期貨資管業(yè)務(wù)研究系列之一

各家期貨公司資管投資策略逐步分化，風(fēng)控設(shè)置較為嚴(yán)格，營(yíng)銷(xiāo)渠道不斷拓寬

管理資產(chǎn)規(guī)模小 但在日益壯大

在大金融體系中，銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，存量規(guī)模超過(guò)15萬(wàn)億元；其次是信托，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)億元，超過(guò)了保險(xiǎn)公司的6萬(wàn)億元；公募基金管理著接近4萬(wàn)億元的資產(chǎn)；證券則管理著3萬(wàn)億元左右的資產(chǎn)。期貨資管由于剛剛起步，目前僅為10億元左右的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上述幾大機(jī)構(gòu)，甚至與陽(yáng)光私募過(guò)千億元的資產(chǎn)規(guī)模相比，也頗有差距。

由于前期準(zhǔn)備與積累程度不同，各家期貨公司在資管業(yè)務(wù)的發(fā)展上遵循著各自不同的路徑，從而導(dǎo)致了業(yè)務(wù)發(fā)展模式與資產(chǎn)管理規(guī)模方面都存在較大差異。

在所有期貨公司中，永安期貨的資產(chǎn)管理規(guī)模最大，所管理的資金總規(guī)模已達(dá)3億元，主要原因在于，作為傳統(tǒng)的優(yōu)秀期貨公司，永安期貨在投資交易人才方面有比較多的積累，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推出以前，永安期貨已借助財(cái)通基金[微博]的專(zhuān)戶通道發(fā)行了多期專(zhuān)戶理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模已達(dá)數(shù)億元，運(yùn)營(yíng)效果良好，收益穩(wěn)定，同時(shí)也為公司自身的投資策略實(shí)施積累了實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。基于這樣的優(yōu)勢(shì)，永安期貨在資管業(yè)務(wù)放開(kāi)后很快開(kāi)發(fā)出“一對(duì)一”的期貨資管產(chǎn)品。據(jù)了解，永安期貨目前的資管客戶中，既有高凈值自然人客戶，也有力求產(chǎn)業(yè)資本保值增值的企業(yè)客戶。

除了永安期貨，其他期貨公司的資管業(yè)務(wù)和管理規(guī)模也處在不同程度的推進(jìn)和擴(kuò)大中。廣發(fā)期貨在近期推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)期貨公司自主管理的特殊法人資管產(chǎn)品——廣發(fā)期智量化對(duì)沖天弘天方FOF專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集資金6000萬(wàn)元左右，首次在期貨資管領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了變相“一對(duì)多”。旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模接近1億元，年內(nèi)有望攀升至2億元。中國(guó)國(guó)際期貨發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量最多，共推出了8個(gè)量化投資產(chǎn)品和3個(gè)主動(dòng)型投資產(chǎn)品，整體運(yùn)行良好。現(xiàn)貨背景雄厚的中糧期貨憑借自身在現(xiàn)貨業(yè)務(wù)及客戶資源上的優(yōu)勢(shì)，資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，目前所管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)1億元，平均業(yè)績(jī)年化收益率在15%左右。

各公司資管投資策略逐步分化

資管業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，各家期貨公司相繼推出了策略各異的資管產(chǎn)品。雖然從整體來(lái)看，多數(shù)期貨公司推出的期貨資管產(chǎn)品主要以“量化策略”為賣(mài)點(diǎn)，包括趨勢(shì)跟隨型、期現(xiàn)套利型、日內(nèi)短線交易型、高頻交易型，以及較為少見(jiàn)的量化+主觀型的各種量化交易策略，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展，各家期貨公司的投資策略開(kāi)始逐漸分化。

具體而言，各家期貨公司的側(cè)重點(diǎn)有所不同。國(guó)貿(mào)期貨是多策略、多周期、多品種量化策略；弘業(yè)期貨則是量?jī)r(jià)與技術(shù)指標(biāo)分析為主的系統(tǒng)化交易策略；萬(wàn)達(dá)期貨是量化對(duì)沖策略，而中證期貨和廣發(fā)期貨則是以量化對(duì)沖策略為主，趨勢(shì)交易策略為輔。

除了大量推出量化交易產(chǎn)品外，永安、南華、中期、魯證、東證、萬(wàn)達(dá)、瑞達(dá)等期貨公司還推出了主觀交易型產(chǎn)品。以魯證2號(hào)為例，其仿效證券公司和基金公司的做法，通過(guò)投資決策委員會(huì)對(duì)交易指令進(jìn)行充分論證，進(jìn)而上報(bào)公司層面進(jìn)行審批，整個(gè)決策流程相當(dāng)嚴(yán)格。截至今年4月，魯證期貨的主觀交易型產(chǎn)品已準(zhǔn)確捕捉到了金、銀、銅等品種大跌行情的機(jī)會(huì)，取得了20%的收益。

資管風(fēng)控設(shè)置較為嚴(yán)格

期貨市場(chǎng)杠桿高、漲跌幅度大、行情變幻莫測(cè)，增加了資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制的難度，因此，期貨公司推出的資管產(chǎn)品一般都設(shè)置了嚴(yán)格的風(fēng)控措施，力求降低資管產(chǎn)品的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從整體發(fā)展情況來(lái)看，目前各家期貨公司的風(fēng)控系統(tǒng)設(shè)置嚴(yán)密，具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)針對(duì)性，從事前的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略上線到事中的嚴(yán)把警戒線、止損線，及時(shí)監(jiān)控、限制最大損失，到事后的策略調(diào)整，均設(shè)有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，事前、事中和事后的三重保護(hù)使風(fēng)控系統(tǒng)趨于完善和健全。

以廣發(fā)期貨為例，資產(chǎn)管理部的風(fēng)控一般會(huì)要求投資方案滿足以下原則：投資決策委員會(huì)將不定期召開(kāi)會(huì)議，研究制定交易策略方案與風(fēng)險(xiǎn)敞口，并向投資經(jīng)理授權(quán)執(zhí)行投資方案，投資經(jīng)理再按照事先確定的投資策略方案形成最終投資組合方案，并接受合規(guī)風(fēng)控崗的監(jiān)督。方案確定后，交易員將對(duì)投資經(jīng)理的交易指令進(jìn)行進(jìn)一步核查，同時(shí)運(yùn)營(yíng)與合規(guī)風(fēng)控群組將嚴(yán)格執(zhí)行事后監(jiān)控。

除此以外，各家公司還針對(duì)不同類(lèi)型的資管產(chǎn)品分別提出具體的上線標(biāo)準(zhǔn)。例如，魯證期貨資產(chǎn)管理部要求每個(gè)投資經(jīng)理在正式交易之前，必須拿出詳盡的投資方案和投資計(jì)劃。其中每個(gè)投資方案還要有備選方案，以應(yīng)對(duì)意外情況。如果原定的投資策略偏離了既定目標(biāo)，則需開(kāi)會(huì)討論是否要改變投資策略。與此同時(shí)，所有擬用于資管的策略，都需經(jīng)過(guò)實(shí)盤(pán)驗(yàn)證，并且經(jīng)過(guò)一定周期模擬和一定時(shí)間運(yùn)作，策略完全成熟之后才會(huì)開(kāi)發(fā)成產(chǎn)品推薦給客戶。而中國(guó)國(guó)際期貨則實(shí)行以下三項(xiàng)風(fēng)控方法：第一，對(duì)資管產(chǎn)品的上線進(jìn)行嚴(yán)格篩選，確保投資經(jīng)理的歷史業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)也以風(fēng)險(xiǎn)管控為原則；第二，資管中心根據(jù)各產(chǎn)品不同的投資策略，分別制定相應(yīng)的嚴(yán)格風(fēng)控條款，包括資管產(chǎn)品的資金使用、持倉(cāng)分布、單筆虧損、累積虧損等風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目全面設(shè)定指標(biāo)；第三，從公司層面制定完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和流程，通過(guò)專(zhuān)業(yè)風(fēng)控平臺(tái)實(shí)時(shí)管控風(fēng)險(xiǎn)，并做好各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。

資管營(yíng)銷(xiāo)渠道不斷拓寬

目前，大部分期貨公司主要以自有營(yíng)業(yè)部作為主要營(yíng)銷(xiāo)渠道，同時(shí)也正在致力于構(gòu)建銀行、基金、券商、私募、第三方理財(cái)?shù)群献餍誀I(yíng)銷(xiāo)通道的建設(shè)。由于期貨公司的背景不同，其在營(yíng)銷(xiāo)渠道的建設(shè)上分化速度也不斷加快。

對(duì)于老牌傳統(tǒng)型期貨公司，例如中國(guó)國(guó)際期貨，其目前發(fā)行資管產(chǎn)品主要還是通過(guò)公司各個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行推廣，主要對(duì)象為一些高凈值客戶及部分機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)國(guó)際期貨多年積累的客戶資源以及近60家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，成為其資管業(yè)務(wù)客戶的重要來(lái)源。

而對(duì)于券商系期貨公司，則可充分利用股東資源尋找客戶。一些大型券商控股的期貨公司在資管業(yè)務(wù)開(kāi)始之前，就與股東合作發(fā)行過(guò)一些包含期貨成分的券商資管產(chǎn)品，建立合作營(yíng)銷(xiāo)模式。目前其期貨資管產(chǎn)品也順利使用這一共同渠道，獲得了理想的銷(xiāo)售效果。以廣發(fā)期貨為例，2013年上半年與母公司廣發(fā)證券合作，在母公司平臺(tái)發(fā)行了法寶量化對(duì)沖一期，無(wú)論是銷(xiāo)售還是投資業(yè)績(jī)都取得了較好的成績(jī)。2013年9月廣發(fā)期貨自己管理的資管產(chǎn)品——廣發(fā)期智量化對(duì)沖集合型產(chǎn)品，也在廣發(fā)證券成功募集。

還有不少期貨公司積極與基金、銀行、私募建立聯(lián)系，希望通過(guò)這些機(jī)構(gòu)豐富的客戶渠道尋找合適的高凈值客戶，甚至在產(chǎn)品構(gòu)建上能夠曲線突破“一對(duì)一”限制。類(lèi)似的案例還包括國(guó)泰君安期貨[微博]與基金公司、私募三方合作發(fā)行的“青騅1號(hào)債券對(duì)沖專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”產(chǎn)品，以及廣發(fā)期貨與天弘基金合作推出的“廣發(fā)期智量化對(duì)沖天弘天方FOF專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃暨廣發(fā)期智量化對(duì)沖資產(chǎn)管理計(jì)劃2期”等。此外，廣發(fā)期貨通過(guò)基金通道擬發(fā)行的一個(gè)結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，將通過(guò)銀行募集優(yōu)先級(jí)資金，通過(guò)券商募集劣后資金。

總體來(lái)說(shuō)，盡管目前其他金融機(jī)構(gòu)與期貨業(yè)的資管合作還沒(méi)有形成完整的合作規(guī)范，規(guī)模也比較小，但很多創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)的期貨公司已經(jīng)紛紛在多渠道合作模式上進(jìn)行了廣泛的嘗試和探索，資管產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)渠道也向多樣化演變。