有望成為國(guó)內(nèi)第二個(gè)金融期貨品種的國(guó)債期貨，自今年2月13日開展仿真交易以來，已有214個(gè)交易日，各項(xiàng)工作基本準(zhǔn)備就緒，一旦時(shí)機(jī)成熟即可推出。

剛剛結(jié)束的“第八屆中國(guó)國(guó)際期貨大會(huì)”上，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)劉志超表示，目前國(guó)債期貨上市準(zhǔn)備工作基本就緒，商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)正在不斷的發(fā)展完善。中金所總經(jīng)理張慎峰表示，目前國(guó)債期貨籌備步伐大大加快，可謂呼之欲出?？傮w來看，國(guó)債期貨意義重大、風(fēng)險(xiǎn)可控、準(zhǔn)備充分，只欠東風(fēng)。

監(jiān)管層大力支持

國(guó)債期貨推出，不僅是完善金融期貨品種、豐富套利策略，更是為債券市場(chǎng)、利率市場(chǎng)提供最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。劉志超表示，目前國(guó)債期貨上市準(zhǔn)備工作基本就緒，原油期貨市場(chǎng)建設(shè)也正在積極穩(wěn)步推進(jìn)，商品期貨和金融衍生品市場(chǎng)正在不斷的發(fā)展完善。

“創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)體制機(jī)制，并最終提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，剛剛發(fā)布實(shí)施的新期貨交易管理?xiàng)l例為原油期貨、國(guó)債期貨等市場(chǎng)重大創(chuàng)新提供了法規(guī)基礎(chǔ)。

此外，交通銀行副行長(zhǎng)于亞利表示，交行已積極參與到國(guó)債期貨、原油期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作中，并將隨著期貨公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步需求，為期貨市場(chǎng)綜合化發(fā)展提供一站式全方位的綜合金融服務(wù)。隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)國(guó)際化步伐的加快，交通銀行將發(fā)揮全球不間斷7×24小時(shí)的國(guó)際結(jié)算服務(wù)，及國(guó)內(nèi)五大期貨保證金存管行中唯一擁有離岸業(yè)務(wù)牌照的優(yōu)勢(shì)，為我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展提供配套服務(wù)。

張慎峰表示，目前各有關(guān)管理部門，包括人民銀行、銀監(jiān)會(huì)對(duì)推動(dòng)國(guó)債期貨的上市意見非常統(tǒng)一，責(zé)成相關(guān)部門組成一個(gè)聯(lián)合監(jiān)控機(jī)制，中金所、中債登、中證登及外匯交易中心形成一個(gè)廣泛的共識(shí)，信息交換、聯(lián)合監(jiān)管、跨市場(chǎng)托管以及未來的交割業(yè)務(wù)都形成了一個(gè)共識(shí)，在業(yè)務(wù)運(yùn)作環(huán)節(jié)上應(yīng)該說沒有任何問題。

三方面推進(jìn)籌備工作

國(guó)債期貨在國(guó)際市場(chǎng)上是一個(gè)使用最為廣泛、風(fēng)險(xiǎn)最低的衍生品品種?，F(xiàn)階段，期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)、環(huán)境、監(jiān)管水平、運(yùn)作機(jī)制都較為成熟，重新推出國(guó)債期貨恰逢其時(shí)。

目前全球20多個(gè)國(guó)家，27個(gè)金融市場(chǎng)都有國(guó)債期貨，“金磚五國(guó)”中僅中國(guó)尚未推出國(guó)債期貨?；诖耍鞣綄?duì)國(guó)債期貨的推出非常重視，且認(rèn)識(shí)度較一致，中金所按照黨委部署要求，對(duì)國(guó)債期貨的重新上市做了大量的論證研究工作。本著“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)、發(fā)揮市場(chǎng)功能和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的思路”為原則，選擇最合適的合約品種推薦上市，最后選擇為體量大、交易廣泛、避險(xiǎn)使用最易開發(fā)其它衍生工具的5年期中期國(guó)債合約。

張慎峰透露，目前在三方面推進(jìn)籌備工作：一是加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)絡(luò)協(xié)調(diào)。目前國(guó)債總規(guī)模是7.3萬億，銀行間市場(chǎng)托管70%以上的債券，銀行間市場(chǎng)是最主要市場(chǎng)，當(dāng)然兩個(gè)證券交易所也有。首先要在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)及托管機(jī)構(gòu)(中債登、中證登)搭建起橋梁，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)交割環(huán)節(jié)形成一個(gè)有力的協(xié)調(diào)機(jī)制。

二是為了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)做了全面的技術(shù)準(zhǔn)備。目前國(guó)債期貨300合約，交易最高峰值每秒達(dá)到300筆，而中金所的技術(shù)設(shè)施能夠達(dá)到每秒2萬筆要求，是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋包容達(dá)70倍，在技術(shù)系統(tǒng)上準(zhǔn)備相對(duì)充分。

三是保障市場(chǎng)的流動(dòng)性。目前我國(guó)國(guó)債資金量有7萬多億，銀行占據(jù)三分之二以上，接近5萬億，證券公司、基金公司及信托等金融主體持債大致是三分之一。因此，上市初期市場(chǎng)是相對(duì)比較理性的，這個(gè)小眾參與市場(chǎng)不會(huì)過分的投機(jī)。盡管證券公司、基金公司持債在4%左右，但在銀行間交易的數(shù)量能夠占到全部交易數(shù)量的20%以上。中金所先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步運(yùn)行，然后實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，此外，還制定了一系列嚴(yán)格的監(jiān)管措施，保障市場(chǎng)不過度火爆。

參與主體較為積極

據(jù)悉，國(guó)債期貨仿真交易開啟以來，期貨會(huì)員共計(jì)178家參與，還有十幾家銀行也參與，現(xiàn)在仿真交易客戶達(dá)到1萬多家，每天的大致成交數(shù)據(jù)4-5萬手，最高持倉(cāng)達(dá)到十幾萬。技術(shù)表現(xiàn)數(shù)據(jù)較合理，性能較穩(wěn)定，開發(fā)的價(jià)格收斂也比較好。

興業(yè)銀行(13.61,0.13,0.96%)交易員葉予璋表示，國(guó)債期貨發(fā)揮三方面作用，一是成為回避利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，二是在交易策略中占據(jù)了主要地位，三是完善了跨品種的交易策略。目前來看，央行、財(cái)政部等機(jī)構(gòu)非常關(guān)注國(guó)債期貨，將成為國(guó)內(nèi)所有債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)性曲線，構(gòu)建一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)金融曲線，其雙向交易機(jī)制為做市商提供了回避風(fēng)險(xiǎn)的最佳管理工具。

目前我國(guó)債券市場(chǎng)利率互換周期相對(duì)較多，最短的只有7天，最長(zhǎng)的有一年；參與交易者較為平淡，市場(chǎng)不活躍，而債券遠(yuǎn)期交易模式也不太成熟，屬于單券模式，缺乏做空的交易機(jī)制，國(guó)債期貨的推出正好成為風(fēng)險(xiǎn)控制的最佳管理工具，債券遠(yuǎn)期定價(jià)的基準(zhǔn)采用未來新發(fā)券的票面利率或者標(biāo)準(zhǔn)的估值。國(guó)債期貨相對(duì)利率互換來說，屬于場(chǎng)內(nèi)交易，風(fēng)險(xiǎn)敞口有限，其交易結(jié)算制度和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品保障了市場(chǎng)流動(dòng)性，所謂標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品能使參與者更多，流動(dòng)性更好。此外，國(guó)債期貨與債券產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度較高，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供了套利工具。

中證期貨國(guó)債分析師賴科表示，銀行作為機(jī)構(gòu)參與者，擁有豐富的現(xiàn)券分析、投資經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，期貨公司為其提供套保、套利方案，風(fēng)險(xiǎn)管理模塊多數(shù)以數(shù)量化模型為主，兩者相結(jié)合能夠更好的參與國(guó)債期貨交易。銀行更多提供現(xiàn)貨交流，期貨公司完善量化期貨端服務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者可以更快的運(yùn)用套利工具。

合約和規(guī)則設(shè)計(jì)完畢

國(guó)債期貨合約、規(guī)則已經(jīng)設(shè)計(jì)完畢，系統(tǒng)已經(jīng)準(zhǔn)備完成。

據(jù)了解，國(guó)債期貨合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣，票面利率為3%的中期國(guó)債、可交割國(guó)債、在交割月首日剩余期限為4-7年的固定利率國(guó)債。最少的變動(dòng)價(jià)位是0.002元，合約月份是最近的三個(gè)季月。交易時(shí)間和股指期貨比較相似：9：15-11：30，13：00-15：15，保證金2%，最后交易日是合約到期月份的第二個(gè)星期五，跟股指期貨錯(cuò)開。交易方式采用國(guó)際通行的實(shí)物交割方式，交割日期是3天時(shí)間，合約代碼是TF。此外，交割月份和報(bào)價(jià)都符合國(guó)際慣例，分別采取季月和百元報(bào)價(jià)的形式。最小變動(dòng)價(jià)格則調(diào)為0.002元，市場(chǎng)活躍性有所提高。

“目前儲(chǔ)蓄性國(guó)債不能進(jìn)行交割，只能是記賬式國(guó)債?！敝薪鹚Y(jié)算部副總監(jiān)李慕春介紹說。

對(duì)于漲跌停板設(shè)計(jì)為2%，李慕春表示，經(jīng)過研究顯示，過去5年里，5年期國(guó)債日波動(dòng)率超過1%的概率只有0.3%，99.7%都在1%的波動(dòng)范圍內(nèi)，將漲跌停板的范圍設(shè)定2%，足以覆蓋日內(nèi)波動(dòng)。

此外，將交割方式制定為過橋賬戶，便于跨市場(chǎng)交割。李慕春解釋說，在交割制度設(shè)計(jì)上采用了中金所開戶的模式，中金所在兩家托管機(jī)構(gòu)(中債登、中證登)都開賬戶，交割時(shí)，賣方將國(guó)債過戶到中金所賬戶，作為過橋賬戶，中金所然后把國(guó)債過戶到買方賬戶中。比如買方在中債登，賣方在中證登，買方將資金過戶到中金所的賬戶，中金所通過轉(zhuǎn)托管將國(guó)債過戶到中證登賬戶，然后再將資金轉(zhuǎn)入到賣方賬戶中。