A股行情考驗(yàn)對沖能力

去年12月以來A股市場持續(xù)回暖，但曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的陽光私募對沖基金卻陷入了“普跌不跌，普漲不漲”的尷尬局面，市場對尚處起步階段的量化對沖產(chǎn)品也出現(xiàn)了質(zhì)疑的聲音。期貨日報(bào)記者近日從多位發(fā)行對沖產(chǎn)品的陽光私募處了解到，面對此前較為強(qiáng)勢的上漲行情，不少私募開始運(yùn)用多元化的對沖策略以適應(yīng)不同的對沖環(huán)境。

多只對沖產(chǎn)品表現(xiàn)低迷

“最近注意到，好幾只陽光私募發(fā)行的量化對沖產(chǎn)品在做空股指期貨的同時(shí)買了‘一籃子’股票，但卻因同期銀行股拉升造成了損失。”某陽光私募的投資總監(jiān)告訴記者，發(fā)行于去年下半年的幾只對沖產(chǎn)品，在此前大盤普遍下跌時(shí)表現(xiàn)堅(jiān)挺，而當(dāng)A股市場大幅上揚(yáng)時(shí)，若依舊用股指期貨對沖，就相當(dāng)于做空了銀行股，凈值自然會有明顯回撤。“有一個(gè)產(chǎn)品，在大盤從2000點(diǎn)漲到了2300點(diǎn)時(shí)，它的凈值卻從1.03元跌到了0.95元”。

記者從私募排排網(wǎng)等多家公布陽光私募產(chǎn)品凈值的網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，截至3月1日，今年以來滬深300指數(shù)的收益率為5.05%，在去年四季度大盤最低迷時(shí)期發(fā)行的多只多空策略對沖產(chǎn)品的收益率卻均不到3%，華寶信托旗下的青雅量化對沖1期今年以來收益率甚至僅為0.16%，表現(xiàn)不盡人意。

“任何策略都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，市場中性ALPHA策略在權(quán)重股走強(qiáng)時(shí)會出現(xiàn)一定的回撤，也是正?，F(xiàn)象。”外貿(mào)信托旗下翼虎量化對沖的投資總監(jiān)余定恒向記者解釋，“對ALPHA策略而言，要跑贏滬深300指數(shù)，在現(xiàn)貨選股時(shí)，往往會選擇非權(quán)重股。當(dāng)大盤領(lǐng)漲的股票是銀行股時(shí)，自然跑不過指數(shù)。但是春節(jié)以來股市出現(xiàn)了一系列振蕩行情，ALPHA值會重新上漲”。

“市場中性策略非?？简?yàn)投資者的選股能力，一旦選股失誤，股票的漲幅跟不上股指期貨的虧損速度，就容易虧錢?！币晃煌瑯影l(fā)行量化對沖產(chǎn)品的陽光私募說，“但同時(shí)，對沖基金與市場的暴漲暴跌關(guān)系不大，雖然收益率不高但追求的是穩(wěn)健性，對投資者來說更具有保值作用”。

對沖策略趨于多元化

雖然A股市場的全面回暖讓人感到傳統(tǒng)的市場中性對沖策略“無的放矢”，但也有陽光私募“劍走偏鋒”，主動改變對沖方式，獲得了意想不到的高收益。

“經(jīng)過這一波大漲，我們管理的基金均有不錯(cuò)的獲利?！眲?chuàng)贏投資董事長崔軍告訴記者。資料顯示，去年10月成立的華潤信托-創(chuàng)贏3號從去年12月以來收益率實(shí)現(xiàn)23%，領(lǐng)先于不少陽光私募產(chǎn)品。

“去年12月初，我們判斷股票將出現(xiàn)趨勢型逆轉(zhuǎn)，因此不僅沒有做空股指期貨，而且是全線做多，當(dāng)時(shí)股票加上股指期貨的倉位有150%，因此實(shí)現(xiàn)了超額收益。”崔軍表示，這樣的策略需要根據(jù)不同趨勢做靈活性的對沖?！坝捎谖覀兊馁Y金規(guī)模較大，股票的手續(xù)費(fèi)又比較高，如果一直根據(jù)行情波動大量買賣股票，摩擦成本很大。因此我們往往選擇一些業(yè)績高速成長、價(jià)值卻被低估的股票中長期持有，利用股指期貨伺機(jī)捕捉利益空間。當(dāng)大盤下跌時(shí)利用期指保護(hù)現(xiàn)貨頭寸，在大盤上漲時(shí)又轉(zhuǎn)手開多單，通過股指期貨放大收益”。

而另一位去年下半年通過券商發(fā)行對沖產(chǎn)品的陽光私募則表示，為了適應(yīng)不同的對沖環(huán)境應(yīng)該運(yùn)用不同的對沖策略。“我們的對沖標(biāo)的只有滬深300指數(shù)，因而對權(quán)重股的估值和對沖的位置顯得非常重要。”該私募認(rèn)為，去年年末大盤指數(shù)跌至谷底，銀行股、地產(chǎn)股等大板塊股票都處于估值較低的時(shí)期，如果依舊一成不變?nèi)プ隹展芍钙谪泚韺_，很容易兩頭虧錢。不過，當(dāng)大盤直線上揚(yáng)時(shí)，作為追求穩(wěn)定收益的對沖基金而言，一味單方向去做多單容易造成不可控的風(fēng)險(xiǎn)。“我們現(xiàn)在運(yùn)用的是宏觀對沖策略，在多頭方面，為了避免大盤振蕩通過投資流動性更好的分級杠桿基金來代替股票，而在股指期貨的操作上，則弱化中性策略，通過日內(nèi)的方向單做每日交易，同時(shí)設(shè)好嚴(yán)格的止損線來控制風(fēng)險(xiǎn)”。