動(dòng)力煤的上市步伐已經(jīng)臨近，這艘未來(lái)的商品期貨“巨型航母”，憑借龐大的消費(fèi)規(guī)模與活躍的現(xiàn)貨市場(chǎng)，一經(jīng)推出，勢(shì)必在推動(dòng)品種自身發(fā)展、深入煤炭行業(yè)市場(chǎng)化改革、穩(wěn)健能源企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面發(fā)揮積極的作用。鑒于“煤—電—鋁”原料成本的傳導(dǎo)機(jī)制，動(dòng)力煤的上市，將為煤鋁的跨品種套利創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

目前，國(guó)內(nèi)煤炭占到一次能源消費(fèi)的70%，其按消費(fèi)用途分類，可分為動(dòng)力煤和煉焦煤，其中動(dòng)力煤占到75%以上。動(dòng)力煤，顧名思義，即指以發(fā)電、機(jī)車推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭。發(fā)電是動(dòng)力煤消費(fèi)的主體，據(jù)測(cè)算，2012年，發(fā)電所用的動(dòng)力煤約占到動(dòng)力煤總消費(fèi)量的60%以上。而在電解鋁行業(yè)，電力成本又始終牽制著鋁冶煉的生命線。

鑒于此，國(guó)內(nèi)電解鋁廠早在2000年初就已經(jīng)嘗試“煤—電—鋁”一體化的延伸，保守估計(jì)，目前擁有火電自備電廠的鋁企大約占到總規(guī)模的40%左右。而近年來(lái)，隨著電解鋁產(chǎn)能西遷，新疆等西北地區(qū)憑借豐富的煤炭資源和低廉的發(fā)電成本，迅速占據(jù)了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量的半壁江山，這將使得未來(lái)利用火電發(fā)電產(chǎn)鋁的比重進(jìn)一步上升。這種動(dòng)力煤—火電—電解鋁的原料成本傳導(dǎo)，正是煤鋁跨品種套利的理論基礎(chǔ)所在。

盡管動(dòng)力煤對(duì)鋁價(jià)的成本傳導(dǎo)處于同向的方向，但由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)的“煤電聯(lián)動(dòng)”尚不夠完善，鋁廠對(duì)生產(chǎn)的調(diào)整也相對(duì)遲鈍，這就使得煤價(jià)和鋁價(jià)的波動(dòng)無(wú)法時(shí)刻保持一致。按照“煤電聯(lián)動(dòng)”的規(guī)定，在一個(gè)不少于6個(gè)月的周期內(nèi)，若平均煤價(jià)較前一個(gè)周期的波幅大于等于5%，便將相應(yīng)調(diào)整電價(jià)。這一規(guī)定本身，就使得煤價(jià)和電價(jià)的變動(dòng)存在長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的滯后期，而在煤價(jià)下跌的時(shí)期，電廠往往又會(huì)通過(guò)抬高煤炭采購(gòu)價(jià)格的方式，規(guī)避對(duì)電價(jià)的下調(diào)，這就使得電價(jià)的變動(dòng)更為滯后。而電解鋁廠由于生產(chǎn)的特殊性，即便電價(jià)做出調(diào)整，也很難及時(shí)變更產(chǎn)量，從而令鋁價(jià)的波動(dòng)進(jìn)一步遲滯。這種時(shí)間差的存在，是成本傳導(dǎo)下，實(shí)現(xiàn)價(jià)格套利的首要前提。

目前，煤鋁比價(jià)處于歷史低位，未來(lái)一段時(shí)間或維持煤強(qiáng)鋁弱態(tài)勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)供需面上看，產(chǎn)地動(dòng)力煤價(jià)格近期逐漸企穩(wěn)回升，受下游需求拉動(dòng)，港口動(dòng)力煤價(jià)格的下跌趨勢(shì)也正在收緊。而電解鋁，受制于西北新產(chǎn)能的不斷投放和平均成本重心的下移(這源于低成本新產(chǎn)能對(duì)高成本舊產(chǎn)能的替代)，而電力成本亦顯然不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)跟隨動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)顯著上調(diào)，鋁價(jià)依然是易跌難漲。

綜上所述，動(dòng)力煤或迎來(lái)一波反彈行情，而鋁價(jià)依舊是承壓難漲，買煤賣鋁存在較好的套利空間。而如果兩者方向一致，則選擇彈性較強(qiáng)的動(dòng)力煤，做順應(yīng)趨勢(shì)的操作為宜。