供應(yīng)：

內(nèi)蒙古新增投產(chǎn)，有效產(chǎn)能向北集中

與南方產(chǎn)區(qū)相比，以內(nèi)蒙古為代表的硅錳北方產(chǎn)區(qū)在地理條件和資源稟賦方面具備優(yōu)勢。一方面，內(nèi)蒙古靠近天津港和華北地區(qū)（鋼廠集中），原材料運輸成本和成品銷售成本均較低。另一方面，內(nèi)蒙古是我國最大的“電池”，擁有豐富的煤炭和風(fēng)能資源，與南方高電價產(chǎn)區(qū)相比，內(nèi)蒙古硅錳廠憑借電價優(yōu)勢成為硅錳第一大產(chǎn)區(qū)。內(nèi)蒙古硅錳投產(chǎn)熱情較高，未來全國產(chǎn)能將繼續(xù)北移。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，2023年9月至今內(nèi)蒙古地區(qū)新投產(chǎn)項目年產(chǎn)能約34萬噸；在建項目若全部投產(chǎn)，則2025年一季度投產(chǎn)項目年產(chǎn)能約36萬噸，二季度投產(chǎn)項目年產(chǎn)能約29萬噸，下半年投產(chǎn)項目年產(chǎn)能約20萬噸。

圖為硅錳有效產(chǎn)能向北方集中

需求：

螺紋鋼產(chǎn)能延續(xù)出清，硅錳需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

近年來，地產(chǎn)周期調(diào)整，鋼廠根據(jù)利潤靈活調(diào)整鐵水流向，螺紋鋼產(chǎn)量占比逐年下滑，硅錳需求萎縮。與卷板相比，螺紋鋼對硅錳的消耗量更大。據(jù)統(tǒng)計，平均生產(chǎn)1噸螺紋鋼需要消耗20~22kg硅錳。2024年1—11月，我國鋼筋產(chǎn)量同比下滑14.5%，粗鋼產(chǎn)量同比下滑2.41%，綜合計算硅錳需求同比下滑6.07%，同期硅錳產(chǎn)量同比下滑幅度達(dá)12.78%，過剩幅度有所收窄。然而，硅錳庫存（廠庫+倉單）同比大幅累積，與供需數(shù)據(jù)產(chǎn)生分歧。這一結(jié)果與下游鋼廠持續(xù)壓減原料采購規(guī)模，以及年內(nèi)盤面暴漲，大量隱性庫存被制成倉單有關(guān)。2023年硅錳積極增產(chǎn)，產(chǎn)量基數(shù)偏高，2024年硅錳減產(chǎn)幅度大于需求萎縮幅度，全行業(yè)庫存壓力有所緩和，但仍有大量庫存集中在貿(mào)易環(huán)節(jié)。

圖為硅錳產(chǎn)量累計同比VS硅錳煉鋼需求累計同比

成本：

海外礦山挺價，硅錳下有支撐

2024年3月18日，熱帶氣旋Megan導(dǎo)致澳大利亞格魯特島發(fā)生大范圍洪災(zāi)，港口基礎(chǔ)設(shè)施受到嚴(yán)重破壞，碼頭運營和出口銷售中斷。South32在澳大利亞運營的錳礦公司主要生產(chǎn)高品位氧化礦，發(fā)運中斷導(dǎo)致錳礦結(jié)構(gòu)性供需失衡，港口錳礦價格在短時間內(nèi)暴漲。這刺激了非澳國家的發(fā)運積極性，大量中低品礦石流入國內(nèi)，為2024年三季度錳價暴跌埋下伏筆。2024年9月下旬，港口錳礦已經(jīng)跌破一季度最低點，海外礦山發(fā)運積極性受挫，紛紛選擇挺價。臨近年關(guān)，硅錳廠補庫需求釋放，錳礦供減需增，目前港口錳礦去庫良好。展望2025年，若海外礦山放緩發(fā)運節(jié)奏，錳礦低庫存狀態(tài)有望維持，礦價整體下移空間不大。

總結(jié)：

跌勢難止但跌幅有限

展望2025年，在高庫存壓力下，硅錳生產(chǎn)利潤將長期承壓，硅錳產(chǎn)量有望繼續(xù)下滑?？紤]到硅錳仍有新增產(chǎn)能投放，且北方低成本產(chǎn)區(qū)控產(chǎn)意愿不強，硅錳減產(chǎn)幅度相對有限。下游螺紋鋼產(chǎn)能出清有望延續(xù)，鋼廠以需定產(chǎn)，維持原料低庫存運轉(zhuǎn)，硅錳煉鋼需求同步承壓，過剩仍是制約硅錳走勢的主要矛盾。成本端，若海外錳礦山放緩發(fā)運節(jié)奏，錳礦低庫存狀態(tài)有望維持，價格整體下移空間不大。錳礦作為硅錳最重要的生產(chǎn)原料，或在下跌途中為硅錳托底。