徐文旭：浙量學副會長、資深量化投資者、大機構(gòu)風控部門負責人

精彩語錄：

我自己一直也是做程序化交易的，現(xiàn)在和大家談一談關(guān)于我自己對程序化交易，對這個量化投資。因為我們以前都說是程序化交易，而程序化交易，我覺得它的概念相對來講可能有點窄了，就表示我交易這個動作是程序化，是讓這個程序幫我做的。其實我們在做一個更大范疇的事情應(yīng)該是量化投資，這是我自己關(guān)于對量化投資的一些反思吧。通常來講，一般情況就是虧錢了就比較愛總結(jié)，愛反思，賺錢的時候可能就不想那么多。

我今天講的題目叫做《量化投資的邏輯、結(jié)構(gòu)和傳導特征》。先來講一講關(guān)于量化投資邏輯的問題。我在想我們做量化投資，本質(zhì)上來講是在做投資這件事情，量化是我們使用的工具，所以叫做投資為本，量化為器。那么投資這件事情它的核心是什么呢？其實它的核心很簡單就是收益和風險。投資這個事情，我們大家都知道，如果是我們可以沒有風險就去換取一個收益，其實這個世界上不存在這個事情，一定是用風險去換取這個收益。那么投資的要素包括這樣幾個方面，這個我們自己總結(jié)的，叫做價值、風險、杠桿、容納，還有流動。那么量化，我們是在做什么呢？我們做的不僅僅是一個數(shù)字化的事情，它更重要的是把投資這幾個要素，就是我投資要選擇這個價值風險、杠桿、容納和流動，把這個要素給它邏輯化和清晰化。很多時候我們沒有太想得清楚所做的投資在二級市場也好，或者是在金融市場也好，來做這個投資交易，它背后的本質(zhì)是在想什么事情，其實很多人是沒有想清楚的，所以我覺得我們做量化，其實很多時候不僅僅是說把這些東西數(shù)字化，把這概念給它數(shù)字化，更重要的是說把這個投資要素給它邏輯化和清晰化，目標是要確保適當?shù)氖找婧惋L險水平。因為投資的核心，我剛才講了，是投資和風險。所以這句話是說，我們經(jīng)常做的是投資，而只是用了量化這樣的方式來做。而你不用量化的方式，只要把這個投資的核心問題想清楚，完全也是可以的。當然，那個量化通過自己來講，我覺得更難一些。那么做量化的人，就比較容易被自己的閱歷，其實不止做量化的人，很多人都是這樣的，他容易被自己的閱歷、經(jīng)驗，還有知識結(jié)構(gòu)所局限，所以很多時候你可能就忘記了自己在做什么事情，而是只是說從事這項工作，迷失在這個工作本身里面。所以有一個“錘子理論”，是馬斯洛（Abraham Maslow）說的，提出了一個人的需求分層次這樣的理論，他說如果你是一把錘子的話，那么所有東西看起來都像是釘子。這個就是說我們在做量化投資的時候應(yīng)該要注意到這樣的問題，不要讓自己變成一把錘子。

我剛才講了投資的幾個要素，有五個要素。首先是收益，我們要從哪里，從什么樣的市場獲取什么樣的收益，這其實就是我提到的價值要素，投資的價值要素，就是說我們從哪里去獲取收益？獲取什么樣的收益？這個是我們要思考一下的要素。為什么是在二級市場？為什么是在期貨市場？為什么是股指？為什么今天我們要做買入這個動作？這都是關(guān)于價值問題的思考，也是我們必須要想清楚的問題。就是說，我們一定要認識清楚這個收益來源，我做這件事情，是在做投資這件事情，那么這個投資它的收益是從哪里來的呢？

第二條就是風險。收益總是和風險伴生在一起的，天下沒有免費的午餐，如果這個風險很低，收益又很高，或者是沒有風險，然后是有收益，如果是有這種機會，要么就是看錯了，根本就不是這么回事，不過你看到了是以為這樣回事，要么就是說獲取這個收益需要其他的資源，比如說政府或者是黑幫，黑幫可以收稅，其實政府和黑幫是一樣的，和黑社會收保護費是一樣的，但是你要想去收稅，你要想去當黑社會收保護費，那你要有強大的暴力資源，那你有沒有呢？可能沒有。那個是無風險的，說白了就是我比你狠，然后手里面有槍。那個是無風險收益，但是我們做不到，因為那個需要別的資源。所以我們能做的是靠風險去換取收益，所以一定要想清楚這個風險在哪里，收益在哪里。

風險這件事情并不是收益的一個反面，不是說我虧錢了就是風險，其實風險和收益是一樣的，收益是我們要想清楚，就是為什么我們在這個市場上有這個機會？有這樣的機會給我能夠賺到這個錢？風險其實也是一樣，不是說我今天這筆交易做虧了，這是我的風險，風險它和收益一樣，也是有不同的來源，我們也要認清楚這個風險是從哪里來的？它表現(xiàn)為哪些形式和有什么樣的損害？

第三個要素就是杠桿。杠桿這個要素像丁博士講的，我們要把資金做穩(wěn)定，要去用別人的錢，你要加杠桿去賺錢，對吧？所以我們要考慮清楚杠桿這件事情，我們要不要用杠桿？假設(shè)有一個早上丁博士講的策略，我是一個高收益的，然后低風險的，但是雖然我容量做不大，但是也許我高收益低風險的這件事情本身，像高頻交易，它可以提高資金的周轉(zhuǎn)率，這個資金周轉(zhuǎn)率的提高本身就是一種杠桿，也許他就不需要借助外部的杠桿。所以杠桿這件事情我們需要考慮清楚，我需不需要用杠桿？有沒有杠桿可以給我用？如果我可以拿到杠桿，誰在借給我杠桿？這個杠桿所要付出的代價是什么？因為這個天下沒有免費的午餐，凡是你能拿到的或者是收益好的東西，它一定是要付出代價的。而且這個杠桿，我們不是說它是狹義的保證金的概念，比如現(xiàn)在大家都在發(fā)這個專戶產(chǎn)品，那么專戶產(chǎn)品的優(yōu)先資金對劣后資金來講，它就是劣后資金的杠桿，現(xiàn)在有大量的資金在準備進入期貨市場，這個資金都從哪里來？都是銀行理財資金池里的資金。上午嚴總在講，我們要對接一些所謂的高凈值客戶這樣子的。這個時候，他們?yōu)槭裁丛敢庠谶@個時間節(jié)點，為什么愿意在這個時候拿出這樣的，有這樣的預期收益要進入這個市場？要給你劣后資金提供？這是我們大家要思考清楚的問題。

第四個要素就是容納性，說白了就是資金容量。這也是丁博士講過的問題。容納性是和收益掛鉤的，它決定了絕對收益額的大小。上午丁博士講到，我們講賺了多少錢，不是看你占了多少收益率，而是關(guān)鍵是講你絕對的數(shù)額賺了多少錢？比如說今年我翻了5倍，但是你100萬翻的，賺到500萬，這個沒有什么意義，對吧？但是我有20個億的資金，今年賺了50%，賺了10個億，這個噸位擺在那里，當量擺在那里就不一樣了。所以這個容納性是我們要考慮的第四個要素。如果這個容納性是一個低容納的環(huán)境，那么你只能靠提高的資金周轉(zhuǎn)率來提高這個收益。

最后一項就是流動性。流動性是風險掛鉤的，流動性本身是什么含義？它是頭寸和現(xiàn)金切換的成本和速度。如果你手里面本身，就是說我們的資產(chǎn)肯定表現(xiàn)在不同的頭寸和現(xiàn)金，但是最安全的，或者是流動性最好的就是現(xiàn)金。如果你手里拿著大把的頭寸，比如說有很多人有房地產(chǎn)，手里邊有很多房子，但是你現(xiàn)在要想把房子給它賣出去，要把它轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，那可能要付出成本和速度。其實對流動性，這個就是宏觀層面的。在微觀層面這個東西也有很多可以值得做的考慮，后面我會簡單的提一下。

這是我們所面臨的投資這件事情的要素，大家來看，這是一個非常復雜的一件事情。其實投資，我們做的是一件非常復雜的事情，我們面臨的是一個非常復雜的世界。那么復雜是什么？復雜就意味著我們不能，也不應(yīng)該用一個線性的思維去應(yīng)對這個市場。復雜的一個市場，肯定不是一個簡單的線性的。那么什么樣的東西是線性的呢？比如說我們認為某一個因素因為A這個因素，所以B這個因素就產(chǎn)生了，然后因為產(chǎn)生了B這個因素，所以C這個因素就產(chǎn)生了。這是一種鏈條式的思維，這種思維就是一種線性的。還有就是我前面提到的所謂“錘子理論”，假設(shè)你自己是一把錘子，你看什么都是釘子，看這個是釘子，看這個是釘子，看這個也是釘子。也就是說讓我自己做量化，有的時候我的這種感覺就比較強，因為我自己熟悉計算機，當然，我自己學計算機的，這是我吃飯的家把式。還有我們都是做數(shù)學出身的，做數(shù)學，做計算機出身的，看這個市場，看人家的盈利，首先去看他的盈虧比，關(guān)注的是這些指標。但是有一些做專業(yè)的人，也許他根本就不看這些亂七八糟的指標，他看到的是它的收益率，看它是為什么賺到這個錢？看他賺錢盈利的機會來自于哪里？所以說，我們就受到自己的經(jīng)驗所限制，你所看到的東西都是從你的經(jīng)驗角度出發(fā)去看待的，這種思維也是一種線性思維。

那么這個壞消息就是，因為人都是這樣，人的直觀的印象，第一印象，然后你依靠那種非理性的思考，那種情緒的因素所產(chǎn)生的這種思維通常都是線性的。說白了，人性給你帶來的這種回應(yīng)，要想在這個市場上，通常都是靠人的本能去做的那些事情或者是那些想法，通常都是要虧錢的，是不好使的。

那么什么樣的思維是一種非線性的思維？不是像剛才那種鏈條式的，因為A所以B，因為B所以C，這樣的思維。你把它改成說，因為有A1、A2、A3這樣的因素，并且因為A1、A2、A3它們之間這種相互關(guān)系，最終可能出現(xiàn)B的概率是多少。這樣一種思維相對來講就不是那么線性的了，它有點繞彎子，凡是有點繞彎子，它通常有可能就是管用的，但也不一定完全是管用的。那么第二種就說，你不是說按照某一種固定的模式去看待這個世界，而是說按照一種完美的分類的角度去給這個事物進行分類，然后去看待這個世界。就是說你不要只把自己當成一個錘子，你要從這個錘子理論擴展開去，設(shè)想到我自己是一個五金的工具，那么五金工具也許就能夠涵蓋整個這個世界你所處理的事物，可以把它作為一個完整的分類。所以理性的、深入的和清晰的思考，有可能幫助我們跳出線性思維的框架。那這個結(jié)論就是，我們說白了就是要想賺錢，你就要很聰明，很傻的想法可能賺不了什么錢。

那么這樣一個非線性的復雜的世界，我們怎么來考慮，怎么來應(yīng)對這樣一個世界呢？首先，我覺得一個非線性世界它肯定是分層級的，既然它不是線性的，它肯定是一個分層級的。分層級的，各個組成部分可能不是地位平等的，層與層之間也不是平等的，只有像類似于金字塔這樣的一種。因為層與層之間也是不平等，所以層與層之間，它們也是一種利用層級關(guān)系，所以像金字塔這樣的層級關(guān)系是穩(wěn)定的。那么各個組成部分的相互關(guān)系體現(xiàn)在這個層級關(guān)系上面。

另外一個就是，復雜的東西通常都會發(fā)現(xiàn)出分形的特征，剛才馮總也講到分形的一些概念。關(guān)于分形，我自己更多的理解是這樣的，分形它是一種很多模式的重復，它最后就是一種分形的特征。那么這個模式是什么東西？模式它可能是一個以更小比例連續(xù)重復的一個具體形狀，比如說我們經(jīng)?？磿蠈懙哪切┛坪涨€或者什么樣的曲線，看一條線，然后把這條線平均的分成三個，然后每個線段再給它分成三個，那么它可以以一個更小的比例連續(xù)的重復它自己的形狀。那么它也可能是一個抽象的統(tǒng)計模式，比如說是再一個格子里面，一個特殊的方形是黑色或者白色，這樣一個概率，這個是模式，有了這個模式之后，這個模式可以呈比例的上升、下降、擠壓或者扭曲，或者是這些列的東西同時都有。還有就是這些模式可以用統(tǒng)一的精確確定性的規(guī)則來進行定義，它也可以完全依從于一個概率的定義來進行。分形就是這樣一些復雜的可能重復的模式的重復，這就是我對分形的理解。因為我們分析一個復雜的非線性的世界可以由這樣的角度，所以可以從這些角度去做策略模式。

前面是我講的關(guān)于投資邏輯的問題，下面就來簡單提一下關(guān)于結(jié)構(gòu)的問題。

目前，我們自己內(nèi)部是用這樣一個，就是我剛才講的分層級的金字塔結(jié)構(gòu)的這么一個層級結(jié)構(gòu)來看待這個市場。這個市場，我們認為最上頭的是價格，就是我們應(yīng)該是在行情當中觀察到的，它的橫坐標是時間，縱坐標是價格。當然，在這個縱坐標里面可以是這個量，就是成交量，也可以把價格和這個量合在一起，把它變成一個資金的估算?？傮w來講，它是一個二維的平面。這個東西具有最大的不確定性，因為它是最表層的東西，凡是最表層的東西，它可能不確定性，它的隨機性，或者它受到的影響力是最多的。那么在這個層級下面，就是一個博弈的層級。博弈這個層級通?？赡苁菑膬r格形態(tài)上來看，或者從資金博弈的角度來看，它是一個博弈周期的循環(huán)。比如說在很多，尤其是商品的行情里面，10-20%之間的這么一個波動幅度，它其實就意味著為什么10-20%這么一個幅度？它可能就意味著一波階段性的終極行情的一個結(jié)束了，至少它不會說一路漲上去，它可能10%、15%左右就要出現(xiàn)回調(diào)了，因為10%、15%就意味著一波保證金的爆倉。就是說，有些人假如說它滿倉做，那么10-15%的一個漲幅做反了，這個15%的漲幅就把它拉爆倉了，拉爆倉之后他就認輸了，認輸了之后這個行情可能就會下跌。當然，這是一個比較直觀的理解，這種第二個層面是博弈層面的。

第三個層面就是價差層面。價差這個層面是一種什么樣的概念呢？就是期貨和現(xiàn)貨之間的這個價差，還有就是遠月和近月之間的這種價差。那么它是一種相對價格的一個概念，如果是期限價格，是商品的虛實比重，就是這個商品期貨它的虛盤和實盤，它們的這個比重是多少。然后期限的遠近的這種價差，它體現(xiàn)了一個利率結(jié)構(gòu)。因為現(xiàn)在大家都知道，比如說銅，其實銅這件事情它本身已經(jīng)不再是一個商品了，他是拿銅這件事情來做一個所謂的融資銅的，就是它用銅這樣貿(mào)易的一個牌子，掛這樣一個牌子，然后我用這個牌子到國外去融資，這個具體的事情，我也不是專家，所以我也是給大家講這樣一個概念，最終，銅現(xiàn)在變成一個國內(nèi)和國外匯率利率套利的一個東西，所以它終點競價可能是一個利率結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)。在這個層面上，它體現(xiàn)了這個世界結(jié)構(gòu)上的特征。

第四個層面上是供需層面的。供需層面是一個商品也好，包括金融期貨本身也好，股票的這個東西，它的這個供需層面決定了這個商品本身真實的價值。我們從小都學那個社會價值理論，都知道價格是由價值來真實決定的。所以在這個供需的層面上，才是真正決定了價值的概念。

最后其實還有一個，在這個圖里面我們大家會看到，我畫只畫了四個層面，還有第五個層面，這個層面是一個隱含的層面，因為這幾個層面是下一曾是要影響上一層的，上一層對下一層是一種反饋，就是它們之間，層與層之間的這種關(guān)系。那么最底層這個就是貨幣供應(yīng)，貨幣供應(yīng)這件事情，因為現(xiàn)在我們是處在一個金融貨幣的時代。自從金本位脫離以后，它這個貨幣其實是和信用掛鉤的。但是信用是什么？說白了就是臉皮厚，我的臉皮夠厚，我就找你借錢。反正這個信用，說白了就是你信任我。那你憑什么信任我？一種，比如說我有強權(quán)，像美國，我有強權(quán)，我可以有稅收，你當然要信任我，因為我手里的暴力資源比較強大。另外一種信用，比如說有抵押，我手里面有房產(chǎn)，我抵押給你，這種是信用。那么在我們信用貨幣的這種時代，信用這件事它不是可以很好衡量的，它一定是一個比較虛的東西。既然是比較虛的，那就擋不住人類這種欲望的爆發(fā)，它一定會爆發(fā)貨幣的。所以通貨膨脹是永遠的，大家看，從長期來看，20年、30年、50年的所有行情一定是上漲的。就有很多做多的人，剛才馮總講我們輕倉長線去做，可能就是能賺到錢的。它實際上是有央行控制的，代表了統(tǒng)治者的利益、意圖，還有統(tǒng)治者內(nèi)部之間和統(tǒng)治者和被統(tǒng)治者之間一種博弈的平衡。信用的供應(yīng)其實是一介收益和成本的參照基準。

這是關(guān)于我們的定價層次，就是說我們認為這個世界是一個復雜的世界，非線性的世界，那么我們怎么來看待這個世界呢？因為我們要做的最終是價格，但是你光只看價格，其實是看不懂價格的，所以要往下去看，去看是什么影響價格？是這種資金博弈周期影響價格，這是對價格最直接的影響。那么什么又影響到博弈呢？是這種結(jié)構(gòu)，就是利率的結(jié)構(gòu)、期限的結(jié)構(gòu)、價差的結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了博弈的結(jié)果。那么這種結(jié)構(gòu)又是由什么產(chǎn)生的？它是由供需層面真實的價值體現(xiàn)了。而真實的價值體系，很多時候它可能是由貨幣決定的。就是說真正的很多東西，我們并不是說需要用或者是需要消費什么東西，它其實有的時候是由貨幣所體現(xiàn)出的一種虛假的供需結(jié)構(gòu)。

這種層級之間的關(guān)系，是說下層對上層的影響，我們把它這樣定為充分性，它是一種決定性的。下層的這個條件，這個環(huán)境成立的時候，上層一定會出現(xiàn)某些特征。但是會不會出現(xiàn)這個特征？或者這個特征出現(xiàn)的強度怎么樣？這是我下面要講的所謂傳導問題。但是從邏輯上來講，它這種概念是一種推論性的，就是說下層的特征出現(xiàn)的時候會讓上層產(chǎn)生一些特征，那么上層是對下層出現(xiàn)特征的一個一個反饋。當上層出現(xiàn)某些特征的時候，你要去看它下層是不是出現(xiàn)了對應(yīng)的影響到這個特征？如果不是出現(xiàn)，那就說明它是一個噪音，是一個假的東西。層與層之間必須要保證傳導的特性，就像我剛才講的，這個世界不是說簡單的因果關(guān)系，因為原因出現(xiàn)了，所以這個結(jié)果就會出現(xiàn)，這個世界一定不是這樣一個確定東西，它一定會有一個表現(xiàn)的過程，傳導的過程。

這樣一個分層定價的體系，為什么我說我們是用一個復雜的觀點來看待一個非線性的世界，所以提出一個分層定量的體系，因為這個價格受到的影響因素是最多的，而且是最容易變化的，所以表現(xiàn)出來它是一種隨機性的，在學術(shù)上是甚至是用隨機游動來對它進行建模。所以我們?nèi)绾沃贫ǔ鰰r間價格中二維體現(xiàn)的這種觀念來看待這個世界，就很難降低它的不確定性。所以大家在做策略的時候，如果是在TB、MC這樣的軟件平臺上做這樣的策略，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，所有的歷史數(shù)據(jù)都是時間、價格、量，根據(jù)這樣的關(guān)系來做。大家都會發(fā)現(xiàn)，無論你怎樣做，它總是會有階段性的失效，那么就是因為它不確定性，在這個層面上本身是很難降低的，所以分層還有一個這種概念，就是有個問題的解決，你在自己這個層面上可能是解決不了這個問題，一定要向別的層面去前進，然后可能才會去解決這個問題。

那么按照這種層級的關(guān)系來看待這個世界，還可以比較清晰的分析這個收益和風險的來源。比如說我可以分析當前這一層級，比如說博弈這個層級或者是價差結(jié)構(gòu)這個層次它是一種什么樣的關(guān)系？它對上層、下層所體現(xiàn)出來的一個特征是不是傳導到上層？或者是對下層是有反饋，可以通過層與層之間的關(guān)系來進行一些預判。然后根據(jù)每一層的分析，也可以找到對應(yīng)這一層的風險對沖方式。這個風險對沖，我們拋開那些工序本身的含義來講，其實期權(quán)大家知道它的英文單詞是“options”，Options這個詞本身的含義是“選擇權(quán)”的意思。就是說我買一個期權(quán)或者是賣一個期權(quán)，其實你是買進一份選擇權(quán)或者是賣出一份選擇權(quán)，如果我是買進一個選擇權(quán)，這是一個什么樣的概念？我保留我在未來進行選擇的權(quán)利。這其實是期權(quán)使用最直觀、最本質(zhì)的含義。當然，它背后有很多復雜的數(shù)學內(nèi)容，那些東西其實是做生意的人，賣方為了做這生意，為了賺你的錢，包裝了很多RV，忽悠人的，說白了就是忽悠人的。比如我自己，看我一晚上這樣的書之后，你就會認為很多東西做出來很復雜、很嚇人、很漂亮，其實目的是為了忽悠人，它的本質(zhì)我們大家可以認清楚，它是為了保留我在未來的一個選擇權(quán)。那么我們定義了這個層級之后，你就知道我在這一層上面，我的收益是什么，我的風險是什么，我可以給你定義什么樣的選擇權(quán)。

這里我再從這個層面上講一下關(guān)于組合這個概念。當我用這樣一個層級的體系來看待這個市場的時候，我這時候再來做組合，其實這個組合它就不再是一個多品種多周期、多策略，以前我們大家講所謂的組合，都在講我是多品種、多周期、多策略，目的是分散風險。那如果你這個多品種、多周期、多策略本身沒有一個內(nèi)在邏輯的支持，那么它很可能就是一個堆積的結(jié)果，而不是說一個組合的結(jié)果。那么我們有這樣一個層次的概念，我們從不同的層次找，然后在這個不同層次里面，從不同的維度上，就是每一個層次上它有很多不同特征，從這個不同特征到這個維度上面。然后還有就是我發(fā)現(xiàn)這個維度里面的某一些思路和規(guī)律的時候，我們把這些行業(yè)組合在一起的時候，它這個組合才會體現(xiàn)出來一種內(nèi)在的邏輯含義。記得以前我也貼過這樣的圖，這個最緊密的組合，比如像這個機器人，這個機器人是由很多小機器人組成的一個大機器人。如果它少了一條胳膊，少了一條腿，它就不叫一個大機器人了，所以這種組合它的耦合程度是非常緊密的。像這個是一個航母編隊，航母編隊的一個組合核心是航母，周圍還有掃雷艇，還有潛艇，還有各種外部的預警這個。那么這種組合它是為了應(yīng)對實戰(zhàn)的，如果這種組合里面少了某一個潛艇，被敵人炸掉了，它這個組合仍然可以運行，所以這種組合的耦合程度相對來講是比較中等的。那么這種組合它的耦合程度相對來講是比較松散的，就是本來是一個跳舞的啦啦隊，有這些美女在跳舞就可以了是吧？它再搞一個卡通人跳是讓大家很happy，但是它不搞這個來跳，大家也很happy，因為這么多美女在跳，是吧？所以這種組合它的耦合程度相對來講就比較松散。那么最后一種組合看上去很漂亮，每一個小熊都很可愛，但是你這個組合有什么意義？你只是把這個熊堆在一起而已，所以這種是一個堆積式的組合，你講不出它內(nèi)在的邏輯，它的道理是什么。組合的偶爾程度有緊密的，有中等耦合的，還有這種松散耦合的，最后是這種堆積型的耦合。

前面我介紹的是我們看待這個市場的邏輯，然后在這個邏輯的基礎(chǔ)上搞了這么一個所謂的分層概念。最后落實下來，我們怎么來對這種東西做量化？做量化這件事情，按照我自己的經(jīng)驗，我覺得是這樣的，我把這個層級結(jié)構(gòu)里面的第一條是做什么？就是特征的提取。比如說像這個博弈，或者像這個價差，博弈和這個價差它其實是一個概念，那么這種概念我們要怎么辦？既然是個量化，我們就要把它里面的那個特征挑出來，然后對這個特征進行量化。這里面所謂的特征就是一些數(shù)字，把一些數(shù)量化的東西表達出來，什么是價差，什么是供需，什么是博弈，把這樣的一些特征給它提取出來。這個提取說白了是什么呢？一個是邏輯上的東西建模，我用哪些概念來表示，用哪些特征來表示這個層級；第二個就是數(shù)據(jù)，我用這個，比如說供需，我們可以去提取現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)、庫存的數(shù)據(jù)、長短的數(shù)據(jù)、持倉的數(shù)據(jù)，就是那個主力持倉，還有價差的數(shù)據(jù)，我們用這個期限價差、遠近價差，內(nèi)盤和外盤，就是國內(nèi)和國外外盤這種價差。然后這個博弈用計算現(xiàn)金流、計算均衡、計算成本，然后這個價格層面利用一些市場微觀結(jié)構(gòu)的和流程的一些理念，來對這個價格、量還有時間進行一些描述。

貨幣的供應(yīng)層面，我們現(xiàn)在是用一些利率，整體最主要的就是利率，包括利率的周期。比如說像國家這方面做融資的，他們可能以一個季度為單位，在一個季度之內(nèi)，它可能要先經(jīng)歷一個放開的過程，最后再經(jīng)歷一個收緊的過程，這就是一個利率周期。還有就是融資成本其實也是實際利率。

下面大家來看第三個層面，就是所謂的傳導。我覺得傳導是這個層面里面真正量化落地的一個點。傳導實際上并不是一個簡單的因果關(guān)系，前面我已經(jīng)提到了。不是說因為，比如說美聯(lián)儲這樣說今天降息了，然后股票就要上漲，這個表面上看上去是這樣，比如說周三伯南克說，我們QE不搞了，它又拉上去了，看上去是這樣一個簡單的，但實際上這個事情并不是這樣簡單的，它的影響因素是復雜的，最重要的是它是隨著時間發(fā)生變化的。我們是用傳導這樣的觀點來觀察條件A和結(jié)果B之間這樣的關(guān)系，只有這種關(guān)系我們發(fā)現(xiàn)它是穩(wěn)定的時候，我們才真正能夠把這樣的傳導關(guān)系作為預判，就是落實到量化的層面上。簡單的一個數(shù)學概念是這樣的，我們可以通過邏輯分析去尋找影響B(tài)最直接的因素A，A對B這樣的影響，我們認為它對B的影響是一個函數(shù)表達式，就是B是A的一個函數(shù)，同時還要加一個誤差項，因為我們?nèi)魏蔚倪壿嫹治觯澈?，就是你是建模一定要舍棄掉一些細?jié)的影響不大的東西，那么舍棄掉的它就是一個誤差項，所以這個誤差項是要表達進去的。那么F是什么呢？F如果從邏輯分析的角度來講，你可以把它分析清楚，它可以就是一個解析表達式。如果是解析表達式表達不清楚，我們可以用一些回歸預期，但是回歸預期本身來講它可能也是對解析表達式中的一些參數(shù)做一些估計。所以還是要尋找一個體系的表達式。當然，回歸除了線性回歸之外，還有一些復雜的，比如說倍數(shù)線性回歸、邏輯回歸，還可以用一些其他的回歸方式。還有像我們在學術(shù)當中，比如所謂的隨機微分方程，就是說我直接找它的表達式表達不出來，那么它的變化率，也許我們能找到它變化率的一些關(guān)系，這個就是微分方程，但是因為有隨機項，所以它可能是一個隨機微分方程。最后實在不行，我們還可以用機器學習的模型，你比如說神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，我也不知道它做出來是個什么樣的東西，但是我可以用這樣的一個分類器來表達這樣的一個F，然后我們通過對這個F性質(zhì)的研究，來定量分析A對B影響的特征，這樣當A發(fā)生變化的時候，我們來觀察B的變化，是不是滿足這個F的特征，從而來確定這個傳導是不是真的發(fā)生了。

這是關(guān)于量化的分析，前面講得比較抽象，簡單的舉一個例子。比如說還是策略還是股指之內(nèi)，前面說得很復雜，搞得很像樣的，最后還是股指，為什么？還是股指最好做。拿這個東西做別的也可以，但是股指還是最好做的。那么我們基于對這個持倉，股指大家都知道，股指期貨每天的持倉量是這樣的，開盤的時候漲，到了中盤的時候，11點或者下午1點鐘的時候，它可能平了持倉量，最后收盤的時候又跌回去。大家在這個啟盤里面有一個所謂的“波動率微笑”，波動率每天是開始的時候打，后來落下來，尾盤的時候收上去。這種現(xiàn)象是大家每天都觀察到的，那么我們觀察到這樣的現(xiàn)象之后，我們都可以認為這個現(xiàn)象是因為每天有相當高數(shù)量的資金只進行這類交易，因為它每天開盤的時候上去，到了收盤就平下來了，這些資金是只做日內(nèi)的。我們?nèi)シ治鲞@些資金的持倉量日度，還有以前累計的平均值的變化，再結(jié)合行情的漲跌，我們就可以分析這些日內(nèi)資金它當天的盈虧狀況，分析這個盈虧狀況之后，我們可以設(shè)定在某些特定的時間和價格點預判它回頭某一些價格線。比如說開盤的時候，它就是要殺進去，它殺進去的時候，因為你現(xiàn)在要進盤，你是要選擇一個方向，他可能是要做多或者做空的?；蛘哒f尾盤的時候他就是要平出來的，那尾盤平出來的時候，假設(shè)你今天賺了很多，他就不管那么多了。假設(shè)今天是一個單邊行情，這個時候它為了出場，就是說它的量也增大了，它為了出場，它可能就不計劃成本，大幅度平倉，結(jié)果導致尾盤那時候要大幅度的回調(diào)。這就是我們觀察到這樣的現(xiàn)象之后，可以去認為有這樣的價格行為存在。那么從博弈層面上來講，它就是一個資金的爭奪，然后產(chǎn)生均衡的一個特征。

那么這個事情我們怎么做呢？我們有這樣兩個簡單的公式。一個W，這個P就是說在某些特征的時間和價格點，它的價格會出現(xiàn)的一個變化，就是一個變化量。那么這個時間點和這個價格點是什么？這是我們根據(jù)邏輯分析自己來定的，比如說開盤的時間，比如說收盤的時間，比如說某些整點，整數(shù)點位，包括整點的時間，因為很多人做日內(nèi)交易，他可能會用5分鐘線或者用3分鐘線。那么你在05分的時候，10分的時候，15分的時候，在15分那根K線收盤的前后幾秒鐘時間之內(nèi)，他的這種價格預判的行為特征可能會比他在2分、1分、3分、4分的時候那種行為要更強。我們就可以對這些時間點進行比較。還有就是價格點，比如說當天的高點，當天的低點，或者是當天持倉達到的某個量，這個量是根據(jù)什么？是根據(jù)它歷史上的平均值或者是根據(jù)它的盈虧值來算它的一個量，這個量還算到一個點，然后定義了這樣的時間點和價格點，我們再去計算在這個點，當天的日內(nèi)資金它的盈虧狀況，然后來預判它到了這個點之后的累計盈虧，有了這樣的盈虧之后，它的價格行為，它對價格的影響行為是什么？就是這個ΔP。根據(jù)這樣的邏輯分析來定義W的計算方式之后，SF怎么辦？這是最關(guān)鍵的。F，后來我們想了想，可能用分類器最合適。就是因為我們能用的數(shù)學工具，我簡單提一下。比如說用回歸也好，用什么也好，在這個時候可能都不是特別合適?？赡苡梅诸惼?，就是說我對這樣的價格，在這樣的時間點，在這樣的價格點，它的價格行為我去做分類，看能分成多少個點，哪些類是我們有可能去進行盈利的這些類別。最終做下來的結(jié)果，它有高頻交易的特征，但是它不是一個高頻交易，它只是說持倉時間比較短，因為它每天能夠產(chǎn)生這樣機會的時間點和價格點不多，有的時候因為整體價格行情沒有實現(xiàn)的條件，所以最終可能還沒有這樣的機會。這個是我提取出來的，我們程序做它的結(jié)果，總共可以分出十幾個類，有交易價值的大概有四五個類，有其他一些類別，它可能就做不了交易。所謂的做不了交易，就是說它的ΔP的價格變化不足以覆蓋交易成本，只有其中的一部分，四到五種可以覆蓋交易成本，這四五種是可以做的。這個曲線是其中的幾種疊加的一個結(jié)果，大家會看到，這個橫坐標是日，就是每天。我這里沒有畫具體的每筆交易，只是把每日的資金畫出來。大家看，它的資金曲線還是比較平穩(wěn)的。大家說，你這么平穩(wěn)的資金曲線是不是事后優(yōu)化出來的呢？這不是事后優(yōu)化出來的，因為我們對這樣參數(shù)的訓練，它不是一個是用樣本以外數(shù)據(jù)來做出來的，這個曲線是一個樣本外的數(shù)據(jù)。

那么這個理論存在的問題是什么？就是數(shù)據(jù)質(zhì)量的問題。我以前也做量化，但是以前做量化，說白了是在TB上，在時間和月上來做的，現(xiàn)在真正開始深入Tick數(shù)據(jù)來做量化的時候，發(fā)現(xiàn)有很多人，很多公司號稱我們有Tick數(shù)據(jù)，積累了很多，我也去找這些公司去要Tick數(shù)據(jù)拿過來，最后發(fā)現(xiàn)它的質(zhì)量差。這個質(zhì)量比較差，就是有的時候它會丟數(shù)據(jù)，有的時候數(shù)據(jù)會不準確，那么這個會給我評判一個模型帶來的影響很大，我們現(xiàn)在是處于大數(shù)據(jù)時代，大家要得出這樣的結(jié)論，尤其是我們做量化，用這樣的模型，你要投資結(jié)論最關(guān)鍵的，數(shù)據(jù)要準確才能得出正確的結(jié)論，數(shù)據(jù)不準確得出來的可能都不好，所以Tick數(shù)據(jù)對我們來說是一個比較麻煩的問題。尤其是還有一個問題，Tick數(shù)據(jù)的時間，因為交易所發(fā)出來的Tick數(shù)據(jù)它沒有時間戳。

這里只給出了這么一個簡單的案例，有很多工作也還在完善的過程之中，希望以后再有機會給大家分享更多的案例。在做這個工作過程當中，有很多常用的數(shù)學工具，用到最多的就是統(tǒng)計推斷和積極學習，其實積極學習它本身就是用了很多統(tǒng)計推斷的內(nèi)容。這里面用得最多的一個是分類，一個是回歸。分類是這樣的，如果我們做量化，通常我們都是根據(jù)邏輯分析也好，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)也好，其實你是有一個隱含的假設(shè)，假設(shè)是什么呢？假設(shè)我們這個市場是存在規(guī)律的，如果不存在規(guī)律，就是說如果是按照那種被動投資的概念，認為α=0，那么可能我們也不來做這件事情，所以我們是在這樣的假設(shè)基礎(chǔ)之上。但是這個世界又是如此的復雜，如此的不同，每一片樹葉，每一個人和別人都是不一樣的，每一個價格的行為它可能，就是這個價格背后有無數(shù)的動機，價格的每一跳它可能都是由不同的因素構(gòu)成的。那么在這么復雜的情況下，然后我們又要假設(shè)它有規(guī)律，那這個時候怎么辦？這個時候分類是一個很好的工具，這個工具就認為即使每個人，每個個體是如此的不同，但是他們終究會有一些共同的特征。比如說像人類，人類中每一個人和別人都不一樣，你有不同的個性，長相各方面都不一樣，但是我們終究會形成黃色人種、黑色人種，總之在這種外形特征上會相同，然后大家會發(fā)現(xiàn)杭州人和上海人，還有和北京人會有一些不同的特征。即使個體的特征差異很大，但他總體上還有些共同的特征，所以像之前提到分類這種工具，它一定可以作出一些東西。

還有是回歸，就是我說的剛才假定用我們的公式找不到數(shù)據(jù)，回歸公式里面的參數(shù)做一些估計。還有工具，比如說蒙特卡羅模擬。剛才馮總也提到了，我們是要面對未來去做數(shù)據(jù)，做策劃，你如果重視對歷史數(shù)據(jù)這一塊的話，未來會表現(xiàn)什么？不知道。那么我們用蒙特卡羅模擬模擬個幾十萬次、上百萬次，那么對于未來模擬這么多次，我們可以預判一個策略在未來的表現(xiàn)到底會怎么樣。那么還有一些會用到一些流動性理論，但是這些理論有的會有點用處，但是有的因為學術(shù)界的很多朋友可能是是脫離現(xiàn)實的，我們只能說借鑒他的思想，然后看有沒有什么值得借鑒的東西。

這里同樣是這些工具，像上午丁博士也講了，那個CAPM就是傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價，還有APT套利定價這種概念，它的出發(fā)點是認為這個市場α是等于零的，在這種情況下，他用到這些工具來做這些事情，那么這本書我相信大家可能都知道，叫做《積極型投資管理》，這是上午丁博士講的巴克萊他們的人寫的。另外來講，我們在國外，如果是CAPM里面，它就是標準普爾500這樣的基準，很多時候可能是我們自己定義的一個市場組合的一個基準，那么你對量的基準，它的預期就是EαP，就是αP的一個期望值，所有期望值是零。然后這個依次，因為它本身也是一個白噪音，所以它也是一個期望值為零的，最終的結(jié)果認為說只能去做這個βP。就是你要賺錢更多的錢，你只能去承擔更多的風險。但是在這本書里面，就是積極投資組合管理里面，我們借用了這樣的工具之后，它在這樣的工具基礎(chǔ)之上，相信這個αP有機會大于零，因為說這個αP它總是等于零的，如果是這樣假設(shè)，那么我們這些人都不用干了。它認為這個αP有機會大于零，那么最終怎么辦呢？怎么來衡量我們到底有沒有這個α？就有這樣的公式，一個信息系數(shù)IC乘以一個BI，BI根據(jù)數(shù)據(jù)推導得出來的是一個平方根的關(guān)系。這個IC是什么意思？IC是我的一個預測，我的事前的預測和我事后的實踐結(jié)果之間的一個相關(guān)度。假設(shè)我事前預測，每次預測到了事后實踐，比如說我事前預測這次能賺100塊錢，事后實踐的結(jié)果是賺了99塊錢，這個相關(guān)度非常高，這就表現(xiàn)出來你的預判能力很強。第二就是這個BI的市場寬度，市場寬度的含義，就是說我的交易機會越多，凡是我有這樣的預判能力的時候，我的交易機會越多，最終我的Information，我的信息這種概念就越強，α強度也就越強。說白了它的這個含義就是，我要是有預判能力，我就要把我的預判用得越來越好，用得越多，這樣結(jié)果就越好。這個含義的意思是說同樣是這樣的一些數(shù)學工具，我們可以用這樣的數(shù)學工具做出來α大于零的這種結(jié)果。

最后來講一講關(guān)于優(yōu)秀模型的特征。什么樣的模型是一個優(yōu)秀的模型呢？我覺得就是深刻的洞察力加上簡潔的量化實踐。在《數(shù)學之美》這本書上，我相信很多人可能都看過這本書的，吳軍寫的這本書。他有一個例子來解釋行星運動的一個軌跡，托勒密當時提出來“地心說”的時候，因為他是用一個標準的圓，因為在古代的時候，人們認為圓是一種最標準的運動，他用圓來解釋這個行星的運動軌跡，但是實際上大家知道，行星的運動軌跡不是一個標準圓，所以他沒辦法，他只好用大圓套小圓，說白了，就是一個大圓里面套一個小圓這樣來逐步的接近，來精確化一個行星的運動軌跡。這個模型其實是非常精確的，因為我們現(xiàn)在用的一個日歷四年一個閏年，每個閏年的2月份要加一天，然后每100年，到了一個世紀的最后一年，他就把這個閏年給它砍掉，然后每400年又插回來一個閏年。這種行為是干什么？就是為了糾正像這樣的模型，因為這個模型精確度相當?shù)母撸撬皇前俜种俚木_，它一定有誤差，而這個誤差項怎么來糾正？它是通過這樣的一種，因為我們?nèi)ビ嬎阈行堑能壽E的時候，就可以來預判地球的日歷周期，它其實是一個非常精巧的模型，但是它錯了，大家都知道它錯了，所以后來哥白尼提出來說“日心說”，但是他的日心說仍然使用的是這種圓的標準和圓這樣的工具，沒有脫離大圓套小圓的工具，所以他的日心說提出來以后，他得出來的結(jié)果并不比托勒密的地心說和他的結(jié)論更好、更清晰、更明確，然后再加上那個時代，他用這種日心說又違背了宗教的輿論，所以他最后被人搞死了。所以即使你的概念準確了，但是你的這種模型如果不是一種簡潔的實現(xiàn)，最后開普勒來提出了一個橢圓模型。橢圓模型很簡單，就是以太陽為核心，然后這個運動軌跡是橢圓的，行星的運動軌跡都是橢圓的，這樣一下子就把這個精度問題徹底的解決掉了，那么這樣一個模型，它其實就是一個深刻的洞察力加上簡潔的量化實現(xiàn)的。哥白尼的日心說，他也算是有洞察力的，但是他的這個量化實現(xiàn)不是那么簡潔的。當然，最后還有一條提出來，簡潔其實并不等于粗糙，也許大家有的時候可能會認為簡潔就是一種簡單，好象是我只用了兩句話可以把這個條件表達出來了，但其實也不是這么簡單，所以簡潔并不是粗糙的一個同義詞。

最后再提一下使用的軟件平臺，這是我自己在做的過程當中所使用的軟件平臺，也許對大家會有點幫助。因為大家在做的過程中都會用到很多，一個剛才前面講的數(shù)學工具，一個是軟件。那么這個軟件，大家都期望會有一第三方平臺，其實第三方為了滿足公眾的需要，所以它很難實現(xiàn)個性化的滿足。我自己使用的這個平臺，比如基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫Mysql，然后行情數(shù)據(jù)像HDF5這樣，大家可以用KTB+，KTB+可能效率更高，但是HDF5它是一個免費的，所以各方面的結(jié)果就比較簡單。

對于策略本身的風險測算、策略的分析，策略的匹配，大家可以用Python、R、Excel這樣的一些常用的工具。監(jiān)控可以用C++來寫，然后策略的進化本身也可以用TB來做。可是有些模型，假設(shè)我用Matlab做出來之后，，然后我要去做交易，我發(fā)現(xiàn)用TB就可以實現(xiàn)，那我就直接在TB上寫出來去做就可以了，我沒必要說為它再去寫一個獨立的平臺。因為寫一個平臺，大家都知道這個成本、時間投入可能是得不償失的，所以就是我剛才講的，大家不要忘記我們是是在做投資，而不是在做量化，我們是量化這個工具在做投資，所以工具怎么快捷、怎么方便，怎么有效率，就怎么用這個工具。

最后幾句結(jié)束語，其實也是提醒我自己，就是不要忘記投資的目標是規(guī)避風險，獲取收益，也不要迷失在量化的技術(shù)泥潭里。因為量化這件事情深入做下去，大家就會發(fā)現(xiàn)沒完沒了，永遠都沒完沒了，就好象要把整個世界都研究清楚，就像好多做期貨的人做到最后，就變成科學家了，或者就變成民科了，你又不是那種正經(jīng)的科學家，你就變成什么都懂一下，但是什么都深入不下去，變成那種情況了。所以大家不要迷失在量化的泥潭里面。也不要忘記這個世界的復雜，是極其復雜的，我們簡單的想法，你看到一個銅，這個銅就能賺錢，一定是錯的。然后，優(yōu)秀模型它一定是深刻的洞察力加簡潔的量化實踐，沒有什么模型可以代替這個洞察力。所以大家不要以為，我做量化，搞一個模型極其復雜，我從那里學來一個什么東西，這個工具極其復雜，你要拿這個東西來做，搞不好可能就不賺錢，他也不會搞。任何模型都要有個噪音分擔，因為我們模型都是對世界的精簡，你一定忽略掉了一些和你這個想法不相關(guān)的因素，那些因素就是噪音的來源，所以你一定要和噪音去抗爭，要和噪音抗爭，它適度的復雜化和精細化是不可避免的。大家可以提高模型，說這里面也很難受，就是我到底要把它做復雜，還是到底不把它做復雜？把它做復雜，好象是它又好象賺不到錢，但是不把它做復雜，它好象又對付不了噪音的影響，這是一個矛盾。

今天就講這么多，謝謝大家！