鄭學(xué)勤：芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)董事總經(jīng)理。以下為演講全文。

我記得4年前中國(guó)期貨協(xié)會(huì)邀請(qǐng)我到深圳大會(huì)講CTA，那時(shí)候CTA中國(guó)剛剛開(kāi)始。四年下來(lái)期貨公司的努力，再加上證監(jiān)會(huì)的支持，CTA現(xiàn)在已經(jīng)成為了資產(chǎn)管理公司，在中國(guó)的業(yè)務(wù)也已經(jīng)開(kāi)始。

國(guó)際CTA現(xiàn)在是一個(gè)非常成熟的產(chǎn)品，期貨當(dāng)中嚴(yán)格說(shuō)起來(lái)有3類(lèi)交易者：1類(lèi)是國(guó)際大批的期貨交易者，投機(jī)型的，套保、投機(jī)其實(shí)都是從具體的個(gè)別單位，個(gè)人需要進(jìn)來(lái)的。

2類(lèi)就是基金?；馂槭裁凑f(shuō)是一類(lèi)呢，并不是只把大家的錢(qián)拿進(jìn)來(lái)，按照原來(lái)的方法來(lái)投資。其實(shí)是非常不同的一類(lèi)資產(chǎn)，在期貨當(dāng)中形成了一個(gè)非常重要的勢(shì)力，或者說(shuō)是一種平衡力量。

再一個(gè)是指數(shù)，像高盛的指數(shù)，包括黃金指數(shù)，或者是一些農(nóng)產(chǎn)品的指數(shù)，這類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品只要賣(mài)指數(shù)的話，我可以享受期貨市場(chǎng)當(dāng)中的收益，或者是商品市場(chǎng)的收益。

這三類(lèi)投資在國(guó)際的投資當(dāng)中主要是這三大類(lèi)型。這是一個(gè)很大的差別。現(xiàn)在整個(gè)全世界的期貨管理基金下大概有3340億美元的資產(chǎn)。美國(guó)的期貨協(xié)會(huì)注冊(cè)的CTA大概有2千左右。這是一個(gè)發(fā)展水平，國(guó)內(nèi)剛剛開(kāi)始。從增加期貨投資者的類(lèi)型來(lái)講和投資的方法來(lái)說(shuō)，這將來(lái)是會(huì)發(fā)展很快的業(yè)務(wù)。

國(guó)內(nèi)和國(guó)外的監(jiān)管框架來(lái)看，美國(guó)CTA管理期貨其實(shí)是一個(gè)對(duì)沖基金，對(duì)沖基金什么概念呢？你的收益當(dāng)中提成，而且監(jiān)管比較松，加入要1百萬(wàn)美元以上。這樣是對(duì)沖基金，但實(shí)際上又不是嚴(yán)格的對(duì)沖基金，因?yàn)槭鼙O(jiān)管的。CTA和CTO要注冊(cè)，經(jīng)過(guò)考試。而且披露的話遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比一般的對(duì)沖基金要求高得多。包括叫投資者的披露，以及經(jīng)營(yíng)狀況的收入，還有收益的收入，市場(chǎng)盈虧的收入，一般對(duì)沖基金一個(gè)月披露一次，一般的CTA要求你告訴投資者收入盈虧的狀況怎么樣。

國(guó)內(nèi)的監(jiān)管顯然要比美國(guó)的CTA監(jiān)管至少在目前來(lái)說(shuō)還要嚴(yán)很多。其實(shí)這個(gè)對(duì)沖基金也好，美國(guó)的期貨管理基金也好憑什么比人家賺錢(qián)多，監(jiān)管松了，相對(duì)監(jiān)管成本低是一個(gè)重要的條件。后面會(huì)講憑什么會(huì)多賺錢(qián)，美國(guó)的期貨管理基金有3大類(lèi)：第一，叫所謂的一對(duì)一，或者一對(duì)多，替別人管理資產(chǎn)，幾個(gè)具體的帳戶，給鋼鐵公司也好，或者是賣(mài)雞蛋的也好，因?yàn)榇罅康娜瞬粫?huì)做期貨，提供咨詢的話要收咨詢會(huì)，這也算是一種。

還有一種，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在其實(shí)在這個(gè)水平上面，而且像馬總剛才說(shuō)的，按照目前的條例來(lái)說(shuō)是1對(duì)1，這是一個(gè)非常雛形，非?；镜钠谪浌芾砘稹＝裉煺劻撕芏嗟牟呗?，很多事情其實(shí)在這樣的管理模式下是做不起來(lái)的，做的時(shí)候需要有一個(gè)概念，剛起步的時(shí)候要有概念，我的監(jiān)管環(huán)境和國(guó)外的監(jiān)管環(huán)境不一樣，不是國(guó)外的事情在國(guó)內(nèi)都可以做起來(lái)。

第二個(gè)類(lèi)型是集資，像中國(guó)有很多私募，其實(shí)很多個(gè)體民營(yíng)進(jìn)來(lái)注冊(cè)，實(shí)際上是做基金干的事情。這是美國(guó)的第二個(gè)類(lèi)型。

第三個(gè)類(lèi)型是發(fā)基金，發(fā)基金就等于賣(mài)單元了，賣(mài)單元的基金就要求比較高了，你只要發(fā)基金，賣(mài)給散客的話，首先小投資者要通過(guò)（SSAC）要監(jiān)管，通過(guò)州立的政府來(lái)管理，服務(wù)對(duì)象方面不一樣。

其實(shí)今天中國(guó)的很多基金，包括像在炒的，以及期貨公司推薦的交易策略，很多策略已經(jīng)接近于CTA看到的基金。這里面有一點(diǎn)不同，在美國(guó)CTA是一個(gè)類(lèi)型，但CTA上面還有CPO，就是基金匯集者。大部分不去籌集資金，只是做交易員。實(shí)際上在美國(guó)來(lái)說(shuō)一個(gè)CPO把錢(qián)投了，然后這個(gè)錢(qián)再交給你管，選擇各個(gè)不同CTA的表現(xiàn)和你的交易風(fēng)格，以及按管理資產(chǎn)的類(lèi)型不同，根據(jù)資產(chǎn)配置的需要來(lái)找不同的CTA來(lái)跑，國(guó)內(nèi)這一點(diǎn)的話跟美國(guó)模式相比，你受很大的局限。因?yàn)槟阕约浩谪浌揪褪且粋€(gè)CTA，自己的CTA又是募資的，又是CPO，使用不同的交易風(fēng)格，資產(chǎn)范圍之內(nèi)，或者用不同的力量來(lái)綜合做，這一點(diǎn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外來(lái)看，你學(xué)習(xí)國(guó)外模式時(shí)候有著局限性。否則可以用永安，永安可以用南華的，這是另外一種類(lèi)型，跟美國(guó)模式不一樣。

期貨管理畢竟不是一個(gè)基金，是一個(gè)特殊類(lèi)型的資產(chǎn)。為什么叫特殊類(lèi)型資產(chǎn)？

第一，它完全靠主要的期貨管理基金，不是靠期貨公司的風(fēng)控，不是靠期貨公司董事會(huì)，最主要是靠基金管理人?；鸪闪⒉怀闪?，成功不成功很大程度取決于基金管理人?；鸸芾砣丝梢栽谄谪浬献隹?、做多。在美國(guó)大部分資產(chǎn)不會(huì)做空。為什么對(duì)沖基金可以賺錢(qián)，就是對(duì)沖基金會(huì)做空。這是一個(gè)很重要的原因。這是為什么對(duì)沖基金維持到今天的原因。

第二，可以結(jié)合杠桿率。它比所有的資產(chǎn)表現(xiàn)都要好，這不是一個(gè)嚴(yán)格監(jiān)管的項(xiàng)目，你輸錢(qián)可以不報(bào)，當(dāng)中退出去可以不報(bào)，報(bào)出來(lái)都是比較正面的東西，收入超過(guò)所有資產(chǎn)的回報(bào)。它有一個(gè)杠桿率。這個(gè)杠桿率的話即使融資的話，股票融資是50%的杠桿率，美國(guó)期貨當(dāng)是5到10的杠桿率，就是10倍到20倍的杠桿率，期貨基金的表現(xiàn)來(lái)看，作為一個(gè)特殊類(lèi)型的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)提供了很大的優(yōu)勢(shì)。

第三，監(jiān)管成本低。因?yàn)橹饕且耘稙橹鳌Ｃ绹?guó)的對(duì)沖基金國(guó)內(nèi)做期貨有很大的不一樣，我的責(zé)任，我監(jiān)管者的責(zé)任是保證你辦基金的必須披露，包括披露的類(lèi)型，過(guò)去的表現(xiàn)，客戶成功的情況，過(guò)去幾年的表現(xiàn)，然后你的自營(yíng)情況，這些情況都必須要披露。至于你輸錢(qián)，贏錢(qián)完全不是監(jiān)管管的事情。

假定只要保證信息披露，第二，你的客戶需要一定的資產(chǎn)，在美國(guó)是1百萬(wàn)美元左右，進(jìn)來(lái)以后輸錢(qián)贏錢(qián)跟我沒(méi)關(guān)系，監(jiān)管成本相對(duì)來(lái)說(shuō)很低。所有的對(duì)沖基金都有這個(gè)優(yōu)勢(shì)。

第三，可以結(jié)合各種投資方法和策略。因?yàn)樽銎谪浡?，可以做到各個(gè)領(lǐng)域里去，可以利用杠桿率做到各個(gè)國(guó)家的各個(gè)交易所去，這樣可以利用相關(guān)性和不相關(guān)性來(lái)保證資產(chǎn)的保值增值。所有這些因素加在一起，為什么說(shuō)是一種特殊類(lèi)型的資產(chǎn)，而不是投資的方法。其實(shí)還有一點(diǎn)，確實(shí)給非投資者提供了進(jìn)入期貨市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。剛才跟馬總聊天時(shí)候也說(shuō)，馬總說(shuō)確實(shí)提供了套保工具，但生產(chǎn)單位不知道怎么使用這些套保工具。哪怕放一點(diǎn)錢(qián)進(jìn)去，給期貨市場(chǎng)輸一點(diǎn)血，保證這個(gè)資產(chǎn)一定的價(jià)值，他愿意干這個(gè)事情。但不愿意干，不愿意干的話就是賭博，這個(gè)事情聽(tīng)人家說(shuō)好，但不能來(lái)做。就地招人培養(yǎng)人才在全世界都是不現(xiàn)實(shí)的事情，需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)提供咨詢。這些專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)并不是敲敲門(mén)就行的。把這些人吸引到市場(chǎng)里來(lái)，也給企業(yè)提供了生產(chǎn)力，現(xiàn)在中全會(huì)說(shuō)市場(chǎng)的配置資源，這就是價(jià)格配置資源。這是一個(gè)發(fā)展方向，但發(fā)展方向過(guò)程當(dāng)中看到大量的投資者再炒基本上起不到這個(gè)作用，確實(shí)需要生產(chǎn)者和使用者帶入市場(chǎng)中來(lái)。有一個(gè)途徑就是需要這些咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)幫他們做。通過(guò)幫你管理資產(chǎn)，通過(guò)從當(dāng)中收取管理費(fèi)。這是一個(gè)很大的概念性區(qū)別。

因?yàn)槟惆彦X(qián)聚集起來(lái)，就了大量的資本可以做研究，可以把金融研究的量化結(jié)果給綜合起來(lái)。全世界來(lái)說(shuō)大概80%以上的期貨管理基金，CTA的投資跟趨勢(shì)，或者是利用反趨勢(shì)，再或者是利用市場(chǎng)的慣性在做，這些都是根據(jù)量化來(lái)計(jì)算。這些量化不是簡(jiǎn)單地拍腦袋。有兩種類(lèi)型：一種是根據(jù)市場(chǎng)的趨勢(shì)，一個(gè)是根據(jù)量化的指標(biāo)。但都可以有能力來(lái)結(jié)合起來(lái)。有能力把人才積累起來(lái)，往往在個(gè)體當(dāng)中做不到這一點(diǎn)。

為什么說(shuō)期貨投資是一種特殊類(lèi)型的投資，往往看美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)好像都差不多，但實(shí)際上內(nèi)在、潛在的市場(chǎng)力量有很大的不同。你在中國(guó)市場(chǎng)和到美國(guó)市場(chǎng)的做法不一樣，很大一個(gè)因素就是美國(guó)市場(chǎng)有這么一個(gè)投資力量，而在中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有。

因?yàn)槟闶枪苠X(qián)的，是系統(tǒng)性的交易，你一定要做的事情就是止損。所以投資當(dāng)中的止損大起大落，完全靠市場(chǎng)方向，存續(xù)交易也好一定要止損。不斷地止損。這是CTA當(dāng)中的一個(gè)最明顯的標(biāo)志之一，就是系統(tǒng)性交易加上止損。

很多推出期貨管理基金到底是怎么樣的概念？剛才說(shuō)CTA基金是一種特殊投資類(lèi)型，引進(jìn)來(lái)做這個(gè)事情的話，剛開(kāi)始做不要以給客戶談話為主，至少很多事情不是主要為客戶賺錢(qián)。整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到擺脫了窮人的情況，現(xiàn)在都是有錢(qián)人，包括資產(chǎn)、個(gè)人都有大量的資產(chǎn)在手里，這些資產(chǎn)要傳下去的，或者是保值的。你必須要把這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值保下去。

一九七幾年的時(shí)候哈佛教授寫(xiě)了一個(gè)文章：這個(gè)期貨基金為什么能夠有存在的理由，是因?yàn)樗墒泻蛡袌?chǎng)是反向走的，非相關(guān)性非常強(qiáng)。給你資產(chǎn)的分散化當(dāng)中提供了很大的幫助，居于這個(gè)理論基礎(chǔ)，總的資產(chǎn)當(dāng)中配20%、配5%的資金可以保證整個(gè)增值。期貨基金之所以做到今天很大一部分就是因?yàn)槔檬袌?chǎng)當(dāng)中的非相關(guān)性。這一點(diǎn)來(lái)看我們?cè)谕瞥銎谪汣TA時(shí)候其實(shí)是蠻重要的，你推廣產(chǎn)品、數(shù)據(jù)做宣傳也好，腦子里要想好到底干什么樣的基金，是幫助別人保值呢，還是只是增加阿爾法。

CTA的生存率，70年代CTA出來(lái)的時(shí)候生存率只不過(guò)是的10%，每年不斷地看到死掉，很大原因是因?yàn)閯偼瞥龅腃TA盲目地追求過(guò)高的短期回報(bào)，沒(méi)有把CTA真正的經(jīng)濟(jì)功能認(rèn)識(shí)清楚。為社會(huì)提供一種分散化的工具，套保的工具。每一個(gè)基金來(lái)說(shuō)必須要把這個(gè)總體聯(lián)系起來(lái)，你當(dāng)然只是為了追求阿爾法說(shuō)比別人做得好，在美國(guó)、國(guó)外都有很多這樣的基金，但人家為什么用你？如果說(shuō)波動(dòng)性很低，流動(dòng)性很差，這種情況出現(xiàn)的話表現(xiàn)也會(huì)不好。是不是這部分可以有其他的股市當(dāng)中來(lái)彌補(bǔ)你，這就是一個(gè)盤(pán)子的事情。

再就是中國(guó)沒(méi)有CPO，這是一個(gè)很大的缺陷。因?yàn)槟阍诿绹?guó)來(lái)說(shuō)像一個(gè)基金往往用10到15個(gè)CTA，這里面有人做黃金，有人做大豆，按照比例來(lái)挑選不同各個(gè)領(lǐng)域里做得最好的人找出來(lái)做。如果只是一個(gè)期貨公司來(lái)管的話就會(huì)受到很大的限制。一開(kāi)始國(guó)內(nèi)來(lái)比肯定有一個(gè)界限。

再一個(gè)是投資風(fēng)格。所謂的投資風(fēng)格的話，根據(jù)趨勢(shì)20%根據(jù)自己的市場(chǎng)價(jià)格，以及交易時(shí)間的判斷，這種不同的交易風(fēng)格會(huì)給你帶來(lái)不同的盈利邊際，在國(guó)外做得成功的，不是某一個(gè)基金在某一段基金做得好，不光是資產(chǎn)方面需要有分散化，在使用投資經(jīng)理和投資者投資的風(fēng)格方面也需要分散化。在國(guó)內(nèi)往往可以看到這樣的情況。

再有就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、國(guó)外市場(chǎng)。我太太是做期貨經(jīng)紀(jì)人的，看她客戶的表現(xiàn)，之所以做得好的人在過(guò)去十年當(dāng)中大部分是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)套得住的。你在國(guó)外市場(chǎng)做有很多短處，盡管大家覺(jué)得你可以到國(guó)外賺很多錢(qián)，但就常識(shí)來(lái)說(shuō)不可能，再怎么做沒(méi)有當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)。

前兩天我在廣州開(kāi)會(huì)舉了一個(gè)例子。9月份的時(shí)候美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)要不要收回PE，大部分人都覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)把PE收回去，至少Q(mào)E3會(huì)收掉，開(kāi)始減少每個(gè)月買(mǎi)850億的資產(chǎn)。市場(chǎng)都朝這邊走。兩點(diǎn)鐘宣布消息。兩點(diǎn)鐘以前有人把這個(gè)消息事先拿到了，芝加哥有一個(gè)公司百分分之二秒之前做了一筆黃金交易，后來(lái)有人來(lái)查說(shuō)到底有沒(méi)有透露消息。從國(guó)外進(jìn)去做的，無(wú)論如何比不過(guò)他。你再怎么改變你的軟件，再怎么改變你的硬件，從芝加哥到牛玉零點(diǎn)5千秒是改變不了的，物理距離。

中國(guó)是最大的使用國(guó)，最大的生產(chǎn)國(guó)。很多人做得好的，往往是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、國(guó)外市場(chǎng)套利，你做的時(shí)候不要指望就可以到國(guó)外市場(chǎng)可以賺錢(qián)，也并不一定比美國(guó)人做得更好。美國(guó)人過(guò)來(lái)也并不一定比中國(guó)人做得更好。這個(gè)多是要注意的。

CTA發(fā)展到今天的話，很多人應(yīng)該看過(guò)一個(gè)報(bào)告，很長(zhǎng)的報(bào)告，來(lái)批65家CTA。65家CTA說(shuō)在過(guò)去10年當(dāng)中這里面有89%變成了交易費(fèi)。后來(lái)很多來(lái)批判這個(gè)東西。并沒(méi)有說(shuō)這個(gè)CTA不賺錢(qián)，也不是說(shuō)CTA交易方不好。但問(wèn)題是賺的錢(qián)，錢(qián)都跑哪去了。

我們現(xiàn)在講的CTA很簡(jiǎn)單的，你去開(kāi)一個(gè)戶，CTA從賺的錢(qián)收20%，聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單。CPO還收10%的管理費(fèi)，盈利費(fèi)分成。你交易當(dāng)中要交易費(fèi)吧，而且在美國(guó)為了管交易費(fèi)有明文規(guī)定的，你必須要披露出來(lái)，就為了防止本來(lái)不該交易的但是大量交易。要想真正把這個(gè)事情做成功的話，在交易費(fèi)和手續(xù)費(fèi)的投資比例上應(yīng)該有一個(gè)把握。美國(guó)來(lái)說(shuō)有一個(gè)很大的問(wèn)號(hào)在那里，就是你這個(gè)行業(yè)到底能不能生存下去，生存多久，有多少繁榮，很大程度取決于投資者自己收益之間的比例。這其實(shí)是一個(gè)在起步的階段應(yīng)該注意的。

再一個(gè)是期權(quán)。所謂期權(quán)有權(quán)沒(méi)有義務(wù)。價(jià)位到這個(gè)點(diǎn)就要，不到這個(gè)點(diǎn)就不要。期貨的話只要合約在手里必須履約。期權(quán)的話如果不滿意的話就不行權(quán)。很大一部分CTA做成了類(lèi)似于期權(quán)的投資組合。只要輸了錢(qián)就不要，贏了錢(qián)就拿。做成這樣的話很多人在期貨領(lǐng)域里不會(huì)考慮波動(dòng)率的方向。

回過(guò)來(lái)還是說(shuō)一下剛才說(shuō)的，你做資產(chǎn)管理的話要想明白這是一個(gè)新的資產(chǎn)，管理資產(chǎn)、管理頭寸，所有的東西概念、哲學(xué)、采用的策略，還有一個(gè)是行業(yè)要長(zhǎng)期生存下去的話，不要指望在客戶頭上多收管理費(fèi)。大部分大家看到一個(gè)指數(shù)，這個(gè)指數(shù)跟蹤了548家，必須要有4年成功經(jīng)驗(yàn)的，才可以列為我的指數(shù)。4年以下的都不看。但能在4年當(dāng)中生存下來(lái)CTA的比例其實(shí)不高。如果急功近利的話，采用原來(lái)的投機(jī)手法來(lái)管理資產(chǎn)的話，CTA往往不太成功。國(guó)內(nèi)大部分的CTA都是期貨公司管理，但要記住，將來(lái)一個(gè)CTA成功不成功，關(guān)鍵在投資上，你不要怕錢(qián)比總裁拿得多，只要能夠打出品牌來(lái)，這是一個(gè)非常非常關(guān)鍵的要素。

還有就是應(yīng)用的披露性。凡是證監(jiān)會(huì)要求的披露信息千萬(wàn)不要打擦邊球。對(duì)CTA的監(jiān)管，也會(huì)來(lái)看你操縱市場(chǎng)。一個(gè)CTA如果在不同的交易所交易，看你的CTA，是看這個(gè)CTA總的持倉(cāng)量?？偟膩?lái)說(shuō)重點(diǎn)是監(jiān)管你的披露性上。我告訴你，你輸了錢(qián)不要來(lái)抱怨，這就是監(jiān)管體系，前提是你的信息必須要披露，如果一旦鬧出來(lái)你沒(méi)有信息披露的話，使客戶輸了錢(qián)，沒(méi)披露輸了錢(qián)，或者你沒(méi)告訴我，類(lèi)似于這種情況，你CTA一單就返回了。

再就是知識(shí)積累。發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)很多跑期貨交易的也是，就是程序積累和系統(tǒng)積累是非常非常重要的一點(diǎn)。美國(guó)的CTA公司也好，或者是咨詢公司，你問(wèn)他憑什么比別人成功，別人就不成功？我們每年在系統(tǒng)模式建立方面比別人多一點(diǎn)，積累起來(lái)有一個(gè)邊際效應(yīng)。總是站在別人沒(méi)有夠到的那一點(diǎn)上，所以信息積累是很重要的點(diǎn)。

做期貨投資往往不注重資產(chǎn)配置，但對(duì)沖基金也不是很注重資產(chǎn)配置。你要去管理一個(gè)大資產(chǎn)的話，往往要注意資產(chǎn)配置。我們?cè)诿绹?guó)講課的時(shí)候經(jīng)常講到一個(gè)交易公司的各個(gè)交易所去看，每個(gè)交易組都是賺錢(qián)的，總體來(lái)說(shuō)公司賠錢(qián)。各種資產(chǎn)之間有一個(gè)配置的經(jīng)過(guò)，如果是管理基金的話，資產(chǎn)的相關(guān)性和反映就比較重要了，不能只注意抓住時(shí)機(jī)，要注意資產(chǎn)的配置。CTA交易中有很大的特點(diǎn)，就是往往不是要根據(jù)價(jià)格回報(bào)的中檔曲線。要改變思維的習(xí)慣吧。

總的來(lái)說(shuō)我們覺(jué)得至少?gòu)拿绹?guó)的情況來(lái)看，你剛起步的時(shí)候至少要知道自己想干嗎，跟國(guó)際上的先進(jìn)模式差別在哪里，為什么會(huì)造成這些差別?，F(xiàn)在全世界的監(jiān)管期貨交易這么活躍，現(xiàn)在全世界每年統(tǒng)計(jì)下來(lái)，我們不講其他的，就講物理，原材料商品交易期貨當(dāng)中是50幾萬(wàn)億。這里面大部分的交易人都不相信期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格，有30%以上的價(jià)格是不準(zhǔn)確的，因?yàn)槭袌?chǎng)無(wú)效。最相信的是農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，也可能是各國(guó)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品特別重視。這里面有很多很多事情可以做。直白一點(diǎn)有很多錢(qián)可以賺。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)里叫市場(chǎng)的有效性往往比不上股市的有效性。波動(dòng)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市的波動(dòng)率。所以這里面有很多機(jī)會(huì)在那里，機(jī)會(huì)管理基金只是提供一種途徑，提供另外一種工具，學(xué)會(huì)使用工具的話，會(huì)給期貨業(yè)打開(kāi)很大的門(mén)，特別是給機(jī)構(gòu)行業(yè)。謝謝大家！