馬棕油進入減產(chǎn)周期以及歷年消費旺季價格普遍上漲，決定了棕油的中期反彈之路，不過，新政實施后，進口成本下降，限制了反彈空間。

進入12月份，南美天氣炒作趨熱，棕油進入減產(chǎn)周期。國內季節(jié)性消費回暖使得棕油需求有望出現(xiàn)轉機，但受前期龐大庫存以及進口成本下降的壓制，其價格波動重心下移600元/噸，這可能抑制棕油的上行幅度。筆者建議可逢回調分批建立多單，1305合約目標在7350元/噸一線。

馬棕油進入減產(chǎn)周期

棕油產(chǎn)量具有季節(jié)性，12月份到次年3月份油棕櫚單產(chǎn)通常大幅減少，3—10月份產(chǎn)量逐漸增加，并在9、10月份達到最高值，隨后的11月份到次年的2月份產(chǎn)量逐步減少。馬棕油9、10月份通常是產(chǎn)量高峰期，后期月度產(chǎn)量將繼續(xù)下降。

產(chǎn)量季節(jié)性回落有利于削減市場龐大的庫存。10月底馬棕油庫存創(chuàng)下歷史最高紀錄251萬噸，不過旺盛的出口需求以及油棕櫚單產(chǎn)下滑將導致未來幾個月庫存下降，棕油供需最差勁的時候就要過去。雖然庫存水平仍屬于歷史高位，但10月份馬毛棕油出口量為176萬噸，月比增長16%。繼10月份出口數(shù)據(jù)強勁之后，馬船運調查機構的數(shù)據(jù)顯示，預計11月份出口環(huán)比將有3.9%—5.2%的增長。國內油脂進口新政實施前，貿(mào)易商提前備貨需求在12月份將繼續(xù)對棕櫚油價格構成支撐。

歷年消費旺季價格普遍上漲

每年的12月份到次年的1月份，國內油脂進入季節(jié)性備貨需求旺季，油脂價格普遍上漲。美國農(nóng)業(yè)部報告早在8月份就上調了南美大豆產(chǎn)量，達到創(chuàng)記錄的高位。根據(jù)近期南美種植天氣的實際表現(xiàn)以及9月份以來的下跌行情，后期繼續(xù)上調南美大豆產(chǎn)量的概率較小，而且南美豐產(chǎn)預期已經(jīng)被消化。在豐產(chǎn)預期下，天氣炒作更偏向于利多的方向。

另外，從連棕油自2007年上市以來的表現(xiàn)看，過去的5年當中，12月份價格100%上漲，就連2008年全球金融危機階段，棕油也在12月份結束前期連續(xù)5個月的下跌行情，開始企穩(wěn)轉強。所以，在季節(jié)性消費回暖的帶動下，棕油后市比較樂觀。

新政實施后，進口成本下降

馬決定從2013年1月1日開始削減其毛棕油的出口關稅，具體將會根據(jù)棕油的價格波動幅度做調整。如果毛棕油的價格在2250—2400令吉特/噸，出口關稅稅率就是4.5%；如果毛棕油的價格達到3400令吉特/噸，出口關稅將上漲到8.5%。馬當前的毛棕油出口關稅稅率在23%，按照毛棕油2400令吉特/噸的價格，削減關稅至4.5%—8.5%，那么出口關稅節(jié)省717—907元/噸。

國內市場，2013年1月1日起，將實施食用植物油進口新政。新政使得棕櫚油要在港口經(jīng)過二次加工后進入國內市場，造成國內棕油現(xiàn)貨成本提高200元/噸。出口關稅的下降和國內進口新政的實施相互疊加，可以得出新的年度馬棕油進口成本將較今年下降500—700元/噸，這樣的話，國內企業(yè)提前備貨并不理智。截至上周末，國內棕油港口現(xiàn)貨均價在7545元/噸，那么明年運行重心應該在6845—7045元/噸。所以說，進口成本下降限制了棕油的上行空間。