隨著大豆收儲塵埃落定，政策刺激對原料的提振效應似乎正向油脂市場傳導。雖然巨量庫存、消費不濟依然是制約油脂市場反彈的瓶頸，行情不排除二次探底的可能，但在備貨需求漸近、豆棕價差已現(xiàn)回歸的情況下，油脂有望迎來暖冬行情。

美盤焦點轉向南美

在10、11月份供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部“出爾反爾”的表現(xiàn)一度加劇油脂市場空頭氣焰，導致三大油脂期價紛紛錄得兩年來新低。但11月中旬以來，盤面卻出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的態(tài)勢，這種積極的價格信號在大勢偏熊的形勢下尤為重要。

一方面，自9月初以來的市場陰跌中，美豆期價累計跌幅接近21%，此時出現(xiàn)正常的技術性反彈實屬必要。而伴隨下跌動能逐漸釋放，反映出終端用戶對于美豆維持在1400美分/蒲式耳之上合理價格水平的認可；另一方面，市場對2012/13年度南美大豆產(chǎn)量預估顯得過于完美，其后的去泡沫化或將在美豆期價回漲中得以體現(xiàn)。由于當前天氣較不理想，導致巴西和阿根廷大豆耕種進度較去年慢一節(jié)拍，《油世界》已將南美新作大豆產(chǎn)量下調(diào)了300萬噸。

筆者判斷，因美豆產(chǎn)量已基本定型，未來兩個月美豆供需報告將難有亮點，主要變數(shù)來自南美。鑒于后期出現(xiàn)各大機構不斷下調(diào)修正南美新作大豆產(chǎn)量的概率很高，倘若再遇上生長期間的天氣炒作，對整個油脂油料板塊都將形成提振。

油脂備貨需求漸近

按照季節(jié)性周期來說，每年年底之前都會出現(xiàn)一波備貨行情，預計今年也不例外。盡管國內(nèi)豆油(8622,22.00,0.26%)商業(yè)庫存高達140萬噸，處于歷史新高水平，不利于期價上漲動能的積聚，但是，喘息式的回漲仍值得期待，尤其在離元旦節(jié)日不足一個月的時間里。

據(jù)了解，近期國內(nèi)豆油現(xiàn)貨終端市場試探性買盤有所放量。有數(shù)據(jù)顯示，11月中旬以來，國內(nèi)主要港口地區(qū)豆油累計成交量已突破8萬噸，日均成交在1萬噸以上，一改前期持續(xù)低迷的慘狀。隨著成交人氣回升，市場情緒正在轉好，現(xiàn)貨報價相對于期貨盤面的升水結構對于期價支撐效應已在顯現(xiàn)，由于貿(mào)易商年底備貨漸行漸近，期價或將首先反映這種預期，令多頭買盤力度逐漸增強，而8322元/噸很有可能成為連豆油1305合約未來2-3個月的價格底部。

實際上，當前整個壓榨環(huán)境需要油粕期價急速上漲才能彌補油廠壓榨嚴重虧損的現(xiàn)狀。油廠自10月中上旬便進入限產(chǎn)縮量的主動性防御周期，這種策略不僅有利于豆油去庫存化的進行，也有利于對貿(mào)易氛圍的積極引導，反映在盤面上便是期價的逐漸回暖。

豆棕價差已現(xiàn)回歸

近期油脂的反彈是以棕櫚油率先啟動作為標志。受馬來西亞棕櫚油出口在11月開局良好的銷售數(shù)據(jù)帶動，BMD毛棕櫚油在觸及2221林吉特/噸三年低點后，大量買盤涌現(xiàn)，令形態(tài)呈現(xiàn)出較為明顯的底部特征，并引導大連棕櫚油企穩(wěn)回升，使得豆棕價差有所收斂。

據(jù)船運調(diào)查機構ITS數(shù)據(jù)顯示，11月1-25日馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比減少了1.8%，至127.7萬噸，數(shù)據(jù)略顯偏淡，但較1-20日的環(huán)比降幅收窄了約1.5%。如果按照2%左右的出口環(huán)比降幅估算，預計11月份馬來西亞棕櫚油出口量或將達到172萬噸，而由于季節(jié)性減產(chǎn)周期效應以及近來主產(chǎn)區(qū)遭遇的洪澇、暴雨等惡劣天氣，產(chǎn)量環(huán)比降幅可能高達15%，這有助于庫存向下拐點的確認。筆者認為，未來幾個月市場對主產(chǎn)國棕櫚油產(chǎn)量前景的擔憂將遠超過對出口轉淡的憂慮，馬盤期貨所呈現(xiàn)的明顯正向價差排列即是證明。

此外，由于棕櫚油內(nèi)外倒掛幅度再次步入深度區(qū)域，接近700元/噸左右，進口成本將對連盤構筑支撐。而國際豆棕油CNF報價自320美元/噸高點已回落至250美元/噸附近，收窄幅度接近22%，這將對國內(nèi)市場起到示范作用，預計大連豆棕油1305合約價差年底前有望向1350-1400元/噸繼續(xù)回歸。