周小川在接受外媒采訪時(shí)表示,他在本次會(huì)議間隙與巴西央行行長(zhǎng)梅瑞勒斯舉行了會(huì)面,雙方就在某些情況下用本國(guó)貨幣取代美元的問題展開磋商。

中國(guó)國(guó)家外匯局國(guó)際收支司副司長(zhǎng)管濤日前在 《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》雜志撰文稱,美元可能繼續(xù)作為全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)揮主導(dǎo)作用,他表示,美元的主導(dǎo)地位是受美國(guó)“超強(qiáng)綜合國(guó)力”的支持。

今年上半年，大宗商品的強(qiáng)勁走勢(shì)令市場(chǎng)有了回歸牛市的感覺。6月中旬以來(lái)創(chuàng)出年內(nèi)新高的原油和銅、鋁等有色金屬期貨，目前仍處于強(qiáng)勢(shì)整理之中。能源、金屬等大宗商品的此番上漲，是在全球金融危機(jī)尚未結(jié)束、世界經(jīng)濟(jì)總體蕭條的形勢(shì)下演繹出的“另類”牛市。

通貨緊縮又有抬頭

在此次大宗商品上漲過程中，通貨膨脹預(yù)期已大為減弱。目前主要經(jīng)濟(jì)體尚無(wú)通貨膨脹跡象，反而是通貨緊縮有所抬頭。5月份，美國(guó)CPI-U(The Consumer Price Index for All Urban Consumers)環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%,但同比下降1.3%，創(chuàng)1950年4月以來(lái)最大降幅；歐元區(qū)CPI較上年同期升幅為零，創(chuàng)下1996年以來(lái)的紀(jì)錄低點(diǎn)；中國(guó)CPI、PPI則繼續(xù)雙降。而正是在5月份，原油、銅、鋁期貨漲勢(shì)凌厲，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

同時(shí)，美元大幅貶值的可能性已不大。首先，今年3月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行定量寬松貨幣政策，以直接購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券的方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，雖然短期內(nèi)使得美元匯率承壓，但隨后英國(guó)、日本等不少國(guó)家效仿以及其他國(guó)家應(yīng)對(duì)性的匯率安排，將在一定程度上對(duì)美元貶值壓力起到抵消的效果，美元的長(zhǎng)期走勢(shì)和未來(lái)通貨膨脹預(yù)期還要取決于其他因素。其次，目前美元資產(chǎn)仍是幾大外匯儲(chǔ)備國(guó)無(wú)可替代的資產(chǎn)，雖然中國(guó)、巴西和俄羅斯已先后宣布，將考慮購(gòu)買IMF發(fā)行的債券，但即使購(gòu)買，和其美元外匯儲(chǔ)備也不在同一數(shù)量級(jí)，不會(huì)出現(xiàn)外匯美元被大規(guī)模拋售的情況。另外，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)衰退也在加深，最近，歐元區(qū)一些較差經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，對(duì)美元匯率起到了一定的支撐作用。從美元有效匯率走勢(shì)上看，5月份，美元名義匯率指數(shù)和實(shí)際有效匯率指數(shù)分別較3月份的反彈高點(diǎn)下滑了5.50%和5.34%，由于實(shí)際有效匯率指數(shù)是名義有效匯率指數(shù)剔除了通貨膨脹因素后得到的，表明美元實(shí)際購(gòu)買力和真實(shí)幣值仍在美國(guó)和主要貿(mào)易國(guó)雙邊匯率的波動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)，并未出現(xiàn)大幅下跌。

美實(shí)際利率與期市反向而動(dòng)

在美元下跌空間不大、通貨膨脹因素影響有限的情況下，我們認(rèn)為，本次大宗商品強(qiáng)勁反彈，更深層次原因在于大宗商品市場(chǎng)參與者對(duì)美國(guó)實(shí)際利率持續(xù)走低的預(yù)期。實(shí)際利率決定了商品期貨的持倉(cāng)費(fèi)用（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、資金占用的利息）以及債券投資者的收益水平。持倉(cāng)費(fèi)構(gòu)成了期貨價(jià)格的一部分，如果實(shí)際利率上升，就會(huì)使期貨投資者機(jī)會(huì)成本提高，而轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨交易；同時(shí)，債券收益率會(huì)提高，對(duì)投資者更有吸引力，這兩方面都會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生向下的壓力。如果實(shí)際利率下降，則債券收益率和期貨持倉(cāng)費(fèi)的降低，更多投資者轉(zhuǎn)而投資期貨，使商品期貨走強(qiáng)。因此，實(shí)際利率與期貨市場(chǎng)是反向變動(dòng)的關(guān)系。

反映全球主要大宗商品期貨價(jià)格綜合走勢(shì)的Reuters/Jefferies-CRB指數(shù)2002年開始了長(zhǎng)期牛市行情，直至2008年7月突破450點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行的低利率政策對(duì)促成這輪牛市至關(guān)重要。從2001年初到2003年6月的降息周期使聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%，如果以美國(guó)各月CPI較上年同期變動(dòng)幅度作為預(yù)期通貨膨脹率，按照實(shí)際利率=(名義利率-預(yù)期通貨膨脹率)/(1+預(yù)期通貨膨脹率)來(lái)推算，則在2002年下半年至2005年以及2008年，美國(guó)實(shí)際利率為負(fù)值，而實(shí)際利率由2006年10月接近4%的高點(diǎn)，一路下跌至2008年8月的過程，正是Reuters/Jefferies-CRB指數(shù)急劇上升的階段，二者的反向變動(dòng)趨勢(shì)相當(dāng)明顯。

次貸危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息力度超過以往，2008年12月將聯(lián)邦基金利率從1%下調(diào)至0到0.25%的“目標(biāo)區(qū)間”，由于名義利率接近于零，已無(wú)進(jìn)一步下調(diào)的空間，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策只能轉(zhuǎn)向“定量寬松”，其實(shí)質(zhì)是以大規(guī)模增加的貨幣供給，提升市場(chǎng)對(duì)價(jià)格總水平的預(yù)期，起到降低實(shí)際利率的效果。該政策實(shí)行以來(lái)，3、4、5月的CPI-U環(huán)比都有小幅上升，但仍舊低于上年同期水平。根據(jù)前面的推算，2008年美國(guó)實(shí)際利率水平一直為負(fù)，2009年前三個(gè)月實(shí)際利率也接近于零，而在4、5、6月又有所上升，轉(zhuǎn)為正的實(shí)際利率。美聯(lián)儲(chǔ)最新利率決議決定維持0至0.25%的基準(zhǔn)利率不變，認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)狀況可能使歷史低利率延續(xù)顯得合理，并且保持定量寬松政策不變，繼續(xù)按原先計(jì)劃規(guī)模購(gòu)買抵押貸款支持證券和國(guó)債，再結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹將維持一段時(shí)間疲軟的估計(jì)，可以預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)萎縮的趨緩，CPI短期內(nèi)將會(huì)保持平穩(wěn)小幅回升的態(tài)勢(shì)。這或許意味著實(shí)際利率還有下降空間，而實(shí)際利率走低正是2008大宗商品暴漲的重要促發(fā)因素。