春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束后，隨著春季播種時(shí)節(jié)到來(lái)，農(nóng)膜訂單需求增加提振塑料下游消費(fèi)預(yù)期回暖。雖然節(jié)后原油期價(jià)持續(xù)走低，但偏多的需求因子占據(jù)主導(dǎo)成為驅(qū)動(dòng)塑料期貨價(jià)格上行的主要力量。節(jié)后歸來(lái)，國(guó)內(nèi)塑料期貨2505合約呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)后震蕩上行的走勢(shì)，期價(jià)在回撤至7700元/噸一線下方后，穩(wěn)步走強(qiáng)至7872元/噸，累計(jì)反彈幅度達(dá)2.35%。隨著需求因子逐漸被消化，偏弱成本和供應(yīng)壓力回升后，塑料期價(jià)續(xù)漲阻力增大。

美國(guó)再通脹壓力凸顯

近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申立場(chǎng)，表示美聯(lián)儲(chǔ)始終專注于實(shí)現(xiàn)雙重任務(wù)（即充分就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)）的目標(biāo)，沒(méi)有任何緣由要急于進(jìn)一步降息。這主要是因?yàn)?月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)尚佳，而再通脹壓力卻凸顯。數(shù)據(jù)顯示，雖然美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)回落且不及預(yù)期，但整體趨勢(shì)依舊強(qiáng)勁，且失業(yè)率下滑至4%，也顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)具有相當(dāng)?shù)捻g性。與此同時(shí)，1月美國(guó)CPI增速繼續(xù)回升至3.0%，為2023年8月以來(lái)最大漲幅；核心CPI也反彈至3.3%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。此外，1月美國(guó)PPI同比增長(zhǎng)3.5%，增速創(chuàng)2023年2月以來(lái)最高；核心PPI增長(zhǎng)3.6%，同樣高于預(yù)期值和前值。

受這些因素的影響，美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)或許會(huì)更傾向于采取觀望態(tài)度，如此一來(lái)，今年二季度降息的必要性進(jìn)一步下降。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率高達(dá)92%，5月仍然維持利率不變的可能性也達(dá)到了73.8%，年內(nèi)首次降息可能會(huì)被推遲至下半年。從整體上看，宏觀因素已經(jīng)轉(zhuǎn)向偏空的氛圍。

油價(jià)下行壓力較大

1月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落的走勢(shì)。展望二季度，全球原油供給預(yù)期會(huì)逐步回升，這其中包含多方面的因素：一方面，OPEC+的產(chǎn)能將逐步恢復(fù)，從而轉(zhuǎn)入增產(chǎn)周期；另一方面，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)也會(huì)成為原油市場(chǎng)供應(yīng)增量的一個(gè)重要來(lái)源。在這兩方面因素的共同作用下，全球原油供應(yīng)方面的壓力正日益顯著地凸顯出來(lái)。

進(jìn)入2月下旬以后，北半球原油消費(fèi)旺季即將接近尾聲，煉廠開(kāi)工率穩(wěn)步回落，原油消費(fèi)后勁不足，商業(yè)累庫(kù)壓力也日趨明顯。此外，隨著中東巴以暫時(shí)?；?，美俄之間展開(kāi)對(duì)話，俄烏沖突或面臨結(jié)束，地緣政治因素的弱化也將導(dǎo)致原油期貨價(jià)格逐漸回吐此前溢價(jià)。

原油是塑料的主要生產(chǎn)原料，原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接對(duì)塑料的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。一旦原油期貨價(jià)格持續(xù)處于下降態(tài)勢(shì)，那么塑料的生產(chǎn)成本也會(huì)隨之降低，這種情況很可能致使塑料期貨價(jià)格面臨更大的下行壓力。

塑料產(chǎn)能逐漸恢復(fù)

受春節(jié)假期因素的影響，2月，我國(guó)塑料產(chǎn)量通常會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性下降的情況，不過(guò)，春節(jié)過(guò)后，隨著生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能利用率快速回升。據(jù)悉，近期國(guó)內(nèi)齊魯石化、天津石化、萬(wàn)華化學(xué)、茂名石化等企業(yè)的檢修裝置陸續(xù)重啟。上述企業(yè)利用春節(jié)停工期間對(duì)設(shè)備進(jìn)行維護(hù)以及更新升級(jí)，這些舉措在節(jié)后能夠提升生產(chǎn)效率并增強(qiáng)設(shè)備的穩(wěn)定性，有助于提高塑料的整體產(chǎn)量。

在供應(yīng)壓力回升的背景下，塑料社會(huì)庫(kù)存穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月7日，我國(guó)聚乙烯社會(huì)樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存為57.99萬(wàn)噸，周度小幅增加5.62萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)10.73%。分品種來(lái)看，HDPE社會(huì)樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)7.89%，LLDPE社會(huì)樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)12.59%，LDPE社會(huì)樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)11.32%。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，未來(lái)一個(gè)月塑料累庫(kù)壓力依然偏大，將呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，直到3月下旬開(kāi)始，累庫(kù)才會(huì)結(jié)束，轉(zhuǎn)入去庫(kù)周期。

圖為2023—2025年國(guó)內(nèi)PE社會(huì)樣本倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)

綜上所述，由于面臨著美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放慢或者暫停降息這樣不利的預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍逐漸趨向于弱化。并且，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格持續(xù)處于下降態(tài)勢(shì)，這一情況明顯削弱了對(duì)塑料成本的支撐作用。春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)塑料生產(chǎn)裝置紛紛復(fù)工復(fù)產(chǎn)，使得供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)步回升，進(jìn)而導(dǎo)致累庫(kù)壓力凸顯。

考慮到節(jié)后塑料期貨價(jià)格的反彈已經(jīng)基本將春播農(nóng)膜需求帶來(lái)的利多因素消化殆盡，在成本支撐薄弱以及供應(yīng)強(qiáng)勁的雙重壓制之下，預(yù)計(jì)后市塑料期貨2505合約繼續(xù)上漲將會(huì)面臨相當(dāng)大的壓力。