四、對沖基金的歷史和發(fā)展歷程?

　　從第一只對沖基金被發(fā)現(xiàn)到真正大規(guī)模的發(fā)展經(jīng)歷幾十年的時間。在整個發(fā)展過程中，對沖基金經(jīng)歷了幾個比較典型的階段。

　　(1) 創(chuàng)始階段：1949-1966年

　　對沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個社會學家，后來成為一個記者，再后來成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財富》雜志期間，受命調(diào)查市場分析的技術方法并撰寫文章。結果無師自通，幾乎在一夜之間從一個新手成為一個精通者，并在文章發(fā)表兩個月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來的對沖基金的經(jīng)典特征，所以被認為是世界上第一家對沖基金。存在一個獎勵傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實現(xiàn)利潤的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標。 Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來則改為有限合伙公司，其運作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績良好。

　　(2)初步發(fā)展和變化階段：1966-1968年

　　1966年《財富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無人能比的”。該文詳細描述了Jones基金的結構和激勵方式，以及Jones在后來幾年創(chuàng)建的模擬指標，并列出Jones基金的回報率-酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過了一些經(jīng)營最成功的共同基金。例如，它過去五年的回報率比誠信趨勢(Fidelity Trend )基金高出44%，過去10年的回報率則比Dreyfas基金高87%。這導致了對沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對沖基金，其中大多數(shù)是在當年成立的。雖然對沖基金的迅速成長與強勁的股票市場同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過賣空來對沖投資組合不僅難度大、耗時，且成本高昂。結果，許多基金越來越求助于高額頭寸來放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對沖基金開始向多種類別發(fā)展，所謂“對沖”，不過是象征性的意義罷了。

　　(3)低潮階段：1969-1974年

　　1969—1970年的股市下跌給對沖基金業(yè)以災難性的打擊，據(jù)報道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關門大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對沖基金急劇萎縮。

　　(4)緩慢發(fā)展階段：1974-1985年

　　從1974—1985年，對沖基金重新以相對秘密的姿態(tài)進行運作。雖然宏觀對沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說來發(fā)展不是太快。

　　(5)大發(fā)展階段：90年代之后

　　對沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來的，特別是90年以后，經(jīng)濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大發(fā)展的年代。1990年，美國僅有各種對沖基金1500家，資本總額不過500多億美元。

　　90年代以來，對沖基金在全球范圍內(nèi)高速增加，規(guī)模不斷擴大，對沖基金迎來了高速發(fā)展的春天。

　　五、對沖基金的策略分類

　　最“古老”的策略——股票多空策略：基金經(jīng)理通過做多和做空兩種方式來投資股票和股票衍生物。投資決策通過很多投資流程來達成，包括定量和定性基本面分析。

　　投資策略可以是廣泛分散型，或者專注于某些特定產(chǎn)業(yè)。不同的基金在凈敞口，融資杠桿，持有期，股票公司市值集中，和持有股票價格范圍方面有很大的差異。股票對沖經(jīng)理通常有至少50%或全部的資金投資于股票，包括做多和做空。

　　最“信息”的策略——事件驅(qū)動策略 ：基金經(jīng)理持有公司股票并參與或?qū)⑴c公司的各種交易，包括但是并不局限于下面這些：并購，重組，財務危機，收購報價，股票回購，債務調(diào)換，證券發(fā)行，或者其他資本結構調(diào)整。持有的證券可以從資本結構中最優(yōu)先到最從屬的證券，經(jīng)常還包含一些衍生證券。

　　事件驅(qū)動策略的風險對股票市場，信用市場，以及公司特殊的發(fā)展各種因素都敏感。投資理念通常來自基本面的特點(而不是數(shù)理分析)，投資理念的實現(xiàn)取決于預測的獨立于現(xiàn)有資本結構以外的事件的發(fā)展結果。

　　最“廣泛”的策略——宏觀策略：基金經(jīng)理運用很廣泛的策略進行交易，投資理念在于經(jīng)濟指標的變動方向以及其對股票，固定收益產(chǎn)品，貨幣和大宗商品市場的影響?；鸾?jīng)理運用各種投資技術，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長短持有期結合。

　　盡管有些策略運用相對價值技術，宏觀策略與相對價值策略的根本區(qū)別是宏觀投資理念是預測未來的證券的走勢，而不是實現(xiàn)證券間的價格差異。

　　同樣的，盡管宏觀和股票對沖經(jīng)理都持有股票，宏觀經(jīng)理的投資理念是預測相關的宏觀經(jīng)濟指數(shù)對證券的影響，而股票對沖經(jīng)理的投資理念的核心是公司的基本面特點。

　　最“謹慎”的策略——相對價值策略 ：基金經(jīng)理的投資理念是多個證券之間的價值關系的分歧?；鸾?jīng)理運用一系列的基本面和數(shù)理分析技巧去實現(xiàn)自己的投資理念，投資的資產(chǎn)也廣泛到包括股票，固定收益資產(chǎn)，金融衍生物和其它的證券形式。

　　固定收益套利策略通常由數(shù)理分析推動來衡量資產(chǎn)之間的現(xiàn)有關系，或者尋找出證券之間的風險調(diào)整利差帶來的具有吸引力的投資機會。相對價值的投資可能還涉及一些公司交易，但是和事件驅(qū)使策略不一樣的是,相對價值的投資理念的實現(xiàn)是相關證券之間的價值分歧，而不是公司交易的結果。

　　最“分散”的策略——管理期貨策略：該策略是指通過商品市場、期貨市場和期權市場來管理資產(chǎn)。由于期貨市場與股票市場有較大的不同，管理期貨基金難以像股票市場基金一樣采取傳統(tǒng)基本面分析的單向做多，長期持有的策略，而是交易策略的模型化和系統(tǒng)化。該策略主要依靠復雜的交易模型來決定他們的買賣，分為兩類系統(tǒng)型和隨機型。系統(tǒng)型主要依靠專用的模型(大多數(shù)的模型是基于歷史價格數(shù)據(jù)和基本經(jīng)濟變量)，通過模型掌握潛在的價格和波動趨勢來指導投資。隨機型并不直接遵循模型，而是預留了人為判斷的空間，主要依賴個人的交易經(jīng)驗或是對市場的直覺。