鐵礦石上市，將煤焦鋼一個完整產(chǎn)業(yè)鏈期貨體系完整覆蓋，催生了多種套利組合，使套利對沖多元化。后市鐵礦石和螺紋、螺紋和焦炭、焦炭和焦煤，鐵礦石和焦炭套利組合將越來越活躍，甚至礦石、焦炭和螺紋蝶式套利也將受投資者青睞。目前來看，鐵礦石、螺紋鋼和焦炭存在多種套利機會。

價格傳導(dǎo)機制決定套利順序

從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，鐵礦石和焦炭是鋼材的上游原材料，而焦煤又是焦炭的原材料。價格傳導(dǎo)機制有自上而下傳導(dǎo)和自下而上傳導(dǎo)兩種。對于鐵礦石、煤焦鋼而言，自上而下傳導(dǎo)就是，鐵礦石價格上漲或下跌驅(qū)動鋼材價格上漲或下跌，或者是焦炭價格上漲或下跌驅(qū)動螺紋鋼價格上漲或下跌，這也是成本驅(qū)動型。而自下而上的傳導(dǎo)就是，螺紋鋼價格上漲或下跌引發(fā)鐵礦石價格上漲或下跌，或者螺紋鋼價格上漲或下跌引發(fā)焦炭上漲或下跌。

由于焦炭和鐵礦石期貨上市較晚，為對比不同周期鐵礦石、螺紋鋼和焦炭價格的先后傳導(dǎo)路徑，我們選擇三個品種的現(xiàn)貨價格對比。得出的結(jié)論是，從傳導(dǎo)機制產(chǎn)生的背景來看，自上而下傳導(dǎo)一般發(fā)生在經(jīng)濟繁榮期或者供應(yīng)緊張期，此時上游原材料完全不能滿足下游產(chǎn)能擴張的需求。如2003-2008年，中國經(jīng)濟高速增長，全球經(jīng)濟也在2007年出現(xiàn)過熱的特征，中國鋼鐵產(chǎn)能擴張帶來的貼水和煤炭的需求，疊加全球通脹和流動性反彈的宏觀環(huán)境，鐵礦石價格和焦炭價格不斷上漲。而2008年金融危機之后，特別是2011年中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致中國經(jīng)濟自兩位數(shù)增速回落，從而中國對煤炭和貼水需求增速也放緩，這時，鐵礦石、焦炭和螺紋鋼的價格傳導(dǎo)體現(xiàn)為自下而上，即鋼材價格低迷，導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)，從而鐵礦石和焦炭需求放緩，二者價格下跌；而鋼廠減產(chǎn)到一定程度之后，螺紋鋼再度企穩(wěn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)，鐵礦石和焦炭需求回升，二者價格企穩(wěn)。

存在相對合理的套利組合

鐵礦石與螺紋鋼跨品種套利方面，對比二者基本面，我們認(rèn)為由于鐵礦石價格目前處于相對高位，主要是因為三大礦山的壟斷地位，但是隨著鐵礦石產(chǎn)能和產(chǎn)出的擴張，未來鐵礦石供應(yīng)增速將超過需求增速，因此遠月出現(xiàn)貼水。在環(huán)保治理壓力和本身虧損或者資金壓力的驅(qū)動下，中國粗鋼產(chǎn)量在10月上旬出現(xiàn)旬環(huán)比下降1.34%的特征。對比螺紋鋼冬季淡季需求走弱和去庫存壓力，在自下而上傳導(dǎo)機制作用下，后市螺紋鋼下跌幅度要小余貼水，且下跌的時間要較鐵礦石延后。對比價差來看，我們發(fā)現(xiàn)螺紋鋼和鐵礦石到岸價的比價偏低，截至10月18日為3.37，而歷史價差中位數(shù)為3.88，通過頻率直方圖分析螺紋和鐵礦石到岸價的價差主要分布在（3.42、4.32）之間，因此買螺紋拋鐵礦石是相對合理的套利組合。

鐵礦石和焦炭方面，衍生了“賣鐵礦石-買螺紋-賣焦炭”的蝶式套利組合。大秦線檢修以及冬季取暖用煤對煤價有支撐作用，不過，環(huán)保治理導(dǎo)致河北、天津等地的煤炭消耗下降將削弱這些利好，河北、山東等地部分鋼廠產(chǎn)能將受到限制，或者開工率會有所下降。冬季消費被透支、環(huán)境治理壓力和現(xiàn)貨貼水導(dǎo)致焦煤和焦炭相對于螺紋鋼更有下跌空間。