在3月份工業(yè)制造業(yè)旺季商品上演了開(kāi)局不利之后，4月份的第一個(gè)交易日商品市場(chǎng)繼續(xù)延續(xù)跌勢(shì)，其中工業(yè)品逆季節(jié)性跌勢(shì)越發(fā)明顯。

大多數(shù)商品出現(xiàn)普遍性下跌在于本身供需面疲軟(過(guò)?；蛘邘?kù)存壓力)，我們認(rèn)為，市場(chǎng)不會(huì)很快出現(xiàn)快速的修復(fù)行情，探底及筑底的時(shí)間較長(zhǎng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇二季度面臨考驗(yàn)。通過(guò)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊處于弱復(fù)蘇階段。3月份先行指標(biāo)匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至51.7，但是3月份官方制造業(yè)PMI也只回升至50.9，剔除季節(jié)性因素，工業(yè)制造業(yè)依舊疲弱。

最為直接的是全社會(huì)用電量，2月全社會(huì)用電量3374億千瓦時(shí)，同比下降12.5%；剔除春節(jié)飲食的1-2月份全社會(huì)用電量增速也只有5.5%，遠(yuǎn)低于歷史均值15%以上的增速。在去年下半年以來(lái)政府加大投資力度及房地產(chǎn)投資拉動(dòng)作用減弱后，二季度面臨2011年出現(xiàn)的投資拉動(dòng)后遺癥的陰影，下一步經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好的基礎(chǔ)有待鞏固。

對(duì)內(nèi)而言，資源與要素錯(cuò)配的長(zhǎng)期累積導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)加速下沉風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵。而兩會(huì)后新財(cái)年的財(cái)政資金加快開(kāi)始下?lián)埽胤秸耐顿Y速度是否會(huì)加快是個(gè)問(wèn)題。外需方面，除美國(guó)外，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性在增加。因此，后續(xù)的需求改善持續(xù)性值得懷疑。

多數(shù)商品基本面疲弱決定跌勢(shì)。工業(yè)品方面，倫敦及上期所銅庫(kù)存不斷創(chuàng)新高、中國(guó)地產(chǎn)調(diào)控加碼和中國(guó)買(mǎi)家在國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)溫和三大利空疊加，銅價(jià)在4月的第一個(gè)交易日再度破位下行。上周，在現(xiàn)貨商經(jīng)過(guò)半個(gè)月挺價(jià)之后，現(xiàn)貨終于熬不住，庫(kù)存壓力導(dǎo)致持貨商不得不把升水100元/噸以上調(diào)降至平水或小幅升水20元/噸。

鋁價(jià)也面臨產(chǎn)能不斷釋放和庫(kù)存攀升的壓力。2013年中國(guó)鋁冶煉廠產(chǎn)能將突破3000萬(wàn)噸，尤其是鋁冶煉廠配套自備電廠建成，下半年新疆鋁產(chǎn)能將出現(xiàn)飛躍式的擴(kuò)張，而成本伴隨電廠的落成而下沉，從而鋁價(jià)重心不斷下移。

鉛鋅方面，鉛礦山在四季度減產(chǎn)都不能改變供應(yīng)充裕的格局，而3月份鉛礦山及冶煉廠開(kāi)工率的重新回升，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉛供應(yīng)壓力繼續(xù)增大。由于鋅精礦加工費(fèi)的上調(diào)，鋅冶煉商可能從2012年減產(chǎn)中恢復(fù)，而鋅礦工業(yè)在目前來(lái)看尚未有自然災(zāi)害威脅，精煉鋅產(chǎn)出也伴隨二季度的旺季到來(lái)而加快。

建材及上游原材料方面，隨著地方版地產(chǎn)調(diào)控細(xì)則的出臺(tái)，二季度地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)工將受到?jīng)_擊，在鋼廠盈利好轉(zhuǎn)，粗鋼產(chǎn)量增速持續(xù)回升的情況下，螺紋鋼的庫(kù)存可能不會(huì)很快降下去，需求前景難樂(lè)觀，而供應(yīng)壓力卻在增加，再加上鐵礦石價(jià)格松動(dòng)，這使得螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)下探，直至減產(chǎn)等情況出現(xiàn)。

化工品方面，在原油逆勢(shì)反彈的同時(shí)，石油下游的產(chǎn)品如精對(duì)苯二甲酸(PTA)、塑料、聚氯乙烯(PVC)或部分甲醇價(jià)格沒(méi)能響應(yīng)。一方面，原油這個(gè)上游原材料終端價(jià)格反彈傳導(dǎo)至PTA等化工品需要一定的時(shí)間，需要先經(jīng)過(guò)石腦油等中間環(huán)節(jié)，而目前PTA、塑料和PVC到原油之間中間的對(duì)二甲苯(PX)、乙烯等價(jià)格卻還在延續(xù)跌勢(shì)；另一方面，下游需求不佳，聚酯庫(kù)存還在增加。

農(nóng)產(chǎn)品方面，3月28日美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報(bào)告給農(nóng)產(chǎn)品帶來(lái)致命性利空，報(bào)告預(yù)計(jì)今年美國(guó)的玉米和小麥播種面積高于預(yù)期，雖然預(yù)計(jì)大豆播種面積低于分析師預(yù)期，但仍是有史以來(lái)的第四大種植面積。

相對(duì)而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受供應(yīng)的影響較大，雖然短期因收儲(chǔ)托市和國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存偏低等制成豆類(lèi)和谷物抗跌，但是從全球供需層面看，農(nóng)產(chǎn)品今年不存在牛市基礎(chǔ)。