自9月初美豆開始弱勢探底以來，連豆在政策收儲預(yù)期籠罩下卻走出震蕩偏強(qiáng)的獨(dú)立行情。筆者判斷，只要托市價格不爆“冷門”，南美耕種天公作美，大豆內(nèi)強(qiáng)外弱的格局還將延續(xù)。

市場步入敏感期

10月中旬以來連豆企穩(wěn)回升，與美豆背離之勢愈加明顯，由于收儲政策逐漸步入敏感期，稍有風(fēng)吹草動便對盤面構(gòu)成提振。雖然國產(chǎn)新作大豆有價無市較為普遍，但市場卻呈現(xiàn)出“不看貿(mào)易看國儲”的狀態(tài)。

一方面，受進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆和國內(nèi)種植效益偏低的沖擊，國產(chǎn)大豆種植面積逐年萎縮，導(dǎo)致供需缺口日益拉大，預(yù)計今年產(chǎn)量將大幅下滑11.63%至1280萬噸，供應(yīng)惡化令大連豆一期價大受鼓舞。據(jù)悉，以益海嘉里為代表的外資巨頭，當(dāng)前在東北地區(qū)以高于市場價40元/噸的溢價收購大豆，暗示國產(chǎn)大豆搶購戰(zhàn)或一觸即發(fā)，從而對盤面產(chǎn)生利多效應(yīng)。

另一方面，因豆農(nóng)承受減產(chǎn)減收的雙重壓力，成本支撐使其心理底價抬升，惜售現(xiàn)象加劇。目前，4500-4700元/噸毛糧掛牌收購價仍低于豆農(nóng)預(yù)期，政策臨儲出臺已成關(guān)鍵。即使收儲價格定在4600元/噸，折算到期貨市場的交割成本價可能高于4900元/噸，在僧多粥少的形勢下，未來托市價格和收儲容量的定調(diào)均有利于多方信心的積聚。

壓榨利潤降至冰點(diǎn)

隨著國產(chǎn)大豆價格上漲，油廠壓榨利潤卻持續(xù)下滑，且有進(jìn)一步加深的趨勢。若以78%出粕率、18%出油率計算，目前大連大型油廠國產(chǎn)大豆壓榨利潤為-550元/噸左右，因油粕市場相對清淡，后期壓榨虧損程度可能會超過650元/噸的歷史極值，導(dǎo)致修復(fù)周期料將后移。

盡管現(xiàn)貨壓榨情況并不支持連豆價格大幅上漲，但從盤面看，由于連豆期貨呈正向價差排列，豆粕為反向價差，而豆油5月和1月價差基本圍繞50元/噸小幅波動，導(dǎo)致連豆1305合約較1301合約盤面壓榨虧損程度擴(kuò)大了約430元/噸，不排除市場押注油粕在四季度后半段啟動需求旺季的可能，反映油廠對大豆需求并沒有減弱跡象。

值得注意的是，在近期的油粕市場移倉換月中，5月合約較1月合約表現(xiàn)出“急漲緩跌”的特點(diǎn)，說明受壓榨利潤內(nèi)生機(jī)制影響，后期壓榨景氣度回升將伴隨資金對油粕期價的推漲，而非對連豆的打壓，三者同漲行情值得期待，否則，油廠就只能以停機(jī)減產(chǎn)來面對壓榨虧損的危機(jī)。

美豆利空仍待釋放

雖然2012/13年度美豆收割進(jìn)入尾聲，但利空因素仍未釋放完畢。筆者認(rèn)為，美豆期價不僅面臨產(chǎn)量上調(diào)的風(fēng)險，更面臨南美耕種加快施加的壓力。

臨近美國農(nóng)業(yè)部公布11月供需報告之際，市場普遍預(yù)計美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)可能較10月預(yù)估分別調(diào)升1%，達(dá)到38.2蒲式耳/英畝和28.91億蒲式耳的水平，這不利于多頭力量的聚集。而由于降雨適宜，巴西大豆種植加快，目前播種進(jìn)度已達(dá)到37%，高于10月底的27%。在種植面積大幅擴(kuò)張的背景下，如果天公作美，南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期就可能實(shí)現(xiàn)。

預(yù)計年底之前，連豆相對于美豆將呈現(xiàn)易跟漲難跟跌的特征。如果美豆1月合約在1500美分/蒲式耳企穩(wěn)反彈，按照內(nèi)外順價推算，投資者可在4830-4850元/噸逢低買入并持有連豆1305合約，只要資金不離場，內(nèi)強(qiáng)外弱的結(jié)構(gòu)就將延續(xù)。