倫敦黃金現(xiàn)貨價近期在1660美元/盎司附近徘徊，仍然處于自去年10月份以來的震蕩下行趨勢當中，較當時1792美元/盎司的高位已下跌超過7%，就近期對黃金金融屬性的分析來看，金融市場內(nèi)部的各主要驅(qū)動因素并不足以解釋這一延續(xù)性的下滑過程，我們認為，當前金價所承受的主要壓力來自于實物黃金市場上松弛的供求關(guān)系。

美國10年期通脹保值債券（TIPs）收益率與同期聯(lián)邦債券收益率的利差，是反映當前美國市場通貨膨脹預期的重要指標，近期這一利差穩(wěn)定維持在2.5%左右，一方面是對近期美聯(lián)儲首次采用量化指標而做出的調(diào)整，另一方面也反映出當前市場對通脹預期的一致性。我們認為當前2.5%的利差在一定程度上低估了市場通脹預期，原因是通脹保值債券為負利率水平，從而降低了除避險需求以外此類固定收益產(chǎn)品的吸引力，市場實際利率應當?shù)陀?0.64%的TIPs收益率。

盡管在絕對值上這一利差很可能低估了市場通脹預期，但是利差的相對變化趨勢仍然是指導黃金價值分析的重要指標。作為抗通脹的首要產(chǎn)品，黃金價格與預期通脹水平之間存在密不可分的互動關(guān)系。從前期走勢來看，兩者基本保持同步，但2012年10月至今黃金價格相比預期通脹率明顯受到壓制，此間通脹預期基本保持在2.5%左右，金價則震蕩下行逾7%。我們認為，這一時期內(nèi)金價與通脹預期及實際利率的背離，主要是受到實物市場供求關(guān)系松弛的影響。作為黃金最大需求方的印度，在去年和今年初兩次調(diào)高黃金進口關(guān)稅稅率以應對本國經(jīng)常項目赤字，加上盧比相對于美元的連續(xù)貶值，昂貴的價格已經(jīng)對印度的黃金需求產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

本月21日，印度政府在10個月內(nèi)第二次提高黃金進口稅至6%，以減少本國黃金需求并改善政府收入狀況，黃金進口是印度經(jīng)常項目赤字的主要貢獻者。目前世界黃金協(xié)會還未公布2012年四季度印度的黃金消費情況，但從相關(guān)數(shù)據(jù)中我們可以粗略估計出，印度此間黃金進口量的變化情況。根據(jù)印度官方數(shù)據(jù)，2011財年（4月至次年3月）黃金進口額565億美元，以全年平均金價計算約合973噸，2012財年前三季度進口額380億美元，約合660噸，若以此前進口水平估算，2012全財年黃金進口量僅為881噸，較2011年共萎縮10%。由于受當前第二次提高進口稅的影響，今年一季度進口量勢必加速下滑，預計印度本財年黃金進口量將減少13%左右。作為全球最大黃金消費國，去年三季度印度黃金消費量占全球近30%，我們有理由相信印度持續(xù)疲軟的黃金需求，是持續(xù)壓制金價的主要誘因。

綜合分析以上因素，我們認為印度黃金需求萎縮將在短期內(nèi)使金價繼續(xù)承壓，但黃金需求具備較高的價格彈性，金價下跌的同時會激發(fā)一定的新增需求，除此以外，印度政府采用提高稅率的方式抑制需求，也有可能活躍黃金黑市交易，從而對沖黃金官方進口的萎縮量。同時各國央行寬松的貨幣政策仍然對金價構(gòu)成有力支撐，預計年內(nèi)金價將修復與通脹預期之間的背離，扭轉(zhuǎn)此前震蕩下行的態(tài)勢，直至美歐經(jīng)濟明顯轉(zhuǎn)好之時。