油脂市場(chǎng)陷入春節(jié)之后的消費(fèi)清淡期，去庫(kù)存化過程坎坷重重，美豆期價(jià)的高位跳水令油脂盤面更顯脆弱，而隨著一系列利空因素的侵蝕，預(yù)計(jì)油脂市場(chǎng)跌勢(shì)難改。

受消費(fèi)增長(zhǎng)幾乎停滯和庫(kù)存嚴(yán)重積壓影響，油脂期價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的底部徘徊行情，正當(dāng)市場(chǎng)看多力量稍有升溫之際，油脂盤面卻在美豆期貨高位跳水的帶動(dòng)下，毅然選擇破位下行，凸顯出市場(chǎng)心態(tài)脆弱不堪。由于利空因素的發(fā)酵很可能只是冰山一角，對(duì)南美天氣炒作的中斷導(dǎo)致投資者尚難找到信心著力點(diǎn)，預(yù)計(jì)油脂期價(jià)還將進(jìn)一步下跌。

美豆期價(jià)支撐力減弱

1月中旬至2月初，對(duì)油脂期價(jià)構(gòu)筑支撐的參考依據(jù)莫過于美豆期貨的強(qiáng)勁反彈，這主要在于市場(chǎng)對(duì)南美天氣的炒作以及美豆出口旺盛的激勵(lì)，而當(dāng)前利多因素正在逐步淡化。

一方面，美豆銷售數(shù)據(jù)較好得益于國(guó)際買家的頻繁洗船。雖然舊作美豆供應(yīng)依然緊張，但出口銷售數(shù)據(jù)也會(huì)進(jìn)入低迷期，對(duì)盤面將缺乏積極的支撐作用。另一方面，阿根廷天氣干燥、巴西港口堵塞等炒作因素也顯得有些過時(shí)，取而代之的將是南美大豆(4746,7.00,0.15%)豐產(chǎn)預(yù)期逐漸演變?yōu)槭聦?shí)。

值得注意的是，由于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2013/2014年度美豆期末庫(kù)存將會(huì)膨脹一倍，導(dǎo)致大豆壓榨價(jià)格預(yù)估由本年度的14.3美元/蒲式耳跳降至10.5美元/蒲式耳。一旦美豆破位下跌，國(guó)內(nèi)油脂期價(jià)跌勢(shì)很可能會(huì)進(jìn)一步加深。

油脂消費(fèi)疲弱不堪

2012年以來，油脂市場(chǎng)終端消費(fèi)始終呈現(xiàn)旺季不旺和淡季偏淡的特點(diǎn)，今年春節(jié)之前的備貨力度也著實(shí)令市場(chǎng)失望，豆油和棕櫚油商業(yè)庫(kù)存分別維持在120萬噸和140萬噸左右，對(duì)期價(jià)造成了沉重的壓力。

據(jù)JCI監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，1月份國(guó)內(nèi)豆油和棕櫚油表觀消費(fèi)分別為122萬噸和33萬噸，環(huán)比分別減少了19.9%和51.6%，說明終端消化進(jìn)度明顯緩慢，尤其是棕櫚油市場(chǎng)，1月份的表觀消費(fèi)更是創(chuàng)下了2007年以來的最低水平。春節(jié)之后，食用油銷售淡季來臨，市場(chǎng)走貨將更加不暢，而因1月份棕櫚油進(jìn)口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過20萬—30萬噸的市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到47.3萬噸，同比增長(zhǎng)6.7%，導(dǎo)致港口庫(kù)存日益膨脹，去庫(kù)存進(jìn)程已遙遙無期。

就國(guó)際市場(chǎng)而言，雖然船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS和ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1日—25日棕櫚油出口較上月同期分別增長(zhǎng)了2.7%和4.7%，達(dá)到113.5萬噸和115.4萬噸，略好于市場(chǎng)預(yù)期，但在期價(jià)弱勢(shì)結(jié)構(gòu)中，對(duì)盤面的支持力度趨弱，而且由于2月底馬來西亞棕櫚油庫(kù)存仍有可能維持在257萬噸左右，導(dǎo)致庫(kù)存向下的拐點(diǎn)難言出現(xiàn)。

粕強(qiáng)油弱結(jié)構(gòu)延續(xù)

在油脂期價(jià)跌跌不休之際，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)卻表現(xiàn)出一定的抗跌性，不僅在于飼料廠商備貨需求仍存，更在于現(xiàn)貨緊俏和油廠挺粕拋油的意愿濃厚，預(yù)計(jì)期現(xiàn)貨市場(chǎng)粕強(qiáng)油弱的結(jié)構(gòu)仍會(huì)延續(xù)。

目前，國(guó)內(nèi)主要港口大豆庫(kù)存已降至478萬噸左右，可供壓榨原料呈現(xiàn)逐漸遞減之勢(shì)，而市場(chǎng)預(yù)計(jì)2、3月份進(jìn)口大豆數(shù)量?jī)H分別為300萬噸和350萬噸，這將低于正常的壓榨水平，暗示現(xiàn)階段豆粕供應(yīng)緊張局面難有緩解跡象。后期隨著油廠開工率提升，在壓榨利潤(rùn)恢復(fù)的情況下，油廠仍可能調(diào)低豆油出廠報(bào)價(jià)和維護(hù)豆粕銷售價(jià)格，這對(duì)于油脂價(jià)格還將形成更大的壓力。

因此，在利多因素轉(zhuǎn)淡和利空因素來襲的背景下，油脂市場(chǎng)下跌形態(tài)已經(jīng)形成，如果后期美豆價(jià)格淪陷，油脂期價(jià)將會(huì)更加疲軟。技術(shù)上，當(dāng)周一豆油1309合約陰跌行情完全破壞了近三個(gè)月緩慢爬升的趨勢(shì)線之后，新一輪下跌周期就已宣告啟動(dòng)，建議背靠8500元/噸持有豆油1309合約空單，或進(jìn)行買粕拋油的套利交易。