需求淡季鋼價上下兩難，一旦在目前時點出現破位下行，筆者認為空間有限，且很可能演變成先跌后漲的“挖坑”行情。

期價貼水已反映悲觀預期

從10月份的粗鋼產量高位運行以及庫存持續(xù)下降情況看，10月是一個供需兩旺的格局，需求回升消化了高產量和部分庫存。目前大型鋼企螺紋鋼毛利維持在200元左右，中小鋼企螺紋毛利150元左右的水平，進入11月，高毛利使得粗鋼產量還難有大幅下降，日均粗鋼產量很可能還會維持在180-190萬噸之間。北方資源逐漸南下，供過于求的格局已經顯現。但我們應該看到，自10月開始整個市場對于這種淡季預期已充分考慮，反映到現貨市場上，是貿易商不愿囤貨，社會庫存持續(xù)下降，無論是建筑鋼材還是熱軋、冷軋板，庫存都處于下降階段，螺紋鋼庫存自3月份的高點已經下降了42%。反映到期貨市場上，則表現為期價的高貼水，按磅計目前1301合約相比上海地區(qū)現貨價格貼水在260元左右，1305合約貼水200元左右。高貼水已限制了期價跌幅，特別是對近月合約有很強支撐。

需求轉好預期和補庫因素

2012年9月5、6兩日國家發(fā)改委集中發(fā)布了60個批復公告，其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎設施以及污水處理、垃圾焚燒發(fā)電等綠色環(huán)保類項目總計55個，總投資規(guī)模預計超過1萬億元。其中高速公路、城際鐵路、市內軌道交通等交通類基礎設施項目占比為69%。這凸顯出在目前通脹壓力不大，而經濟增速放緩的大背景下，政策可能又開始偏向于基建投資的加快。

雖然我們看到9、10月份房屋新開工面積增速再次出現下滑跡象，但這與保障性住房新開工減速有關，前9個月基本完成全年保障房建設指標后，10月單月保障房開工套數為2萬套，較2011年10月47萬套和2012年9月70萬套有明顯下滑。房屋銷售數據的觸底回升跡象已經非常明顯，10月房屋銷售同比增速為-1.1%，自今年2月份以來連續(xù)個9個月上升。從歷史數據看，房屋銷售增速觸底會稍早于新開工增速1-3個月，目前新開工增速已是底部區(qū)域，預期11、12月份新開工增速會從10月的-8.5%回升至-4%以上。

貿易商自2011年以來持續(xù)虧損，囤貨意愿大大降低，去庫存化階段至今還未見有結束的跡象，螺紋鋼社會庫存處于2011年以來的低位。從調研情況看，貿易商普遍采取“快進快出”策略，并無年底囤貨計劃。一旦年底需求預期回升，有可能會出現貿易商蜂擁補庫，而這一時點可能出現在12月下旬后。

鋼廠席位開始移倉

從最近的螺紋1301合約席位看，主力空頭為鋼廠賣出套保盤，鑒于期貨價格的高貼水，鋼廠套保盤將會以主動減倉或移倉為主；而主力多頭方面較為分散，從持倉和成交量變化情況看，多頭席位表現為持倉穩(wěn)定，成交量不高，顯示出有較強的接貨意愿。這一點與我們調研的情況符合，按目前價位算上資金成本、運費、交割等費用，預期仍會有一定利潤空間，這使得市場上出現了一些現貨商表露出在近月合約上的持多交割意愿。而1305合約上的主力席位均表現出多空對鎖，即使在價格大跌之時也未出現一邊倒的空單持倉。