進(jìn)入9月，股指和商品便開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)震蕩走勢(shì)。不過(guò)，因未來(lái)政策走勢(shì)處在一個(gè)關(guān)鍵的觀察期，除了一些熱點(diǎn)迎來(lái)資金的扎堆之外，股市整體并沒(méi)有明顯趨勢(shì)性行情。

對(duì)于11月份商品的走勢(shì)判斷，筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)關(guān)鍵因素：首先，三中全會(huì)召開(kāi)的時(shí)點(diǎn)以及相關(guān)政策和市場(chǎng)預(yù)期的差異；其次，央行政策和流動(dòng)性狀況；再次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向。全球在年底兩個(gè)月主要的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)從之前的美國(guó)逐漸轉(zhuǎn)向歐洲。

三中全會(huì)即將召開(kāi)，之前關(guān)于會(huì)議的期待帶來(lái)了很多熱點(diǎn)或題材的炒作，吸引了大批資金，筆者預(yù)計(jì)這部分資金將會(huì)在會(huì)議前后迎來(lái)大規(guī)模止盈，因而會(huì)對(duì)中小板帶來(lái)較大負(fù)面影響，從而對(duì)整個(gè)股市也形成較大壓力。股市調(diào)整也會(huì)為整個(gè)商品市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)偏空氛圍。

對(duì)于央行貨幣政策和流動(dòng)性總體狀況，首先要回顧一下今年以來(lái)央行主要貨幣政策態(tài)度和相關(guān)操作。央行貨幣政策除了利率和存款準(zhǔn)備金率兩個(gè)重要政策外，還有央票、正回購(gòu)和逆回購(gòu)等常規(guī)的公開(kāi)市場(chǎng)操作政策。

今年以來(lái)央行未進(jìn)行利率或存款準(zhǔn)備金等操作，但明顯加強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)操作的頻率和力度。分類(lèi)來(lái)看，央票方面，上半年2月至5月一直維持一個(gè)凈回籠格局，進(jìn)入6月后，央行在央票操作方面逐漸轉(zhuǎn)為凈投放，凈投放格局一直持續(xù)到8月底。

9月后逐漸收緊投放速度，近期以貨幣凈回籠為主。正回購(gòu)方面，央行在6月6日結(jié)束了之前持續(xù)的正回購(gòu)，之后至今從未再進(jìn)行正回購(gòu)操作。4月至5月正回購(gòu)力度維持在每個(gè)周二或周四平均為400億，5月后平均為100億，6月6日后完全停止。

逆回購(gòu)方面，2月上旬之后停止使用，7月30日重啟。經(jīng)過(guò)對(duì)央行公開(kāi)市場(chǎng)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)貨幣政策方向的拐點(diǎn)對(duì)于行情有著非常重要的啟示意義。從近期通脹和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)以及外匯資金流入的情況看，央行在11月將繼續(xù)對(duì)沖外圍資金流入，這一點(diǎn)將會(huì)對(duì)股市造成明顯的負(fù)面影響。

11月和12月全球經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)因素將會(huì)從之前美國(guó)的政府關(guān)門(mén)和債務(wù)上限等風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸轉(zhuǎn)至歐洲。而這點(diǎn)也符合歐洲當(dāng)前的訴求，歐元兌美元(1.3739, -0.0005, -0.04%)上半年漲幅明顯，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響也將逐漸顯現(xiàn)，因而歐洲有訴求主動(dòng)制造一些緊張局面，從而使歐元兌美元回歸。德國(guó)憲法法院關(guān)于德國(guó)參與OMT的宣判或?qū)⑹沁@個(gè)危機(jī)的一個(gè)導(dǎo)火索。