繁華盡散之后，棉花持倉(cāng)嚴(yán)重縮水，成為眾多品種當(dāng)中的冷門戶，走勢(shì)也唯唯諾諾，步履維艱，此種現(xiàn)象在遠(yuǎn)月合約上尤為明顯。已至7月，1309合約昂頭向上，沖破20400一線枷鎖，就像脫韁的“野馬”一樣，價(jià)格直上400點(diǎn)，并與周三日內(nèi)觸及最高20860，而1月合約卻似溫順的“綿羊”，價(jià)格久經(jīng)盤整破而不上。走勢(shì)在預(yù)料之中，但沖破的時(shí)間起點(diǎn)卻在意料之外。昨日，9月在觸及年內(nèi)高點(diǎn)之后回落，市場(chǎng)就會(huì)有這樣的疑問(wèn)，9月上沖是否還有可能？上沖之后何時(shí)價(jià)值回歸？而1月是否就背負(fù)著破后做空的名頭？以下就影響9、1行情因素簡(jiǎn)單闡述。

倉(cāng)單問(wèn)題一直困擾著市場(chǎng)，干擾著9月合約空頭的做空熱情，即使價(jià)格再高，空的意愿也不是那么強(qiáng)烈，以至于9月合約價(jià)格突破重要壓力位20400之后還能往上沖。筆者認(rèn)為，9月在區(qū)間震蕩之后突破，市場(chǎng)已經(jīng)覺(jué)察到了一些變化。此刻，我們會(huì)考慮，9月的強(qiáng)勢(shì)上行是否會(huì)夭折，該夭折的推動(dòng)是否來(lái)自于外界的政策干預(yù)。因?yàn)椴豢煞裾J(rèn)的是，假如一切順其自然，目前的價(jià)格估計(jì)不是20400,20800，而是早已到了不可預(yù)料的地步。一是來(lái)自于倉(cāng)單的兩次注銷，二是來(lái)自于9月多頭主力的強(qiáng)勢(shì)地位。

2013年3月31日，根據(jù)政策，在注銷了11/12年度之前的倉(cāng)單之后，12/13年度的倉(cāng)單與有效預(yù)報(bào)總量才不到100張，按照每張40噸來(lái)算，可供交割量為4000噸左右。而9月合約持倉(cāng)為14萬(wàn)手以上，兩者形成較大差距。作為倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的“天量”持倉(cāng)，方向當(dāng)然是偏多。4月19日，大宗商品都遭遇了一場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的襲擊，棉花重挫1.5%，從之后棉花回吐這次跌幅就可以看出，此次危機(jī)其實(shí)也是時(shí)機(jī)。

同樣的，交易所也認(rèn)識(shí)到9月合約強(qiáng)勢(shì)的背后在于對(duì)倉(cāng)單的炒作，兩次提高交易保證金，最終調(diào)至18%，這是交易所所有品種當(dāng)中保證金要求最高的一個(gè)合約。目前正處于倉(cāng)單與政策博弈階段，越臨近交割月，9月合約強(qiáng)勢(shì)后回歸的可能性越大。這一點(diǎn)，不論從主力多單減持的速度、幅度以及合約的持倉(cāng)就可以看出一二。

移倉(cāng)之后，1月弱于9月，內(nèi)外對(duì)沖的單子隨之移倉(cāng)，從美棉12月合約的走勢(shì)可以看出，下方受83美分支撐，上方受90美分壓制。盡管波動(dòng)區(qū)間只有7美分差距，但波動(dòng)來(lái)講，已經(jīng)與鄭棉拉開較大差距，尤其是1401合約，13/14年度維持的20400收儲(chǔ)價(jià)對(duì)其有強(qiáng)烈壓力。目前鄭棉波動(dòng)已經(jīng)降至歷史低點(diǎn)，那么波動(dòng)的差異性會(huì)使得內(nèi)外價(jià)差有效回落，所以這也是下半年甚至13/14年度的主基調(diào)。

圖1 內(nèi)外棉花價(jià)差波動(dòng)與盤面價(jià)差走勢(shì)

由此可見，9月仍將維持強(qiáng)勢(shì)，短暫的回調(diào)便是為后市加速上行做準(zhǔn)備，筆者預(yù)計(jì)交割月前，9月合約沖破21000的可能性很大，而回落的時(shí)間點(diǎn)預(yù)估在8月下旬~9月初，屆時(shí)，價(jià)值將回歸。對(duì)于當(dāng)前的9、1價(jià)差而言，同樣受制于9月合約價(jià)格漲跌，在此1月不必?fù)?dān)負(fù)更多的“重?fù)?dān)”。1月合約更多的責(zé)任在于內(nèi)外價(jià)差的修復(fù)上，從盤面價(jià)差6500點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)價(jià)差回歸也將是漫長(zhǎng)的過(guò)程。