白銀在10月份中下旬的上漲主要是受到因政府關(guān)門(mén)而導(dǎo)致的推遲放緩QE預(yù)期的影響。該預(yù)期在10月31日公布的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決議中沒(méi)有得到足夠的確認(rèn)，從而開(kāi)啟了白銀的下跌之路。

截至11月27日，11月份COMEX白銀跌幅達(dá)到10.54%。是什么原因?qū)е掳足y近期持續(xù)下跌的呢？接下來(lái)白銀將會(huì)有什么表現(xiàn)？下面我們主要從宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)白銀投資的影響以及基金持倉(cāng)的表現(xiàn)來(lái)分析。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 市場(chǎng)信心增強(qiáng)

11月份美國(guó)金融市場(chǎng)的表現(xiàn)體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期。其中各個(gè)股票指數(shù)均有較大幅度上漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲3.55%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲3.19%，標(biāo)普500指數(shù)上漲2.89%，標(biāo)普500金融行業(yè)（一級(jí)子行業(yè)）指數(shù)上漲4.79%，漲幅超過(guò)綜合指數(shù)，表明了金融行業(yè)較其他行業(yè)更被市場(chǎng)看好。金融行業(yè)信心的提升不利于黃金白銀的投資需求，從而利空白銀的價(jià)格。同期美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲了18個(gè)基點(diǎn)，CRB指數(shù)下跌1.57%。

11月份股票指數(shù)上漲的同時(shí)國(guó)債價(jià)格下跌、大宗商品價(jià)格下跌，這非常符合根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論得到的投資時(shí)鐘中的復(fù)蘇階段。而從上月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，也驗(yàn)證了這樣的判斷。

美國(guó)三季度GDP初值增長(zhǎng)2.8%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的2%的增長(zhǎng)率。10月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.4萬(wàn)，并未受到政府關(guān)門(mén)的影響，而此前市場(chǎng)的預(yù)期僅為12萬(wàn)，同時(shí)上月數(shù)據(jù)由14.8萬(wàn)修正為16.3萬(wàn)。其他包括PMI、零售銷(xiāo)售、消費(fèi)者信心等指標(biāo)都好于預(yù)期，證實(shí)了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。房地產(chǎn)市場(chǎng)近期略有放緩，但9月20大城市房?jī)r(jià)漲幅超預(yù)期，建筑許可也是大幅超預(yù)期。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，與金融市場(chǎng)表現(xiàn)基本一致。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，降低了其他投資的風(fēng)險(xiǎn)，使得股票等資產(chǎn)變得更加具有吸引力，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)講，這些都降低了黃金白銀等被動(dòng)型資產(chǎn)的吸引力，對(duì)白銀的價(jià)格產(chǎn)生巨大的壓力。

基金持倉(cāng)均偏空

根據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告，截至11月19日當(dāng)周，白銀非商業(yè)空頭連續(xù)兩周增加，達(dá)到較高的水平；非商業(yè)多頭最近兩周小幅增加，增加的數(shù)量不及非商業(yè)空頭；非商業(yè)凈頭寸連續(xù)兩周下降，非商業(yè)凈頭寸的下降表明投資情緒的下降。盡管CFTC持倉(cāng)報(bào)告有滯后性，我們?nèi)匀荒軌驈闹懈杏X(jué)到市場(chǎng)氛圍偏空。

白銀ETF持倉(cāng)與白銀價(jià)格的相關(guān)性并不強(qiáng)，但白銀價(jià)格一般追隨黃金的趨勢(shì)，黃金價(jià)格的變動(dòng)與黃金ETF的持倉(cāng)相關(guān)性較大。最大的黃金ETF-SPDR僅在11月6日小幅增持，在11月份的其他交易日均減持或維持不變，近期減持幅度有增加的趨勢(shì)。

從CFTC持倉(cāng)和ETF持倉(cāng)角度分析，市場(chǎng)對(duì)黃金白銀的投資情緒下降，期貨短線和ETF中長(zhǎng)線資金都對(duì)后市不看好。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是未來(lái)主題 白銀或繼續(xù)承壓

根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論，由于近期市場(chǎng)信心明顯提升，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步由復(fù)蘇向擴(kuò)張發(fā)展是大概率事件，這將降低白銀投資熱情，從而中長(zhǎng)期利空白銀價(jià)格，并且隨著復(fù)蘇得到確認(rèn)，未來(lái)白銀的反彈力度或減弱、跌勢(shì)或進(jìn)一步加劇。

接下來(lái)在12月份，主要關(guān)注12月5日和12月20日美國(guó)三季度GDP的兩次修正值，12月6日美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)，12月19日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決議，這幾項(xiàng)事件可能對(duì)實(shí)時(shí)價(jià)格造成較大的沖擊。目前市場(chǎng)預(yù)期本次FOMC議息會(huì)議不會(huì)削減購(gòu)債規(guī)模，未來(lái)放緩QE幾乎是肯定的，這樣貨幣政策只能被驗(yàn)證或更緊縮而不可能更寬松來(lái)利多白銀。

其他美國(guó)日常公布的PMI數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)、消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)等也需要關(guān)注，這些數(shù)據(jù)能夠檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際情況。一般經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好利空白銀，增長(zhǎng)疲弱則利多白銀。

從K線圖的形態(tài)來(lái)看，前期白銀跌幅較大，近期下跌放緩，未來(lái)短期內(nèi)將維持震蕩或有一定的反彈，但總體弱勢(shì)格局未改。預(yù)計(jì)12月份白銀震蕩偏空，建議投資者逢高做空。