國(guó)債期貨并不僅僅是一種金融衍生品，銀行等金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)可以用它來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)債期貨預(yù)計(jì)很快就要上市，業(yè)內(nèi)都很重視，這意味著整個(gè)資本市場(chǎng)將發(fā)生翻天覆地的變化。也許有很多人對(duì)此不以為然，因?yàn)?994年也交易過(guò)國(guó)債期貨，對(duì)市場(chǎng)最大的影響就是327國(guó)債期貨操縱事件，但并沒(méi)有發(fā)揮太大的作用。

那時(shí)，利率產(chǎn)品還不多，利率市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有現(xiàn)在這么發(fā)達(dá)，最重要的是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。事實(shí)上國(guó)債期貨是利率市場(chǎng)化的基石，是盤活存量貨幣的關(guān)鍵因素之一。它將會(huì)成為債券市場(chǎng)發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī)，甚至在引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和扶持中小企業(yè)方面都將起到十分重要的作用。

打擊黑箱操作的影子銀行

國(guó)債收益率幾乎是所有投資成本的計(jì)算基準(zhǔn)，因?yàn)樗鯚o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，巴菲特就是以美國(guó)十年期國(guó)債的收益率作為資金成本。國(guó)債收益率跟利率息息相關(guān)，利率高就會(huì)降低國(guó)債價(jià)格，反之就會(huì)提高國(guó)債價(jià)格。國(guó)債期貨說(shuō)到底，是一個(gè)利率衍生品。雖然它的價(jià)格受利率的影響，但它對(duì)利率也有強(qiáng)大的反作用力。由于國(guó)債利率的特殊地位，國(guó)債期貨影響的是整個(gè)市場(chǎng)的利率。

眾所周知，利率市場(chǎng)化是成熟資本市場(chǎng)關(guān)鍵的一部分。目前在中國(guó)內(nèi)地，并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)還處于分割狀態(tài)，沒(méi)能統(tǒng)一起來(lái)，這是為什么我國(guó)的貨幣供給M2數(shù)量巨大，市場(chǎng)上卻還出現(xiàn)資金短缺的一個(gè)重要原因。只有形成統(tǒng)一的市場(chǎng)利率，才能有效盤活存量貨幣。比如信貸市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)放開(kāi)了貸款利率，但存款利率還沒(méi)放開(kāi)，是由央行規(guī)定的非市場(chǎng)化。雖然短期資金市場(chǎng)——上海銀行間隔夜拆借率（shibor）是一個(gè)基準(zhǔn)利率，國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)債和央票形成了一些基準(zhǔn)利率，但這是幾個(gè)不同的利率體系。在整個(gè)利率市場(chǎng)化過(guò)程中，統(tǒng)一的市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率體系還沒(méi)有形成，國(guó)債期貨推出后就會(huì)大不相同。國(guó)債期貨參與者眾多，銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金和很多個(gè)人投資大戶都會(huì)參與，能幾乎反映所有市場(chǎng)上大的投資者對(duì)利率變化的預(yù)期，這樣就可以形成一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)化利率。這就讓很多利用分割市場(chǎng)不平衡的利率搞黑箱操作的影子銀行業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重打擊。

促債券市場(chǎng)飛速發(fā)展

債券市場(chǎng)會(huì)因?yàn)閲?guó)債期貨的出現(xiàn)而飛速發(fā)展，因?yàn)閲?guó)債期貨未來(lái)可以給大部分債券投資人提供一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，使得投資債券更加安全，任何債券的利率都是以國(guó)債利率作為基準(zhǔn)參照物。既然可以把國(guó)債收益算作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，那其他債券就要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)高低，在國(guó)債利率基礎(chǔ)上給投資者一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)越高，債券給的利率就越高。因此，信用評(píng)級(jí)較低的企業(yè)發(fā)行債券時(shí)要給很高的利率，但即便如此發(fā)行起來(lái)還是很困難。曾經(jīng)有人利用組合方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，雖然單個(gè)低等級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)很高，但不同企業(yè)不同行業(yè)的債券放在一起做個(gè)組合，就可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能獲得較高的回報(bào)。這樣中小企業(yè)發(fā)行的低等級(jí)債券不但不會(huì)被投資者視為垃圾，反而成了寶貝。但債券組合只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)基準(zhǔn)利率大幅提高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所有債券都會(huì)價(jià)格暴跌。但有了國(guó)債期貨，投資者就可以對(duì)沖這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而讓債券擁有更多的買家，比如養(yǎng)老基金及社?；鸬茸非蟮惋L(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)客戶，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的難度，使企業(yè)減少對(duì)銀行貸款的依賴。

由于對(duì)銀行貸款的依賴，經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)融資困難，很多中小企業(yè)甚至不得不借高利貸飲鴆止渴。但國(guó)債期貨通過(guò)其強(qiáng)大的對(duì)沖功能而使得低等級(jí)債券也可以比較容易的銷售出去，就可以擺脫高利貸的盤剝而從資本市場(chǎng)直接融資，甚至可以通過(guò)發(fā)行債券融到足夠的資金來(lái)并購(gòu)較大的公司，實(shí)現(xiàn)“以小吃大”。也許有人會(huì)擔(dān)心重蹈美國(guó)上個(gè)世紀(jì)80年代的垃圾債券泡沫覆轍，但在國(guó)債期貨的對(duì)沖功能逐漸為大家所認(rèn)識(shí)和利率市場(chǎng)化成熟后，投資者完全可以應(yīng)付這種風(fēng)險(xiǎn)。2009年3月8日，巴菲特的投資公司伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.），發(fā)布了第四季度年報(bào)，利潤(rùn)增長(zhǎng)到11.8億美元，主要是由于其在垃圾債券中獲得高盈利。這是其公司從1998年以來(lái)第二季度以來(lái)獲得的最高利潤(rùn)收益。

低等級(jí)債券還有一個(gè)不為投資者喜歡的原因就是流動(dòng)性差，因?yàn)榘l(fā)行者一般都是中小企業(yè)，募集資金較少，債券發(fā)行量也就比較小。通過(guò)把多種債券和國(guó)債期貨捆綁設(shè)計(jì)成債券組合對(duì)沖產(chǎn)品，除控制了風(fēng)險(xiǎn)外，還可以擴(kuò)大規(guī)模增加流動(dòng)性。這樣就可以成為眾多市場(chǎng)流通債券的再證券化風(fēng)險(xiǎn)處理的一種比較有效的模式。事實(shí)上，定期存款也可以用這種方式來(lái)盤活。2012年年末的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)定期儲(chǔ)蓄余額約為25萬(wàn)億元，按照目前的定期存款利率，一年期的年利率為3%，三年期為4.25%，五年期為4.75%。相比之下，債券型基金設(shè)置固定運(yùn)作期限之后，收益很容易就能超過(guò)五年期定存利率。事實(shí)上很多債券型基金一直在想辦法吸引這些風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度很高的儲(chǔ)戶，畢竟債券跟定期存款在形式上太過(guò)接近，而且收益高。但大部分儲(chǔ)戶沒(méi)有能力利用國(guó)債期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，這就給了債券型基金機(jī)會(huì)。它們可以通過(guò)國(guó)債期貨來(lái)設(shè)計(jì)債券組合對(duì)沖產(chǎn)品，以低風(fēng)險(xiǎn)和高于銀行存款的收益率來(lái)吸引定期存款儲(chǔ)戶，從而盤活這些海量的存量資金。而銀行也可以將貸款打包成固定收益產(chǎn)品再出售出去，充分盤活資金，本來(lái)利率變動(dòng)會(huì)給這種業(yè)務(wù)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)國(guó)債期貨來(lái)對(duì)沖，就可以有效控制。

成利率產(chǎn)品的對(duì)沖工具

由此可見(jiàn)，國(guó)債期貨并不僅僅是一種金融衍生品，不但銀行等金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)可以用它來(lái)對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，由于國(guó)債的特殊性，國(guó)債期貨還可以成為所有利率產(chǎn)品的對(duì)沖工具，并與其他利率產(chǎn)品捆綁起來(lái)做成組合對(duì)沖產(chǎn)品，從而為債券等利率產(chǎn)品提供空前廣闊的市場(chǎng)，我們可以相信中國(guó)未來(lái)十幾年直接融資市場(chǎng)會(huì)像美國(guó)市場(chǎng)那樣得到極大發(fā)展，而中國(guó)的企業(yè)和政府都會(huì)從中獲得巨大收益。中國(guó)的資本市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)翻天覆地的變化，就像美國(guó)那樣，固定收益業(yè)務(wù)很可能會(huì)成為證券公司等金融機(jī)構(gòu)最賺錢的業(yè)務(wù)之一。