2012年晨星巴朗另類投資報(bào)告在日前出爐，報(bào)告從方方面面探討了投資顧問和機(jī)構(gòu)對(duì)另類投資現(xiàn)狀的理解。一共有235個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和471名投資顧問參與了此次問卷調(diào)查。相比于過去6年，這份年報(bào)中的一些投資觀念出現(xiàn)了較大改變。例如，以另類投資為標(biāo)的的共同基金開始逐漸取代對(duì)沖基金，獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞。。而在關(guān)于重倉配置的問題上，僅有4%的受訪投資顧問不將另類投資列入配置之中(對(duì)比于5年前的17%)，而63%的受訪顧問傾向于6-20%之間的中等配置。在這個(gè)問題上，機(jī)構(gòu)則出現(xiàn)了兩極分化的局面，其配置中另類投資所占比重極大或極小。機(jī)構(gòu)和投資顧問都用另類投資來分散組合風(fēng)險(xiǎn)(由于另類投資和傳統(tǒng)投資相關(guān)性較低)，還有一部分投資顧問用其苦苦追尋新的利潤來源。在最后的熱門話題調(diào)查中，絕大多數(shù)投資者強(qiáng)調(diào)了對(duì)低費(fèi)率和高透明度的渴求。

ETF與另類共同基金

2012年，新成立的另類共同基金數(shù)量大幅上漲。全年共有22只管理期貨基金登場(chǎng)亮相，遠(yuǎn)高于前一年的13只；與此同時(shí)，有17只多另類策略共同基金成立，比2011年少了7只。另類共同基金的總凈值也逐年上升，尤其是多另類策略和熊市策略，在過去幾年一直穩(wěn)步上升。

自2010年來，共有410億美元的資產(chǎn)流入另類ETF中。其中最熱門的類別是大宗商品類，其資產(chǎn)總值占市場(chǎng)總價(jià)值的75%。雖然另類ETF的資金流入總量出現(xiàn)了自2009年以來的增長，但實(shí)際僅為當(dāng)時(shí)的1/3。尤其是交易策略，在資金流入連年走高后，今年不可避免地出現(xiàn)了流出量略大于流入量的情況。經(jīng)歷了多年快速增長后，2012年新成立的交易策略ETF僅為21只，不足2011年的一半。除此之外，只有市場(chǎng)中性策略基金和股票長短倉策略基金在數(shù)量上有所增長。市場(chǎng)大致已達(dá)到飽和。

共同基金走俏

2012年的報(bào)告顯示，為了加強(qiáng)流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)把目光投向了公共基金的同時(shí)避開了對(duì)沖基金的某些策略，如股票長短倉策略。約有45.3%的機(jī)構(gòu)投資者選擇投資運(yùn)用股票長短倉策略的共同基金，而只有26%的機(jī)構(gòu)投資者選擇用該策略的對(duì)沖基金；對(duì)比2010年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為38.0%和61.0%。相對(duì)于對(duì)沖基金，為什么投資者更青睞共同基金？原因來自共同基金具有更好的日常流動(dòng)性、更強(qiáng)的透明度和較低的費(fèi)率，但最主要是因?yàn)榱眍惞餐饟碛性絹碓蕉鄡?yōu)秀和經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理。例如，目前有15個(gè)運(yùn)用股票長短倉策略的共同基金的資產(chǎn)價(jià)值超過了1億美元，其基金經(jīng)理的任期均超過了3年，更有8家的資產(chǎn)價(jià)值大于10億美元。根據(jù)晨星對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫，雖然有67個(gè)股票長短倉對(duì)沖基金的市值高于1億美元，但僅6家的資產(chǎn)總值超過10億美元。

投資顧問的選擇

和5年前相比，選擇另類投資的投資顧問比例明顯增加。2008年，約有17%的投資顧問稱，他們沒有參與另類投資；2012年，這一比例達(dá)到4%。向另類投資策略轉(zhuǎn)變主要是因?yàn)橥顿Y者在探尋較佳的分散性和更多的收益。兩種投資者(78%的機(jī)構(gòu)和75%的投資顧問)把分散性/低相關(guān)性列作配置另類投資的首要原因。在列出的3項(xiàng)進(jìn)行另類投資的動(dòng)力時(shí)，29%的投資顧問認(rèn)為是為了幫助客戶尋找投資方式。而在2007-2009年的金融危機(jī)中，在股票長短倉投資中損失慘重的投資顧問看中了另類投資較好的分散性。那時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)曾一度下滑55.0%，而MSCI的新興市場(chǎng)指數(shù)則下降了63.4%。相比之下，股票長短倉投資策略相關(guān)的投資僅虧損24.8%，因而毫無懸念地受到了受訪者們的青睞——在機(jī)構(gòu)中排名榜首，投資顧問中排名第三。

自2008以來，投資者聚集債市以分散股市的風(fēng)險(xiǎn)。但2012的年報(bào)指出，投資者對(duì)債市的憂慮加深。約有182%的投資顧問對(duì)債市前景表示悲觀，并開始了另類投資，這一數(shù)字在上一年僅為9.7%?，F(xiàn)行的債券收益率仍在歷史低位徘徊，因而有27.6%的投資顧問希望從另類投資中獲得更多的收益，這一比例高于2011年的14.7%。而非傳統(tǒng)的債券類別，即基金可以對(duì)沖信用或利率風(fēng)險(xiǎn)成為了另類投資類別中的大頭。在2013年5月，其資產(chǎn)規(guī)模便達(dá)到了令人乍舌的900.2億美元。

為了追尋利潤，投資顧問又將注意力轉(zhuǎn)向了私人房地產(chǎn)行業(yè)(即不可交易的REITs)。在反饋中，投資顧問特別強(qiáng)調(diào)了一些具有高利潤特點(diǎn)的投資方式，如業(yè)主有限合伙制、商業(yè)發(fā)展公司。有趣的是，私人房地產(chǎn)業(yè)在機(jī)構(gòu)投資的選擇中排名第六。

機(jī)構(gòu)分化顧問扎堆

當(dāng)被問及配置比例時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者意見不一。超過20%的受訪機(jī)構(gòu)希望在未來5年內(nèi)將另類投資的配置比例擴(kuò)大到40%，較去年17%的機(jī)構(gòu)比例有所上升。另有約28%的機(jī)構(gòu)希望將配置比例控制在0-10%之內(nèi)。投資顧問方面，有63%的投資顧問希望這一比例介于6-20%之間，但僅有4%的受訪顧問希望比例能超過4成。相比于機(jī)構(gòu)投資者，我們也可以理解為什么投資顧問不適合將客戶大部分的投資組合投入另類投資產(chǎn)品中。許多客戶是因?yàn)榻诹眍惞餐鸬拇鬅岵怕犝f了另類投資，而這一概念也往往很難向客戶們解釋清楚。

熱點(diǎn)話題

本年度的熱點(diǎn)話題涵括了幾個(gè)方面。首先是對(duì)沖基金門檻問題?；鹌跫s晦澀的規(guī)定為對(duì)沖基金經(jīng)理在處理資產(chǎn)流動(dòng)性問題上留出了灰色地帶，也讓36%的機(jī)構(gòu)和26%的顧問失去了投資對(duì)沖基金的信心。只有22%的機(jī)構(gòu)和10%的顧問認(rèn)為，這個(gè)問題不會(huì)改變到他們的投資意愿。其中一位投資顧問坦言道，即使他的研究團(tuán)隊(duì)同意，但他的客戶們也不愿冒險(xiǎn)。

其次，管理期貨共同基金收取的績效費(fèi)也頗具爭議。過半數(shù)(58%的機(jī)構(gòu)、67%的投資顧問)受訪對(duì)象認(rèn)為，這類基金不應(yīng)準(zhǔn)許績效費(fèi)的收取。但投資者更關(guān)心收費(fèi)的透明度問題。2013年初，許多該類基金遭遇了透明度危機(jī)。據(jù)調(diào)查顯示，接近9成受訪對(duì)象認(rèn)為這些費(fèi)用應(yīng)是費(fèi)率的一部分。

最后，在對(duì)交易所基金(ETF)的另類投資上，56%的機(jī)構(gòu)和72%的投資顧問稱，隨著越來越多的主動(dòng)型另類投資策略適用于ETF，他們也會(huì)考慮這種新的投資工具。但也有投資顧問指出，目前的另類投資工具仍需征稅，但ETF確是一個(gè)例外。毫無疑問，未來的另類ETF將取二者之長。

缺陷明顯

分別有超過半數(shù)的投資顧問和機(jī)構(gòu)認(rèn)為，另類投資所涉及的費(fèi)率過高，同比過去3年中大幅增高。同樣，缺乏流動(dòng)性和透明度也讓投資者感到擔(dān)憂。雖然對(duì)流動(dòng)性的憂慮有逐年下降的趨勢(shì)，但2012年該比例卻略高于2011年。同樣作為投資者在往年疑慮最大的透明度問題，也正在逐年消退。