一、PTA 6月走勢回顧

6月中上旬原油強勢上揚，而PX并未跟隨上漲，故成本端未能給PTA帶來強勢支撐。雖需求端依舊維持弱勢，但PTA工廠和聚酯工廠的庫存并不高，因此PTA309合約在6月中上旬從7810點漲至8056點，上漲動能明顯不足。6月下旬受美國退出寬松政策的預期加強，且國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳影響，原油大幅下行，導致市場氣氛偏悲觀，PTA309合約也從8000點附近順勢回調(diào)。

截至6月20日，華東PTA現(xiàn)貨價格為7730元/噸，較5月末微跌20元/噸，跌幅為0.258%；PTA309合約收于7942點，較5月末上漲70點，漲幅為0.889%。期價較現(xiàn)貨小幅升水約212元/噸。

二、宏觀因素分析

1.歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇稍顯好轉

歐元區(qū)6月份綜合PMI初值上升1.2個點至48.9,為15個月來最高值。歐元區(qū)雖仍處于全面收縮階段,但收縮幅度明顯下降,服務業(yè)好轉的程度快于制造業(yè)。

從歐元區(qū)綜合PMI分項來看,新交易5個月來萎縮幅度最小,已經(jīng)連續(xù)三個月增加,(1)訂單方面,制造業(yè)新訂單微弱下跌,跌幅為兩年來最小;而服務業(yè)新交易也創(chuàng)5個月來最小收縮程度。(2)就業(yè)方面,制造業(yè)和服務業(yè)下降程度不一,制造業(yè)工作崗位輕微下降,而服務業(yè)降幅較大,且連續(xù)18個月下降,就業(yè)情況堪憂。(3)通脹方面,產(chǎn)出價格指數(shù)連續(xù)15個月下降,投入品價格指數(shù)3個月來首次上漲,不過仍然是微小變動。

具體成員國來看，歐元區(qū)兩大核心成員國德國與法國6月份PMI初值表現(xiàn)冷暖不一。德國6月份制造業(yè)PMI初值為48.7，不及預期值49.8以及5月份的49.4；6月服務業(yè)PMI初值為51.3，好于預期值50.0以及5月份的49.7。德國第二季度經(jīng)濟整體增長已顯露停滯跡象，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人擔憂德國經(jīng)濟前景。由于企業(yè)擔憂市場需求疲軟，德國新增就業(yè)已持續(xù)第二個月下滑。

法國6月制造業(yè)PMI初值為48.3，好于預期值47.0以及5月份的46.4；服務業(yè)PMI初值為46.5，同樣好于預期值44.8以及5月份的44.3，這兩項數(shù)據(jù)分別創(chuàng)16個月和10個月新高。目前法國經(jīng)濟情況仍然疲軟，但最新PMI數(shù)據(jù)顯示，該國第二季度產(chǎn)出降幅有所放緩。法國就業(yè)增速仍在下滑，但未來企業(yè)有望減緩裁員幅度。

法國低位回升而德國高位回落。(1)產(chǎn)出方面,主要國家收縮幅度均減緩。(2)就業(yè)方面,德國明顯下滑,創(chuàng)2010年1月以來最大降幅,而法國和歐元區(qū)外圍國家裁員速度減少。(3)私人部門投資方面，德國6月份私人部門連續(xù)第二個月實現(xiàn)擴張，法國6月份私人部門活動萎縮步伐繼續(xù)放緩。

總體來看,歐元區(qū)經(jīng)濟萎縮情況進一步趨緩,產(chǎn)出整體上升,但就業(yè)仍然不佳,法國改善趨勢好于德國。不過,新訂單好轉釋放積極信號,未來幾個月可能由萎縮轉為擴張。其中德國經(jīng)濟整體加速擴張,主要依賴服務業(yè)改善,而制造業(yè)表現(xiàn)平平,其中私營部門貢獻較大;而法國減速萎縮,各項指標均有所改善。歐元區(qū)6月消費者信心指數(shù)初值-18.8，預估-21.5，5月修正值為-21.9。歐盟27國的6月消費者信心指數(shù)升至-17.5，5月為-20.2。歐元區(qū)6月消費者信心較上月略有增強，暗示歐元區(qū)經(jīng)濟正在緩慢復蘇。因此,我們對于歐元區(qū)經(jīng)濟前景并不悲觀,認為二季度環(huán)比增速轉正的基礎上,三季度有望同比增速轉正。

2.美國經(jīng)濟整體處于復蘇趨勢，但仍有波折

美國制造業(yè)依然處于底部階段,內(nèi)需好轉而外需不足。產(chǎn)出和訂單好轉,但就業(yè)依然低迷。美國6月制造業(yè)PMI小幅下滑0.1個百分點至52.2,也預示著6月ISM制造業(yè)PMI也不容樂觀。這主要受到新出口訂單的下滑和就業(yè)增速放緩；好在產(chǎn)出加速復蘇,國內(nèi)需求較旺,帶動國內(nèi)訂單明顯增加,完全抵消了出口訂單的下滑,帶動新訂單整體略增。從企業(yè)利潤來看,產(chǎn)出價格增速放緩而投入品價格加速上升,擠壓了制造業(yè)企業(yè)利潤,采購和成品的庫存均開始增加,受到訂單提升的拉動,采購量也大幅增加。

美國5月諮商會經(jīng)濟領先指標僅上升0.1%,略低于市場預期的0.2%,而4月增速由0.6%上修至0.8%的高位,5月領先指標同比、環(huán)比增速均有所回落,同比增速從4月的2.4%回落至5月的2%,但仍高于3月1.3%的低位。主要拖累因素包括ISM新訂單數(shù)據(jù)不佳,失業(yè)率小幅上升至7.6%,以及住房開工許可在4月份大幅上升之后回落,而正面因素包括國債收益率和諮商會信貸領先指標增長。制造業(yè)新訂單,總平均工時以及資本支出和消費者信心等影響不大。

美國最大的復蘇動力來自于房地產(chǎn)市場。美國5月成屋銷量年化為518萬戶,為2009年11月以來最高,好于預期的500萬戶和4月的497萬戶。5月成屋銷售年化月率上升4.2%,遠高于預期0.6%的升幅,前值上升0.6%。

總體來看，美國經(jīng)濟整體處于復蘇趨勢,但仍有波折,制造業(yè)依然疲軟,就業(yè)趨勢好轉但依然疲弱,而房地產(chǎn)持續(xù)復蘇對美國經(jīng)濟支撐最大。

3.中國經(jīng)濟增速放緩，內(nèi)需仍需進一步擴大

6月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為48.3，較5月終值49.2繼續(xù)回落，創(chuàng)下9個月新低，這也是該指數(shù)連續(xù)兩個月維持在榮枯分水嶺下方。從分項指數(shù)來看，6月份，新訂單指數(shù)創(chuàng)下10個月最低水平，從5月的49.5降至47.1；產(chǎn)出價格指數(shù)八個月來首度萎縮；就業(yè)指數(shù)降至47.9，新出口訂單指數(shù)跌至44，兩者均連續(xù)第三個月處在50下方。就整個二季度來看，匯豐PMI均值約為49.3，低于50的榮枯線，也低于一季度的51.4。

外需惡化，國內(nèi)需求放緩以及去庫存壓力加大，都使得制造業(yè)承壓。制造業(yè)整體走弱的局面可能在未來一段時間還將持續(xù)甚至更差。一方面，新出口訂單降幅加深，暗示未來出口前景趨弱；另一方面，新訂單下滑，企業(yè)減庫存壓力上升。內(nèi)需偏弱，基建投資反彈未能抵消制造業(yè)投資放緩影響。汽車銷售下滑，就業(yè)市場疲弱，增長減速可能進一步影響工資收入并拖累消費。

今年1-5月,房地產(chǎn)銷售面積增長35.6%,而今年1-4月增長38%。同期,住宅銷售面積增長37.6%,增速較1-4月的41.1%有所下降。住宅成交額增長56.8%,表明房價上漲依然明顯。1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長20.6%,增速較1-4月的21.1%小幅下降,同時,新開工面積僅增長1%(上月增長1.9%)。購地面積降幅進一步加大,從1-4月8.6%擴大至13.1%。未來,房價大幅上漲和更加嚴厲貸款政策將持續(xù)抑制居住需求,因此住宅銷售將逐步放緩。購地面積和新開工面積下降也表明下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資可能會逐步放緩。

5月工業(yè)增加值增速從上月的9.3%小幅放緩至9.2%,表明制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境依然艱難。出口交貨值增速仍只有3.5%(上月增長3.1%),輕工業(yè)增速從上月的8.5%顯著下降至8%。盡管重工業(yè)增速從9.6%小幅上升至9.8%,但短期內(nèi)重工業(yè)仍面臨著需求疲軟和產(chǎn)能過剩的巨大壓力。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，要遏制中國經(jīng)濟的下滑勢頭，下半年宜出臺更多穩(wěn)增長舉措，積極同步推進工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，進一步擴大國內(nèi)需求。

三、PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

3.1 1-5月，紡織品服裝累計出口實現(xiàn)穩(wěn)增長，且增長態(tài)勢有望延續(xù)

據(jù)海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月紡織品服裝出口保持增長，當月出口229.7億美元，增長5.2%，其中紡織品出口97.1億美元，增長5.3%；服裝出口132.6億美元，增長5.2%。1-5月，紡織品服裝累計出口實現(xiàn)穩(wěn)增長，出口額1031.2億美元，增長13.8%，其中紡織品出口419.3億美元，增長10.2%；服裝出口611.9億美元，增長16.4%。

出口增速較上月明顯回落，主要原因有：一是受人民幣快速升值影響，出口增速放緩；二是出口中的不實因素基本被排除，使貿(mào)易數(shù)據(jù)回歸真實。三是，國內(nèi)勞動力成本高企，國內(nèi)紡織品在國際市場上缺乏一定的競爭優(yōu)勢。人民幣短期快速升值導致企業(yè)有單不敢接現(xiàn)象嚴重，出口利潤被進一步壓縮，中小企業(yè)受沖擊較大。據(jù)統(tǒng)計，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤率將分別下降3.19%、2.27%和6.18%。政府現(xiàn)在正采取一系列的措施來防止人民幣大幅升值。

另外，我國棉花臨時收儲政策保證了棉農(nóng)利益，穩(wěn)定了國內(nèi)棉花價格，但擴大了國內(nèi)外棉價差，對紡織行業(yè)競爭力產(chǎn)生了較大的影響，特別是以純棉紗紡為主的中小企業(yè)，面臨尤為突出的生存困難。

隨著國外圣誕節(jié)的原料需求在7月份啟動，后期紡織需求將有好轉，屆時紡織服裝出口也或將延續(xù)穩(wěn)增長態(tài)勢。

3.2 PX或穩(wěn)中偏強，乙烯穩(wěn)定為主

受美國退出QE預期加強以及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱影響，6月下旬國際原油單邊下跌。但目前亞洲和美國均處于夏季用油高峰期，且截至7月6日四周歐佩克（不含安哥拉和厄瓜多爾）平均每日海運原油出口料減少2萬桶，為2384萬桶。地緣政治方面，八國集團并未就敘利亞問題達成有效方案。這些均將給原油價格帶來支撐。短期內(nèi)QE退出及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陰霾難以散去，原油依舊承壓。但隨之消去，原油亦或將迎來反彈。

從汽柴油的裂解價差來看，6月份煉廠的裂解利潤依舊偏低，煉廠的開工積極性維持低位，后期對石腦油的供應或將偏少，在一定程度上對石腦油價格有一定的支撐。

從MX\PX價差規(guī)律看，兩者價差處于偏低位置，截至6月20日，兩者價差達到220美元/噸左右。從統(tǒng)計角度來看，當兩者價差達到330美元/噸附近時，后期PX走弱的可能性較大，而當兩者價差達到200美元/噸附近時，后期PX走強的可能性較大。裂解價差的走低使得PX煉廠的利潤減少，開工積極性也會降低，后期PX的供應也不會大幅增加。而目前PTA的開工率達至8成左右，對PX仍有一定的需求，總體來看，后期PX以穩(wěn)為主，不排除在7月份有走強的可能性。

從石腦油\PX的裂解價差看，目前PX生產(chǎn)企業(yè)的利潤較前期小幅減少，截至6月20日，兩者價差達到530美元/噸左右。從統(tǒng)計角度來看，當兩者價差達到500美元/噸附近時，后期石腦油走強的可能性較大。從目前的石腦油價格并結合價差來看，后期石腦油價格或維持偏強震蕩。

從石腦油\乙烯裂解價差看，截至6月20日，兩者價差達到346美元/噸左右，石腦油裂解為乙烯的利潤小幅縮小。煉廠的開工積極性或有所回落，預計乙烯后市穩(wěn)定為主。

從石腦油\丙烯裂解價差看，石腦油裂解為丙烯的利潤空間總體較為穩(wěn)定，煉廠的開工積極性或維持前期，對石腦油的需求或仍以穩(wěn)定為主。

綜合各裂解價差來看，7月份原油價格不宜悲觀，石腦油多維持偏強震蕩，PX或穩(wěn)中偏強，乙烯穩(wěn)定為主。

3.3 PTA多數(shù)廠家仍處在虧損邊緣，開工率維持8成附近

整個6月份PX市場價格基本維持穩(wěn)定，使得PTA市場價格也維持穩(wěn)定，但由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不佳，內(nèi)需不足，使得PTA廠家的虧損幅度仍維持在前期水平。受前期需求淡季影響，PTA廠家多數(shù)裝置停產(chǎn)檢修，進入6月份后，PTA工廠的庫存逐步降低，且生產(chǎn)裝置開車增多，當前開工率達到8成的水平。

下游需求雖未有明顯改善，但產(chǎn)銷有所好轉，隨著下半年需求旺季的逐步來臨以及國外圣誕節(jié)備貨的啟動，PTA下游產(chǎn)銷或將進一步回暖，PTA廠家利潤也將有一定的修復。同時，目前7月份仍有較多的PTA檢修產(chǎn)能，也將對后期PTA現(xiàn)貨價格有一定的支撐。

3.4 乙二醇大幅下行的可能性不大

我國華東乙二醇庫存共計89.8萬噸，比上周減少1.48萬噸。其中，張家港54.7萬噸，太倉14.7萬噸，寧波15.4萬噸，江陰5.0萬噸。華東庫存較前期有所降低，但仍維持在高位，且近期船貨集中到港，港口仍有一定的庫存壓力。加上6月下旬國內(nèi)部分乙二醇裝置陸續(xù)開工，短期供應或將增加。預計后期乙二醇上行的空間有限，但在產(chǎn)銷緩慢好轉，下游聚酯需求逐步恢復的背景下，大幅下行的可能性也不大，后期需多關注乙二醇的降庫存效果。

3.5 長絲微虧，短纖虧損擴大，庫存維持低位

6月份PTA期貨重心小幅反彈使得下游聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷有所好轉，但受宏觀面利空影響，聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤較5月份小幅弱化，其中長絲生產(chǎn)企業(yè)微虧，切片和短纖生產(chǎn)企業(yè)虧損幅度小幅擴大。

隨著后期需求的逐步恢復，加上當前為瓶片的需求旺季，瓶片價格繼續(xù)走弱的可能性不大；切片方面，DTY庫存25-30天；POY庫存主流在11-15天，個別較高仍在20天左右；FDY庫存主流在12-16天。產(chǎn)銷主流仍能徘徊在6－7成附近，高位產(chǎn)銷仍在120-150%，產(chǎn)銷水平尚可，總體庫存仍顯偏低。隨著國外圣誕節(jié)需求的逐步展開，7國內(nèi)紡織服裝出口仍將有增長趨勢，將對長絲、短纖有一定的支撐作用。

四、總結展望與策略

歐美經(jīng)濟體復蘇好轉，或使得外需有所改善，而國內(nèi)疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明國內(nèi)經(jīng)濟仍有下行壓力，導致內(nèi)需不足。但下半年國內(nèi)穩(wěn)增長基調(diào)不變，屆時需要有更多的政策措施來擴大國內(nèi)需求。

對于PTA來說，目前上游原料PX略顯偏弱，但隨著PX煉廠利潤的萎縮，后期供應不會大幅增加，PX價格整體或穩(wěn)中偏強。目前PTA的低庫存將對后期期價形成支撐。下游滌絲庫存也處在低位，同時國外圣誕節(jié)的原料需求也或將在7月份左右啟動，需求將逐步好轉，屆時將伴隨著紡織出口的穩(wěn)增長。而對出口不利的人民幣升值問題，政府也正采取一系列的措施來防止人民幣大幅升值。

總體來看，目前受經(jīng)濟數(shù)據(jù)及原油走弱的影響，PTA期價維持弱勢，但隨著需求逐步好轉，期價下行的空間也不會太大。主力合約也逐步移倉至1401合約，投資者可在PTA1401合約7200-7300一帶布局中長線多單。