10月份至今，大宗商品走勢分化，國際原油價格也有所分化（紐約原油疲軟和布倫特原油堅挺），不過整體沒能延續(xù)上半年的強勢格局。10月22日，美國公布9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元大幅下挫和對美聯(lián)儲維持量化寬松（QE）預(yù)期大幅升溫的情況下，國際原油也沖高回落。

我們認為當前國際原油正處于一個下跌周期，中東局勢明顯緩和，地緣政治溢價大幅下降，四季度中美兩國原油需求放緩是個大概率事件。

近期包括工業(yè)金屬、貴金屬和能源化工抗跌的主因之一就是市場對美聯(lián)儲推遲削減QE的預(yù)期升溫，從而美元大幅下挫。不過，從美國公布非農(nóng)數(shù)據(jù)之后市場表現(xiàn)來看，這種利好是短暫的。原因在于：首先，我們假設(shè)QE維持到2014年3月份，那么美聯(lián)儲還將維持每個月850億美元資產(chǎn)購買，但是考慮到QE對美國經(jīng)濟的刺激在上半年已經(jīng)鈍化，對于壓制實際利率上升的效果下降，除非美國要退出更大規(guī)模的QE；其次，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期一方面會導(dǎo)致美聯(lián)儲繼續(xù)推遲削減QE，另一方面也反映出美國經(jīng)濟復(fù)蘇動能減弱，這在一定程度上抑制原油金融屬性的發(fā)揮。

美國EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日當周美國商業(yè)原油庫存增加400萬桶至3．745億桶，觸及6月末以來最高水平。從產(chǎn)能利用率來看，當周美國煉油廠設(shè)備利用率微升至86.2％，是4月26日當周以來僅次于10月4日當周的86%的次低紀錄，較去年同期下降了1.37%。目前季節(jié)性因素是導(dǎo)致美國煉廠產(chǎn)能利用率下降的主因，但是隨著10月份政府關(guān)門對經(jīng)濟的沖擊效果顯現(xiàn)，我們預(yù)計美國原油需求將進一步放緩。

其他經(jīng)濟體原油消費也沒有突出表現(xiàn)。多數(shù)歐洲煉廠計劃在11月前結(jié)束季節(jié)性維護，但微薄的利潤或?qū)е虏糠譄拸S保持閑置或降低產(chǎn)能。中國方面，9月份由于季節(jié)性規(guī)模導(dǎo)致進口升至2568萬噸，較去年同期增加27.9%。不過，我們關(guān)注到原油進口很大程度上因人民幣升值引發(fā)購買力作用，并非完全是中國需求驅(qū)動。

原油供應(yīng)未顯現(xiàn)緊張局面。首先，盡管2013年9月歐佩克產(chǎn)量下降，使全球總體供應(yīng)出現(xiàn)一定程度的縮減，但非歐佩克國家供應(yīng)增長強勁，明年非歐佩克國家供應(yīng)增長規(guī)模將接近最高紀錄。EIA數(shù)據(jù)顯示，由于歐佩克國家產(chǎn)量下降，9月全球石油每日供應(yīng)量減少，當月歐佩克原油產(chǎn)量為3005萬桶/天，為2011年11月以來最低水平。但是，非歐佩克國家供應(yīng)增長異軍突起。9月份非歐佩克國家原油供應(yīng)量達到5407萬桶，較8月份增加5.8%，較去年同期增加4%。由于美國的頁巖油產(chǎn)量高企在780萬桶/日上方，北海11月原油預(yù)計環(huán)比跳增17%，利比亞產(chǎn)量也正在恢復(fù)的過程中，2014年原油產(chǎn)量還將繼續(xù)增加。

其次，中東地緣政治危機引發(fā)的溢價消退，伊朗核問題新一輪為期兩天的談判16日在日內(nèi)瓦結(jié)束，目前尚未出現(xiàn)壞消息，而利比亞和敘利亞目前尚沒有爆發(fā)大規(guī)模動亂或軍事行動的跡象。