jí)豆油行情并未延續(xù)上旬的接連上行走勢(shì)，高位回落后趨于震蕩。截至2月19日，全國(guó)一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格8413元/噸，較上旬末跌230元/噸，跌幅2.77%。中旬起，在大豆產(chǎn)區(qū)降水緩解阿根廷旱情及巴西大豆豐產(chǎn)背景下，國(guó)際大豆價(jià)格震蕩不前令國(guó)內(nèi)豆油行情上行乏力，但國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊托底豆油市場(chǎng)。

短期豆油供應(yīng)偏緊托底現(xiàn)貨

由于國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量有限，無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，中國(guó)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口大豆。2-3月正值美豆供應(yīng)末期及

南美大豆上市初期，原料大豆供應(yīng)處于空窗階段。根據(jù)中華人民共和國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年2-3月中國(guó)大豆月均進(jìn)口量不足600萬(wàn)噸，處于全年進(jìn)口量的低谷。進(jìn)口量的縮減直接影響進(jìn)入企業(yè)的壓榨量，同時(shí)在春節(jié)假期停工背景下，國(guó)內(nèi)豆油產(chǎn)量一般在一季度出現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。

2025年春節(jié)假期后國(guó)內(nèi)大多數(shù)壓榨企業(yè)開(kāi)工逐步恢復(fù)，據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，2月（截至2月18日）國(guó)內(nèi)重點(diǎn)大豆壓榨企業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷率43%，環(huán)比上月同期下滑20個(gè)百分點(diǎn)；豆油產(chǎn)量66.39萬(wàn)噸，環(huán)比上月同期下滑31.8%。春節(jié)期間下游豆油消耗后節(jié)后有補(bǔ)貨需求，在油廠開(kāi)工恢復(fù)初期，部分庫(kù)區(qū)豆油提貨出現(xiàn)排隊(duì)現(xiàn)象，中旬隨著開(kāi)工趨于平穩(wěn)帶動(dòng)產(chǎn)量回升及下游階段性補(bǔ)貨暫歇，豆油庫(kù)存出現(xiàn)小幅累積，截至2月14日，港口豆油庫(kù)存82.77萬(wàn)噸，環(huán)比上月同期增長(zhǎng)5.76%。雖然當(dāng)前豆油庫(kù)存小幅累積，但油廠庫(kù)存壓力不大，且2月底至3月中旬左右，部分油廠或?qū)⒂幸虼蠖广暯訂?wèn)題而導(dǎo)致的短時(shí)停工情況出現(xiàn)，豆油庫(kù)存或?qū)⒊始竟?jié)性回落趨勢(shì)。油廠豆油供應(yīng)無(wú)壓，在期價(jià)出現(xiàn)回落后，油廠出貨積極性不高或上調(diào)基差，有抗跌意愿。

棕櫚油方面利多擾動(dòng)仍存

豆油的期貨屬性意味著除了供需外，宏觀及主要替代品對(duì)其行情影響亦較大。當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題多發(fā)，美加、中美貿(mào)易問(wèn)題對(duì)后期國(guó)內(nèi)油脂原料供應(yīng)端帶來(lái)不確定性，是擾動(dòng)后期行情的潛在因素。另外作為豆油最主要的替代品棕櫚油，其行情波動(dòng)與豆油高度相關(guān)，根據(jù)主產(chǎn)區(qū)馬來(lái)西亞MPOB最新供需報(bào)告中主要數(shù)據(jù)顯示，1月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為123.71萬(wàn)噸，環(huán)比降16.80%；1月末庫(kù)存為157.98萬(wàn)噸，環(huán)比降7.55%。產(chǎn)量、庫(kù)存均明顯低于預(yù)期。與此同時(shí)，另一主產(chǎn)區(qū)印尼生柴政策B40的落地也是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，從當(dāng)前印尼對(duì)生柴政策推動(dòng)的積極性看，預(yù)計(jì)3月B40落地概率大，或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)棕櫚油市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行，進(jìn)而給豆油行情帶來(lái)利多指引。

供應(yīng)壓力后置或制約豆油反彈空間

結(jié)合當(dāng)前大豆銜接及油廠開(kāi)工情況，當(dāng)前豆油供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀或延續(xù)至3月中旬，給期間豆油行情提供支撐，同時(shí)考慮到替代品棕櫚油產(chǎn)區(qū)供應(yīng)收緊及積極的生柴政策的推進(jìn)，棕櫚油市場(chǎng)偏強(qiáng)預(yù)期將能帶動(dòng)階段內(nèi)豆油行情止跌反彈。但3月底至二季度后，大豆到港逐步增加及大豆輪儲(chǔ)所給予的原料補(bǔ)充，豆油供應(yīng)寬松預(yù)期的后置壓力或?qū)Χ褂托星橹瘟Χ戎饾u轉(zhuǎn)弱。

（卓創(chuàng)資訊 陽(yáng)光紅）