有色金屬在5月初再度遭遇寒流，滬銅一度逼近跌停價位。5月是旺季的尾巴，有色金屬價格在此時再度遭遇重挫意味著：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)的需求前景擔(dān)憂蓋過了新一輪貨幣寬松預(yù)期以及微觀結(jié)構(gòu)略微改善帶來的利好。

經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂

4月下旬，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑與歐洲降息預(yù)期升溫兩種市場特征并存。從市場表現(xiàn)來看，更能反映實體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的大宗商品在前一周短暫反彈后再度出現(xiàn)普跌的走勢，因此，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂蓋過歐洲央行降息的利好，而產(chǎn)能過剩、庫存高企、消費放緩和貨幣政策效應(yīng)邊際遞減共同導(dǎo)致了全球風(fēng)險資產(chǎn)下跌。

從美元指數(shù)與商品同跌看出，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱盡管使得美聯(lián)儲保持每月850億美元的資產(chǎn)購買計劃不變，但市場更擔(dān)心貨幣擴(kuò)張至極限之后，實體經(jīng)濟(jì)缺乏新的驅(qū)動力。再加上中國制造業(yè)旺季走弱，大宗商品的需求前景不容樂觀，這也就是美元與商品同跌的邏輯所在。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊緩慢，特別是全球制造業(yè)在4月份旺季的意外走弱和原先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭領(lǐng)先的美國經(jīng)濟(jì)在耐用品訂單下滑、工業(yè)制造業(yè)走弱以及就業(yè)市場再度疲軟之后顯現(xiàn)的減速風(fēng)險。而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊靠央行的印鈔行動，但是央行的寬松似乎已不能給市場帶來更多的驚喜。

中國經(jīng)濟(jì)放緩?qiáng)A雜著金融風(fēng)險升溫，表現(xiàn)在金融體系內(nèi)部的失衡，進(jìn)一步加劇了貨幣空轉(zhuǎn)的數(shù)量和速度。各類理財產(chǎn)品膨脹，地產(chǎn)熱錢洶涌，實體企業(yè)急劇萎縮，這進(jìn)一步驗證后市中國經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)一步調(diào)結(jié)構(gòu)，而寄希望新一輪基建投資拉動經(jīng)濟(jì)快速回升的期望是會落空的。

供應(yīng)過剩壓力難緩解

4月底5月初，有色金屬出現(xiàn)了微觀結(jié)構(gòu)的改善，但不足以逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的格局。在產(chǎn)出沒有出現(xiàn)減產(chǎn)或者大規(guī)模檢修的情況下，產(chǎn)出的增長勢頭還將延續(xù)。而庫存絕對量高企意味著按照旺季的消費增速還需兩個月時間進(jìn)行去庫存，但是由于6月份北半球進(jìn)入夏季消費淡季，新一輪旺季要等到9月份，由此，有色金屬過剩的格局還將延續(xù)到三季度。

銅方面，銅礦山罷工等這些短期的擾動不會導(dǎo)致供應(yīng)過剩出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新增礦山投產(chǎn)在即，去年全球銅礦投產(chǎn)項目約20個，新增產(chǎn)能約82萬噸，2013年仍有20個左右銅礦投產(chǎn)，新增產(chǎn)能約122萬噸。而當(dāng)前銅價對于銅礦商及冶煉廠依舊擁有高達(dá)60%的利潤，這使得銅礦及銅冶煉產(chǎn)能步伐不會停止。根據(jù)CRU的調(diào)查顯示，近年來高銅價刺激了新老銅礦陸續(xù)開工。采礦成本也不斷上升，新礦每噸成本在4000至5000美元左右，老礦成本為3000至4000美元左右。

微觀結(jié)構(gòu)上，銅業(yè)也有一些利好因素。如廢銅供應(yīng)偏緊可能導(dǎo)致江銅等減產(chǎn)，而銅現(xiàn)貨保持100-200元/噸的升水，以及上期所及保稅區(qū)銅庫存的下降，但不足以改變供應(yīng)過剩的局面。

對于融資銅而言，國內(nèi)信貸的擴(kuò)張導(dǎo)致國內(nèi)資金成本尚可接受、實體經(jīng)濟(jì)對資金需求的下降和銀行隨著銅價下跌提高保證金等多種因素會令融資銅流入到現(xiàn)貨市場，進(jìn)一步加劇持貨商的出貨壓力，對于現(xiàn)貨保持升水是不利的。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬保稅區(qū)銅庫存從3月份的70萬-80萬噸降至51.5萬噸左右。

鋁方面，從3月份至今，國內(nèi)電解鋁減產(chǎn)規(guī)?？赡鼙平?0萬噸，但是西部地區(qū)特別是新疆、青海和甘肅等地新增產(chǎn)能還在不斷建設(shè)和投產(chǎn)，在地方政績觀的影響下，二季度電解鋁產(chǎn)量有可能還將再創(chuàng)新高。

鉛鋅方面，4月份鉛鋅礦加工費還在上漲，這意味著鉛鋅礦供應(yīng)依舊充裕，這會刺激冶煉廠保持較高的開工率。

總之，美元與商品同跌，對于寄希望歐洲央行降息以及美聯(lián)儲延續(xù)寬松帶來提振作用的多頭而言可謂當(dāng)頭一棒。而現(xiàn)貨升水，小規(guī)模減產(chǎn)以及跌破成本等微觀結(jié)構(gòu)的改善卻無力逆轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的大環(huán)境，經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加金融屬性的消退，有色金屬底部難言確立。