美國超大對沖基金“幸福的煩惱”

資產(chǎn)規(guī)?！按蠖毁崱钡默F(xiàn)象越來越多

大型對沖基金因資產(chǎn)規(guī)模大，在資產(chǎn)配置、調(diào)倉方面缺乏靈活性，同時由于面臨日趨嚴厲的監(jiān)管，其面臨的操作難度明顯增大

雖然國內(nèi)的陽光私募并不能與國外對沖基金畫上等號，但隨著陽光私募積極向“對沖基金”邁進，國外頂級對沖基金的成長歷程以及如何“保鮮”的經(jīng)驗還是值得借鑒的。

資產(chǎn)管理“馬太效應(yīng)”

在對沖基金業(yè)內(nèi)，“規(guī)模是業(yè)績的毒藥”這個原理幾乎無人不曉，但由于資本的逐利本性，那些具備超強賺錢能力的對沖基金還是被一步一步地推上規(guī)模的頂峰。

美國權(quán)威統(tǒng)計機構(gòu)對沖基金研究公司(HFR)研究主管和亞太總監(jiān)谷佳對第一財經(jīng)日報《財商》表示：“在當前美國金融業(yè)中，資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億美元的對沖基金公司一共有20~30家?！?/div>

毫無疑問，橋水資本(Bridgewater Associates)是對沖基金有史以來資產(chǎn)管理規(guī)模最大的對沖基金公司。

雷·達里奧(Ray Dalio)于1975年成立橋水資本，目前管理著約1420億美元的資產(chǎn)。他旗下的旗艦基金——純阿爾法基金(Pure Alpha Fund)在1975年至2011年為投資人凈賺了358億美元，年化收益率達到17%。

盡管達里奧向來深居簡出，但業(yè)界對這個巨大而且神秘基金的探秘卻一刻也未終止。在華爾街，業(yè)界普遍認為達里奧的成功源自于他對宏觀經(jīng)濟形勢的獨到分析能力，然后給予自身的研判，進行貨幣、商品、國際股市的套利交易。

達里奧被譽為最具宏觀判斷力的對沖基金經(jīng)理，在他眼中，經(jīng)濟就如一部縝密的機器，對這部“機器”研究再多都不為過。

憑借其對市場和經(jīng)濟形勢的精確分析，達里奧成為諸多投資策略領(lǐng)域的拓荒者。他引領(lǐng)上世紀80年代的貨幣管理外包(currency overlay management)、90年代早期的alpha與beta分離法，以及隨后的通脹掛鉤債券管理(inflation-linked bond management)等投資浪潮。

新加坡主權(quán)財富基金的首席投資官黃國松說的一句話可能是對達里奧的成功最簡練的解讀：“他總是不斷地創(chuàng)新，不斷地自我反省?！?/div>

在保證優(yōu)良的業(yè)績情況下，達里奧還為整個對沖基金創(chuàng)建了一種全新的融資模式，那就是設(shè)立以迎合機構(gòu)投資者而非富豪個體的對沖基金。

在橋水資本，只有一小部分來自富豪以及政府經(jīng)營的主權(quán)財富基金，大多數(shù)則來于公共養(yǎng)老金和企業(yè)退休基金，如賓夕法尼亞州公立學(xué)校雇員退休系統(tǒng)、柯達公司退休基金以及通用公司退休基金。

橋水資本為我們展示了資產(chǎn)管理行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，而這種由成功所帶來的資本優(yōu)勢還有其背后的內(nèi)在邏輯。

谷佳表示，從目前的資金流向上看，大型對沖基金的擴張速度較快，小型對沖基金的融資環(huán)境比較差。造成這一現(xiàn)象的原因有兩個方面。

谷佳解釋：“由于養(yǎng)老基金和退休基金等機構(gòu)投資者是對沖基金的主要資金來源。對于這些規(guī)模較大的投資者而言，他們并不太愿意將自己的資金放在一個比較小的籃子里，而更愿意自己的資金只占某只對沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模的10%以下，以此避免風(fēng)險。正是由于這種需求的存在，小型對沖基金即使業(yè)績再好，也不會成為投資者的優(yōu)選標的?！?/div>

除此之外，投資者對策略的選擇也是大型對沖基金獲得資金青睞的另一個原因?！敖鹑谖C之后，相對價值套利策略一直表現(xiàn)穩(wěn)定，超過其他所有策略成為投資者偏愛的策略，而這一策略的運行則需要比較大的資金規(guī)模。”谷佳表示。

大型對沖基金的困境

但不可否認的是，龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模的確是優(yōu)秀業(yè)績的障礙。隨著對沖基金總規(guī)模達到2.5萬億美元，資產(chǎn)規(guī)?！按蠖毁崱钡默F(xiàn)象似乎越來越多。

即便是達里奧也在2012年“流年不利”，他的純阿爾法基金在2012年全年僅上漲0.8%，與2012年總體市場表現(xiàn)相差甚遠。

另一對沖基金巨頭——摩爾資本(Moore Capital Management)的創(chuàng)始人路易斯·貝肯(Louis Bacon)近日向投資者表示，在歐債危機動蕩中，旗下掌管的基金業(yè)績受到影響，決定返還投資者20億美元資金，占該機構(gòu)全球投資基金總規(guī)模的約四分之一。

貝肯稱：“過去幾年中，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，但市場卻越來越復(fù)雜，流動性也變得更差，增加了市場操作的難度。在當前動蕩的經(jīng)濟環(huán)境以及頻繁的政策干預(yù)下，只有縮小基金規(guī)模才能保證回報客戶足夠的收益率?！?/div>

數(shù)據(jù)顯示，自從1989年成立以來，摩爾全球投資基金的年均復(fù)合收益率為18%，但2012年對客戶的回報率還不到1%，2011年全年的回報率也只有6%。

分析認為，大型對沖基金因資產(chǎn)規(guī)模大，在資產(chǎn)配置、調(diào)倉方面缺乏靈活性，同時由于面臨日趨嚴厲的監(jiān)管，其面臨的操作難度明顯增大。相反，小型基金的優(yōu)勢在于可以集中配置和靈活交易。

不過，谷佳也指出，盡管某些跡象顯示，巨型對沖基金的業(yè)績往往不如小型對沖基金的業(yè)績亮眼，但從資金規(guī)模以及業(yè)績關(guān)系研究來看，巨型對沖基金業(yè)績其實與小型對沖基金旗鼓相當。

責(zé)任編輯：翁建平

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