嚴衛(wèi)華：浙江量化投資學會會長、中國頂級策略師俱樂部發(fā)起人

精彩語錄：

演講實錄：

嚴衛(wèi)華：首先，感謝眾多的新老朋友來參加今天的這個論壇，我今天的話題叫做《CTA在大類資產配置中的作用》。

首先，我自我介紹一下，應該在座的很多老朋友都認識我了，今天有一些新的朋友，所以我也簡短的介紹一下。剛才主持人也大概說了一下，我是1995年做股票，到現在為止應該有18年了。2002年開始轉戰(zhàn)期貨，也曾經經歷了非常痛苦的爆倉經歷，大家都知道期貨投資確實非常不易，所以也經過了長期在黑暗中的摸索，里面一個重生，然后2007年正式開始轉型做量化投資，組建量化團隊?，F在我們主要的核心業(yè)務主要是資管，管理期貨，傳統(tǒng)股票我們也有，再有就是提供策略解決方案。

講到今天這個話題，關于資產配置，這里邊注意一下這個名詞，資產配置叫做“Allocation”，傳統(tǒng)的觀念里面，往往把它叫做“投資”，就是“Investment”，那這有什么區(qū)別呢？我覺得這是一個本質的區(qū)別，也就是說，配置它是一種全局思維，而投資是一種定向思維。全局思維就是為企業(yè)的全局觀、大局觀布局的這么一個概念，而定向思維有點類似于就是圍棋里邊局部的“手筋”，也許你局部的手筋非常巧妙，但是如果說我們沒有大局觀，沒有做好Allocation，沒有資產配置，也許手筋不能解決大問題。舉個很簡單的例子，就是說如果我們就配置這個觀念，也許一段時間之后，我們在座的大家有沒有做過房地產？因為投資里面房地產標配算是在國際上高凈值的意思，標配，不會錯過，你不一定重點配置，但你一定會有個標配。沒有標配，這十年你就不會跑贏中國經濟的“大盤”。我就舉這么一個簡單的例子，因為其實資產配置是伴隨我們一生的。有個童年的趣事，儲蓄罐我有4個5分錢硬幣，然后我夏天口渴了，然后我會拿5分錢去買冰棍，隔壁小明見我吃冰棍了，然后他又向我借了5分錢，他告訴我說，他明天會從家里面給我兩顆大白兔奶糖。然后另外5分錢是小強，他很會玩彈珠，他邀請我去玩彈珠，但我知道我自己玩不好，所以我把5分錢給他，作為一起參與玩，就是兩顆彈珠，今天如果他贏了的話，我們可以一起對半分，然后剩下5分錢我仍然放在這個儲蓄罐里面。這就是一個典型的資產配置，這里面其實已經涉及到幾類資產了，大家想一下。就是說5分錢放在儲蓄罐里面就是現金，然后5分錢我借給隔壁家鄰居小朋友，就是債券，固定權益，因為回報是固定了，明天是兩粒大白兔奶糖，市場上要5分錢，這樣說我明天就能賺1毛錢了。然后我和玩彈珠的朋友參與這個游戲，其實就是所謂的PE或者就是權益，就這么簡單的例子。

最近媒體報道，李嘉誠最近從上海、香港這些地方進行一些資產的大挪移，他現在配置里面降低了人民幣資產的比例，增加了歐元資產。人民幣資產里邊房地產的配置和零售碼頭，他都有降低的意向，這就是另外一個資產配置高手的最新動態(tài)。其實李嘉誠已經不是大家認為所謂的投資，其實他自始至終都是在做資產的配置。

所以我剛才說資產配置，那我接下來講配置什么？怎么配置，這兩大問題，然后再講到關于CTA在管理期貨的配置中的作用。配置這個概念提到了固定權益，就是我們熟悉的股票。固定收益，就是我們熟悉的，包括國債、企業(yè)債等等。而權益，主要是股票，還有就是現金存款、外匯和另類投資。其實國外是把房地產作為另類投資，我這里是把它作為傳統(tǒng)市場，因為在國人眼里面，房地產幾乎要成為標配了。而另類投資包括哪些？就包括私募股權風險投資，還包括黃金、大宗商品、藝術品、古董、紅酒，還有對沖基金。那么我們說的管理期貨是落在對沖基金的類別里面，那對沖基金包括ERS，就是股票多投空投、全球宏觀、事件驅動等等等等，其中一大塊就是管理期貨。

那這里面有一個本質的觀念轉變，實際上，以前的傳統(tǒng)配置認為，這就是市場，是吧？這就是市場本身。實際上，作為量化投資的角度來說，其實所有的這些資產它只是工具，就是承載我們資金，承載策略的載體。這是認識上有本質區(qū)別。

那我講一下怎么配置？配置的一個目的就是尋找同等收益水平下的風險最小，還有就是同等收益水平下的收益最大、最優(yōu)的資產組合。傳統(tǒng)的方式有三種，早期就是固定比例法，然后就是到后來的均值方差，一直到現在的BL模型與VAR模型等等，接下來會詳細講。

實際上我認為這種純理論不能解決我們現實的問題，這些純理論根本不可能給我們提供市場里面的一些資產配置方案。所以大家說資產配置，我個人認為它應該是屬于理論、藝術、經驗相結合，我們才可以做這個資產配置。理論我們都非常清楚，就是現在投資組合管理，丁博士也給我們介紹了，就是尋找有效邊界的資產集合。大家可以看到，從B點開始，這一點是收入風險比最高的，理論上是這樣，但實際上現實我們可能用這種方式操作嗎？我認為必須得結合經驗和藝術。我們可以總結一些資產配置目標和指導原則。首先，資產配置我的原則是我們要考慮到短期的財務需求，短期的財務需求包括我們的資產開支、旅游、娛樂等等花費，還有長期的財務需求，實現我們的財富目標，長期現金流推行計劃。還有就是穩(wěn)健性需求，就是所謂的雞蛋籃子的公司，還有這個流動性的需求，變現能力和動態(tài)配置能力。所以我們的目標其實并不是像剛才說的單一的一個目標，我們的資產配置是綜合的多種需求的，最終是滿足我們生活，滿足我們人生的這么一個需求多目標。指導原則，一個就是說全局思維，第二個就是優(yōu)勢管理。優(yōu)勢管理是什么意思？就是你熟悉什么行業(yè)，那你具備優(yōu)勢，你當然可以側重。如果你不熟悉行業(yè)，但你又認為這個行業(yè)機會很好，比如說管理期貨，你可以找具有優(yōu)勢，專業(yè)的人幫你去做，這就是優(yōu)勢管理原則。還有就是最大風險原則，最大風險原則就是說你要分清楚每一類配置，每一類策略里面，你要冒多大的風險？這是你自己必須對自己負責。還有就是最大杠桿，舉個簡單的例子，因為我們觀念轉變之后，我們面對的是，我們可以去杠桿，我們也可以加杠桿這樣一個市場。如果說我們搞不懂這個杠桿，那大家就會發(fā)生2009年的時候，國內一個房地產大亨也是，還有中信泰富他們吃虧，就是因為他們搞不懂美基期權它的杠桿和它的風險對應關系，結果輸得非常慘，在香港買那個叫柯達的這么一個產品，就沒有搞清杠桿。還有就是重心平衡原則，也就是說這是和優(yōu)勢相結合的，你可以有側重，但是一定要保持平衡，就是說我們的散打每一招我可以發(fā)力，但是我都可以有與平衡對應的一個招式。這等于說，這種原則性可能是說比理論會更有指導性，也就是指導原則。

那關于觀念的轉變，這里我就用這么一個圖大概描述一下。首先，觀念是市場中傳統(tǒng)的這些資產類，市場這個是工具，是載體，和策略形成一個單元，市場策略對。那么傳統(tǒng)的配置無非就是擇時或者估值折價，然后只做多。但實際上所有市場現在都是可以做多，也可以做空，然后還可以對沖。這樣才使這個全面的資產配置的這么一個概念。

側重講一下這個策略。策略實際上，我自己把所有市面上不管是傳統(tǒng)的配置思路還是說對沖基金，其實基本上就是應該是三大類而已，怎么說呢？一種叫宏觀預測，一種叫估值。宏觀預測，比如說索羅斯。估值，就是進行價值投資的巴非特。還有一類是基于市場行為，我不知道還有沒有第四類，基本上我覺得應該是能囊括的。那么管理機構，當然它也會涉及到不同的策略思想，但是其中主流的是基于市場行為，等一下我會介紹，就是說我們全球最大的四家CTA，它們其實主流的策略都是趨勢跟隨。

國內的群體其實對于高凈值的期貨管理機構非常陌生，這是我在第一財經和他們的一個群體，中國最大的投資群體，股民群體交流發(fā)現，他們對管理期貨非常非常陌生。這是一個對比，就是中美高凈值人士對比。在美國，其實另類投資算上房地產的話，已經達到40%的資產配置了。而國內是什么情況呢？國內第一類，中國高凈值人士理財傾向第一大類是固定收益類，第二類是信托，第三類是儲蓄現金，然后是房地產，然后股票等等等等。然后管理期貨落到最后面，幾乎可以忽略。但實際上，在國外市場，管理期貨已經是標配了，大家可以看到國外的管理期貨市場，CTA從早期的幾十億美金規(guī)模，發(fā)展到現在的超過3000億美金。然后這個行業(yè)絕大部分都是系統(tǒng)化交易，占了88%以上的比例。這是剛才提到的全球前四大管理期貨機構，他們主流的策略都是趨勢策略。第一位是元盛，它已經進入國內市場了。第二位是曼氏集團的MAN AHL。第三位是bluetrade，第四位是transtrend。第一位的這個規(guī)模已經達到250億了，第二位230億。

然后剛才談到傳統(tǒng)資產配置，我們要轉化觀念，那轉化觀念，這就涉及到這位老先生叫法瑪，就是關于傳統(tǒng)配置的一些困惑，就一定得提這個人。為什么我們要主動管理？剛才丁博士也說了，主動管理是可行的。就是因為他提出來的有效資產只是一個古老的，沒有實證支持的一個故事，而實際上我們市場存在各種各樣的盈利機會，無效的盈利機會。所以公羊策略是可行的。問題在哪里呢？我剛才也提到了，就是策略核心的一個思想，三大類，其中的兩大類，一類是宏觀預測。宏觀預測大家應該熟悉的，美林投資時鐘，就要提到這個模式。美林投資時鐘是什么意思？也就是說它是認為市場的良性自我調節(jié)加上政府的強對性的這種調控情況下，市場它會形成有規(guī)律的這么一個周期，也就是從衰退到復蘇到滯脹到衰退這么一個過程。也就是說，我們有這么一個規(guī)律的周期，那我們標配怎么標配呢？復蘇，標配股票，然后就是滯脹，我們多一些現金，衰退，我們多一些固定權益，是吧？這么一個過程。所以滯脹階段就標配商品，復蘇是股票，然后是大宗商品，然后是現金，然后是債券，就是這么一個周期。問題在哪里呢？是因為實際上市場并不像我們想象的運作。舉個很簡單的例子。最近經濟學家許小年說，我們持續(xù)性的衰退剛開始。照理來說，這個時候應該是什么？我們配置時候就應該有關注了，比如說是不是股票要減持？但是股票最近又有些反彈。那債券是不是應該增持呢？大家也搞不清楚。那房地產呢？如果說真是這樣，那我們房地產是不是應該減持了？就是從同一時間，市場上面有一個聲音，一個是北京師范大學的房地產研發(fā)中心的董藩，他認為25年以后，北京房價要漲到80萬。然后國家發(fā)改委顧問國世平說趕緊賣房子，而且是一套不剩，那你聽誰的呢？也就是說，現實情況之下，市場它不是一種良性的調節(jié)，它是非線性調節(jié)。美國美聯(lián)儲預測，我們30年，政府叫什么？叫摸著石頭過河，那你搞不清楚，它還怎么調控？有不同的版本，不同的領導，不同知識結構，4萬億版本1，再有4萬億版本2，4萬億版本3現在不知道在哪里，也搞不清楚是不是偷偷的就要開始搞了?？傊?，政府非常態(tài)干預，加上市場自身非調節(jié)，非線性調節(jié)，然后再加上市場的過度反應、反應不足等等，就是很困惑，沒法按這樣來。那么也不排除，我們還是要努力主動管理，還是會涉及到這個方式，每個人都會涉及到這種方式。

而第二類就是估值，就是估值這類的私募策略。包括很多對沖基金其實也用了估值。而這類策略同樣命名，就是理論價值、市場行為的巨大偏差。2007年大牛市，誰知道是2000點啟動的還是1500點啟動，最后跌到998點，那肯定是已經遠離偏離市場位置。那如果我們2000點進去抄底，你就估值2000點合理，那好吧，但也許你已經被打敗了，然后真正啟動的時候已經不在場。同樣，那1500合理，那3000點就出來了。實際上霹靂啪啦漲到6000點，那你怎么說？如果我們用估值的方式，我們也許啥都賺不到，最后又心理的干熬。是吧？還有就是未來現金流貼現，也是暫時不確定的現實和未來。誰也不知道王石的企業(yè)，他同樣的小兄弟在深圳工地打工，一個基本上在打工，一個已經是這么成功，我沒有說清楚，未來很難預料，因為人本身就很難預料。

還有就是現實困惑，這是我以前經歷過的一個例子。也就是說，我看到一個香港的證券公司股票，它帳面上就有3塊的現金，是現金，實際上市場始終都是2.7元的交易。然后現金有3塊，那是不是可以買了？但實際上一年以后它還是2.7、2.8附近。然后到第二年，突然之間，它一下子有一天分紅了1.8元，是不是這個公司就又值得買了？不是，因為它的老板不作為，他就不分紅，你也沒辦法。你覺得這個股票有價值，它就是不分紅。所以市場給它的投票仍然是2.7元的水平。所以我自己看到的例子。林林總總，還有其他很多原因，就是這兩大類的配置都有這個困惑。

然后我們看一下管理期貨的優(yōu)勢。管理主流的CTA策略就是趨勢策略，趨勢策略就不依賴于擇時而估值。另外的話，這一類策略是基于市場行為，大部分都是系統(tǒng)型的交易。就是說你是傳統(tǒng)市場和其他對沖基金的相關性是非常低的。另外有個很顯著的特點是這類策略比較省事，就是說牛市熊市都可以賺錢。

這里就是一個例子，就是牛市熊市可以賺錢。大家可以看到2001年網絡泡沫這一波的熊市，還有就是2008年的金融危機。實際上管理期貨中間這條線始終都是在創(chuàng)新高的，這就是牛市熊市都能賺錢的一個直接例子。

剛才談到低相關性，可以看到管理期貨和傳統(tǒng)的大類資產相關性非常低，全是股票，每個股票相關性都是接近零的這個范圍。然后和全球債券有一定的相關性，就是0.26的相關性。這里有個原因，應該是因為債券它基本上也是牛市熊市都賺錢的，和其他的市場相關性都是接近于零。

然后大家看一下，就是說對沖基金里面，管理期貨策略和其他的這些策略的一個相關性，基本上相關性非常低的。CTA策略指數表現很平穩(wěn)，而其他的對沖基金，大家可以看到。這一段，也就是金融危機的時候，其實不管是哪種類型的策略，基本上都和金融危機的大盤、股指有比較大的一個相關性，大家可以看到沒有？這邊都有個坑，但是管理期貨基本上沒有受影響，對沖基金業(yè)不是說就是絕對收益的概念，對沖基金的概念，其實很多時候它也是擇時而擇價，無非就是擇時而擇價，必然就會和傳統(tǒng)市場有這個相關性存在。

剛才是講國外的例子，我們國內的管理機構現在行業(yè)是什么現狀呢？一方面，傳統(tǒng)市場投資認識非常有限，第二方面，我們人才也很缺。第三方面，現在模式比較單一，就是單帳戶管理和專戶基金為主，規(guī)模比較小。另外一方面就是缺乏專門CTA的評價機制?？偟膩碚f，這些是目前我們現在，同時也說明了我們確實有巨大的潛力。因為5-10年以后，國外現在的市場就是我們5-10年以后的市場。

這是國內CTA基金的一個指數，這是α對沖網的一個統(tǒng)計數據，他們的這個樣板我不知道足部足夠大，但基本上大家可以看到這樣一個大的趨勢，也就是大的一個走向，基本上和我們的大盤滬深300股指相關性也是非常低的，總的來說，基本上也是呈現一個長期單邊市賺錢的情況，和股市的實際走勢也維持著一個非常低的相關性。

這是我們公司給一個基金專戶提供的一個實盤解決方案的一個案例，也可以解釋它為什么是低相關性的。這是一個多元化的策略組合，多市場，多周期。CE開頭的是商品，其他的是股指。大家可以看到，策略之間我們盡量選擇相對性比較低的，同時所有這些策略形成了一個子策略組合，子組合和其他策略之間也是呈現一個比較低的相關性。商品的組合和股指組合相關性也非常低。然后它和滬深300，大家最后可以看到，所有這些策略和滬深300基本上都呈現不相關的這么一個數字，其中只有一個策略呈現負相關，但是可能不具有代表性?？偟膩碚f，相對性是非常低的?？偣彩?4個策略，投資品種包括各種商品還有股指。比如日內隔夜的，杠桿式，隔夜是2.6倍，日內極限是7倍。這是收益風險特征。這是組合之后的一個效果，也就是說，所有風險點還是挺高的。當然，歷史不代表實際的一個情況，我們的一個原則就是說，我們的歷史測試一定要有足夠大的搭手，這樣的話，我們實盤打一個七折甚至五折，我們也能接受這樣的一個收益風險特征，這樣基本上就才具備實盤的一個意義。這是測試的收益曲線，月度的盈利情況是這樣的?，F在這個解決方案仍然在有效的運行當中，不過我們也會定期的做一些維護，包括個別策略的一個更新和淘汰，還有就是整個策略和策略之間的配比，這些也會做一些階段性的微調，這個運行的情況總的來說還是可以。然后最近的一個走勢特征大概是這樣，就是說6月份，大家知道波動性變大，然后6月份還不錯，7月份、8月份相對表現差一些，而9月份，最近也還是可以的。

然后我講一下管理期貨的具體策略。剛才說過管理期貨主流的策略就是趨勢跟隨。趨勢跟隨有很多種，有短線的，甚至高頻的。其實高頻它也一樣，就是說趨勢跟隨的理念結合各種算法，盤口的一些行為、訂單的訂單流等等結合起來，再用趨勢跟隨的核心理念一樣，高頻可以做趨勢跟隨，短周期可以做趨勢跟隨。然后長周期，像元盛它們這種也可以做超長周期的趨勢跟隨。

國內目前基金它也可以做隔夜的趨勢跟隨。比如說他們的交易頻率我了解的，就是一到兩天可以進出場一次。那這里舉的案例是一個短周期的日內趨勢跟隨的一個案例，是發(fā)生在8月16日股指烏龍指事件的時候，當時我們有很多策略都已經觸發(fā)入場。其中這個策略是在11點01分左右的時候入場，差不多是11點05分的時候，這時候烏龍指出現了，大家都可以看到兩根長陽。這里空間差不多有70個點，也就是一手差不多可以賺2萬塊錢。這是這樣一個策略，這個策略在另一個周期里面，不是在這個地方埋伏入場，而是在這個地方回調啟動的時候入場。然后再這里，這筆交易沒有賺錢，但這里后來市場本身的行為告訴我們，這個烏龍指事件也許不是根本的推動因素，所以說這個地方我們有一個反手的動作，反手入場，然后再分批出場，這筆交易是賺錢的。我舉這個例子并不是說我們那天表現多好，而是舉這么一個例子來說管理期貨它的策略的一種特點，這是完完全全依靠市場本身的一個行為來做決策的。那天的情況是這樣的，就是我們有些策略也賺錢，比如這兩個策略總體都是賺錢，特別是這個策略也還不錯，因為我們的策略是這個地方入場，這個地方出場，但也有些策略我們是虧錢的。但總的來說，我們認為管理期貨在這個事件里面能體現出我們的一些優(yōu)勢，因為當時頂級策略師俱樂部里面的一些會員，我們發(fā)現大部分人要么就是小賺，要么就是打平或者小虧，沒有說那一天發(fā)生巨虧的。所以這個事件說明了我們這種類型的管理機構的策略實際上是有它的一些優(yōu)勢在里面的，和傳統(tǒng)的這種依靠宏觀、擇時或者是估值來價值投資，這是策略一個特點。

然后接下來要講到今天的主題，管理期貨在大類資產配置中的作用。我們從入實貨的角度來說究竟怎么樣配置？這里面的理論、經驗，我覺得應該是要相結合。如果從純理論的這個角度來說的話，這里是我從其他的途徑得到的一幅圖。這里顯示，在只有三種資產配置的情況下，三大類，一個就是債券、股票，還有就是管理期貨，那它提出來一個比例是，這一點是所有風險比最高的，也就是說最小的風險的，最大的回報，這一點。那它的標配是什么呢？就是20%的管理期貨，40%的債券，40%股票。從這一點開始，你可以選擇你的風險度，一直到這一點，100%的管理期貨。我個人認為，這當然是過于理論化的，誰也不敢把自己的錢全部拿來放在一個杠桿市場里面。所以我提出來一個務實做法是怎么樣呢？首先我們的資產配置原則還是離不開前面我已經提到的那幾個大的原則，在那個大的原則指導下，我個人認為大家可以從兩個方面?zhèn)戎?，一方面就是財務貢獻度，一個方面就是風險分散度。什么意思？如果說你一項策略配置，低配置的實在比例太低的，比如說1%，對你的財務貢獻沒什么太大意義，除非你做嘗試，你想學習，否則對財務貢獻度太低了，這種配置其實浪費你的一個時間，因為你需要去篩選，你需要去評估好的管理期貨的專業(yè)人士。所以說如果財務貢獻度不明顯，那這樣的一個配置顯然沒什么太大意義。另外一個方面，如果說這個配置太高了，也許你風險回報會很高，但是也同樣面臨了一個問題——風險，風險的分散度太集中了，所以我舉一個務實的案例，就是1000萬的金融資產，假設我們在座的有誰有1000萬的金融資產，我個人認為可以考慮配置5-20%的這個范圍內，比如標配10%，那我們假設用20%的配置，大家可以看到最后財務貢獻度。也就是說，如果當債務期貨管理它的收益50%，最大回撤15%這種情況下，那么就是對總資產的貢獻度是10%的收益，3%的風險。那是什么意思？如果說我們夢想單靠某一項的配置實現另一桶金，比如說再賺1000萬，再賺2000萬，我覺得這已經脫離了我們討論的資產配置方法范疇，如果說是高凈值，我認為他更多側重短期的財務回饋，保證長期財務回報一個平衡。我認為，如果說真的一個資產配置能夠給你總資產帶來10%的收益，而風險只有3%，那你設想800萬拿來干什么？你輕輕松松的，就比如說我就傳統(tǒng)項目債券也買一部分，比如說其他你自己熟悉的行業(yè)，那我想這部分應該也可以給你帶來10%的收益，那我一年有20%的總收益，我認為這樣一個配置基本上已經能夠與時俱進，跑贏整個大盤經濟。當然，我說的是比較保守的一個案例，就是說另外800萬也許能夠給你掙更高的回報。從管理期貨這部分資金配置來說，我認為給你提供這樣一個合理的收益，你用很少一部分資金，實現這樣一個財務貢獻度和風險承受度，我認為應該是比較理性務實的一個做法。

第二個問題是這么配置了，那究竟是找誰來管理呢？我認為現在都是講資源整合，比如說我們自己空摸索，其實也沒必要。所以按國外的高凈值人士的做法，他們就是做一個標配的意思，管理期貨，他就找專業(yè)的CTA群體。那問題是，我們現在在國內沒有成熟的這樣一個體系，究竟什么樣的管理期貨的人士是專業(yè)的一個群體？究竟怎么樣評估這些人？我覺得可以從四個方面來評估。一方面是投資閱歷，第二方面就是知識經驗結構，第三方面就看他們的實盤記錄，還有就是我認為也非常重要的就是誠信度。

我們最終無非是要搞明白兩件事情，一件事情就是你說專業(yè)，那你為什么賺錢？如果說他說不明白賺錢的道理，那我們一定要拒絕這種黑箱系統(tǒng)。賺錢的道理，如果三句話說不清楚，我認為這種策略思想本身是有這種黑箱傾向性，沒有那么復雜，剛才我也說了，策略大的來說就是三個方面，宏觀預測、估值，要么就是市場行為。而他說的他有神秘的系統(tǒng)，那也許我們現在的認知水平沒達到，比如上帝的神秘數字等等。這個黑箱系統(tǒng)我們肯定要小心。第二方面是說，一定要有成熟的決策機制，隨機決策一定是要避免的，為什么賺錢他要說得清楚，決策流程非常重要，他的系統(tǒng)獲利原理怎么樣的？要向投資者說清楚。第二方面，非常重要的一點就是風險可控。打個問號。那我們從哪方面來確定是不是可控呢？一個我們要確定它是系統(tǒng)化的一個交易，而不是說他是一個天才，他今天有個非常好的主意，明天告訴你他又有新的發(fā)現。也許這樣的人存在，但是我認為這樣我們是沒有辦法把控的，也就是說，系統(tǒng)交易現在是管理期貨的一個主流，國際上88%以上的比例是系統(tǒng)交易。第二方面，他有沒有成熟的一套資金管理手段？他有沒有給你解釋清楚他每筆交易冒多少風險呢？某一個市場里面他配置多少？總差率多少？日內多少？隔夜多少？他需要告訴你他的一個資金管理體系。第三方面，前面兩者有的時候是美好的愿望，那萬一市場風險出現怎么辦？市場風險包括流動性風險、硬件、軟件故障等等，那這方面，我們有沒有一些緊急后備系統(tǒng)，如果說是既定的方案發(fā)生問題了，我們有沒有一種緊急的啟動機制來應對這些意外的事情？所以要從兩方面來作一個評估，找到真正能夠替你管理期貨的專業(yè)人士給你打理。

今天我的演講到這里，謝謝大家！