盡快建立大豆期權市場；引入做市商制，增加期權市場的流動性；由農(nóng)業(yè)部及證監(jiān)會牽頭，交易所配合，進行期權補貼農(nóng)業(yè)的試點工作

期權交易不僅可以充分提高期貨市場的運行質(zhì)量，還能夠有效分散期貨市場風險，成為現(xiàn)貨企業(yè)套期保值、防范風險的重要工具。更重要的是，根據(jù)國際經(jīng)驗，利用期權可以實現(xiàn)農(nóng)業(yè)補貼市場化，從而促進農(nóng)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，提高農(nóng)民的實際收入。

美國期權

補貼農(nóng)業(yè)情況分析

美國期權補貼農(nóng)業(yè)情況簡述

在國際上，期權服務于農(nóng)業(yè)、農(nóng)民的案例有很多，其中以美國政府利用期權補貼農(nóng)業(yè)的項目最為典型。

1992年10月，美國農(nóng)業(yè)部部長宣布，根據(jù)1990年《農(nóng)業(yè)法案》，農(nóng)業(yè)部于1993年生產(chǎn)年度開始政府補貼期權試點項目，鼓勵伊利諾伊州、印第安納州等7州21個縣的大豆、玉米和小麥生產(chǎn)者進入交易所的期權市場，購買相應的看跌期權，由政府代為支付購買期權合約的權利金和交易手續(xù)費，以保護農(nóng)民不因市場谷物價格下降而受到損害，從而代替政府的農(nóng)業(yè)支持政策。1993年，美國政府給予每蒲式耳15美分的參與補貼(每個期權合約750美元)。1994年和1995年，政府給予每蒲式耳5美分的參與補貼(每個期權合約250美元)，用于補貼手續(xù)費或交易中發(fā)生的其他費用，以此鼓勵農(nóng)場主進入期權市場。

2002年，在國際農(nóng)產(chǎn)品價格下跌、美國農(nóng)業(yè)增長、農(nóng)產(chǎn)品過剩加劇的背景下，美國政府出臺《農(nóng)業(yè)安全與農(nóng)村投資法案》，“直接宣布美國對農(nóng)業(yè)的直接補貼”，“實際上是對自《1985年農(nóng)業(yè)法》以來，特別是《1996年農(nóng)業(yè)法》的大踏步后退。”也因此，農(nóng)產(chǎn)品的期權試點工作沒有持續(xù)下去。但是，因為期權補貼農(nóng)業(yè)的效果顯著，1999年美國農(nóng)業(yè)部實施了乳制品期權試點方案(DOPP)，并持續(xù)至今。

另外，美國參與農(nóng)業(yè)保險的保險企業(yè)通過參與期權產(chǎn)品的交易，抵補價格風險，從而確定正常收益，也成為期權間接補貼農(nóng)業(yè)的方式。

美國期權補貼農(nóng)業(yè)成果顯著

農(nóng)民購買看跌期權，可以確立一個最低賣價，農(nóng)民不會因為價格下跌而遭受損失，這對保護農(nóng)民的利益，刺激農(nóng)業(yè)生產(chǎn)極其有利。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，1993年參與期權交易的農(nóng)場主數(shù)以及進入期權市場進行交易的糧食數(shù)量分別為956家和1709萬蒲式耳。1994年上升為1285家和2514萬蒲式耳。1996年達到1569家和2986萬蒲式耳，上升幅度非常明顯。三年試點項目共涉及糧食總量196萬噸。

部分農(nóng)戶購買看跌期權后，當天迅速平掉期權合約，提前獲取與差額補貼相等的補貼金額，從而獲得購買生產(chǎn)資料的現(xiàn)金流。據(jù)統(tǒng)計，1993年，近80%的期權試點項目參與者采用了這種交易策略。1994年，59%的玉米交易參與者、53.85%的小麥參與者采用了這種立即對沖的交易策略。大多數(shù)期權試點項目的參與者認為其總收益率超過了正常農(nóng)場的計劃收益率。

期權補貼農(nóng)業(yè)

優(yōu)勢和不足

期權補貼農(nóng)業(yè)的優(yōu)勢

期權作為期貨市場的延伸和補充，作為衍生品市場的重要組成部分，因為其設計獨特，作為補貼農(nóng)業(yè)的工具擁有很多優(yōu)勢。

有利于提高農(nóng)民收入，穩(wěn)定農(nóng)業(yè)發(fā)展

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，大多數(shù)期權試點項目的參與者認為其總收益率超過了正常農(nóng)場計劃的收益率。參與者以較小的成本通過期權鎖定最低價格，并且保留了農(nóng)產(chǎn)品價格上漲帶來的盈利可能性，從而保護了農(nóng)民種植的積極性，穩(wěn)定了農(nóng)業(yè)發(fā)展。

有利于減輕政府補貼農(nóng)業(yè)的財政壓力

利用行政措施支持農(nóng)業(yè)要依靠政府的大量補貼，并且因為價格支持補貼的補貼效率只有25%甚至更低(據(jù)經(jīng)合組織測算，發(fā)達國家價格政策補貼的效率僅為25%左右，而發(fā)展中國家補貼的效率則更低)，并不能很好地減輕農(nóng)民負擔。利用期權進行農(nóng)業(yè)補貼，不僅能夠以極高的效率直補農(nóng)民，而且由于一部分價格風險被期權市場上的套利者(購入期權的投機客戶)所承擔，政府的財政壓力將在很大程度上得到緩解。

有利于提升農(nóng)民在市場中的競爭能力

期權只要求賣方履約，買方?jīng)]有履約義務，而且只需要一次性支付期權權利金，沒有追加保證金的煩惱，現(xiàn)金流并不充裕的小微企業(yè)以及農(nóng)民更容易接受和操作。通過期權補貼的方式，調(diào)動農(nóng)民積極性，引導農(nóng)民了解和進入期權市場，使其學會利用期權交易鎖定農(nóng)產(chǎn)品價格，為其提供相對可靠的風險規(guī)避工具，可以大幅提高農(nóng)民在市場化條件下的競爭能力。

期權補貼農(nóng)業(yè)的不足

需要防范參與者在期權市場投機套利

期權交易作為一種市場行為，不只有套期保值，還有投機套利。根據(jù)美國試點項目統(tǒng)計，部分農(nóng)民會利用補貼資金或自有資金購買看漲期權或期貨合約，進行套利，導致虧損的風險比較大。如何防范此類風險，保證參與者能夠確實提高收益，避免投機行為，是必須關注的問題。

看跌期權賣方數(shù)量不足，或使期權價格波動劇烈

如果參與者在很短時間內(nèi)購買同一執(zhí)行價格期權，而該期權市場沒有足夠流動性，可能導致期權賣方數(shù)量不足，不足以應付期權買方的需求，從而使期權價格波動劇烈。

另外，因為參與者短時間內(nèi)購買期權，也有可能對標的期貨合約價格造成沖擊，從而增加市場風險。

期權補貼農(nóng)業(yè)

有助于解決我國農(nóng)業(yè)發(fā)展矛盾

我國是一個農(nóng)業(yè)大國，但并不算農(nóng)業(yè)強國，國內(nèi)農(nóng)業(yè)還是以勞動密集型為主。另外，我國農(nóng)民數(shù)量眾多，平均教育程度相對較低，耕種面積相對較小，土地分散，機械化程度不高等都是制約我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的因素。而期權作為市場化的一種避險工具，如果運用得當，將有利于解決我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的矛盾。

期權補貼農(nóng)業(yè)有利于改善農(nóng)村自然經(jīng)濟占主導的現(xiàn)象，提高農(nóng)民風險抵御能力

我國農(nóng)村自然經(jīng)濟目前占主導地位，市場化程度低等問題嚴重制約農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。很多農(nóng)民目前仍然從事自給自足的耕種勞作，“小農(nóng)意識”根深蒂固，抵御自然風險、價格風險的能力不強。鼓勵農(nóng)民參與期權交易，引導農(nóng)戶通過建立合作社進行相對專業(yè)化的套期保值，不但可以有效規(guī)避風險，穩(wěn)定收益，而且能夠讓農(nóng)民了解市場，認識和習慣市場經(jīng)濟，潛移默化地消除“小農(nóng)意識”，提高農(nóng)村市場化程度，促進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。

期權補貼農(nóng)業(yè)有利于改善播種結構，緩解“谷賤傷農(nóng)”現(xiàn)象的危害

最近幾年，“谷賤傷農(nóng)”現(xiàn)象時有發(fā)生。因為信息渠道不暢，農(nóng)民耕種存在極大的盲目性。農(nóng)民根據(jù)即期行情安排下階段生產(chǎn)，容易導致播種結構不合理，供需失衡，陷入“蛛網(wǎng)周期”，導致農(nóng)產(chǎn)品價格大起大落，農(nóng)民切身利益不斷受損。通過期權補貼農(nóng)業(yè)，引導農(nóng)民通過衍生品市場獲取由市場形成的相對準確的供求關系，以及未來農(nóng)產(chǎn)品價格信息，對農(nóng)民科學調(diào)整耕種計劃、改善播種結構具有積極作用。

期權補貼農(nóng)業(yè)有利于提高補貼效率，緩解我國補貼農(nóng)業(yè)的財政壓力

我國是人口大國和農(nóng)業(yè)大國。據(jù)統(tǒng)計，2009年國家僅中央財政用于農(nóng)業(yè)的總支出達7253億元，農(nóng)業(yè)支出占財政支出比例連年增加，但補貼效率卻相對低下，農(nóng)民收入提高相對緩慢。采用期權補貼農(nóng)業(yè)，不但可以極大提高補貼效率，而且可以有效緩解中央和地方相關財政壓力。如果按照美國試點補貼力度，以5美分/蒲式耳，對中國黑龍江602萬噸大豆進行補貼，大致需要7000萬元；對中國53082萬噸糧食總產(chǎn)量全部補貼，大致需要61.72億元，遠遠少于2012年國家對種糧農(nóng)民的151億元直接補貼，達到開源節(jié)流的目的。

我國期權補貼農(nóng)業(yè)

路徑及政策建議

期權補貼農(nóng)業(yè)的路徑

期權作為相對高端的金融避險工具，理解和操作難度相對較大。因此，必須先進行期權補貼農(nóng)業(yè)的試點工作，以總結經(jīng)驗，改進不足，才能逐步全面推廣。

選取大豆作為期權補貼農(nóng)業(yè)的試點品種是比較合適的，其理由有三：第一，黑龍江作為中國大豆的主產(chǎn)區(qū)，其產(chǎn)量占全國的40%左右。在主產(chǎn)區(qū)進行期權補貼農(nóng)業(yè)的試點工作，不但具有代表性，而且便于觀察和管理，易于試點工作取得成功。第二，大商所對黑龍江地區(qū)的“千村萬戶”期貨宣傳和培訓的時間較長，效果也比較明顯。該地區(qū)很多農(nóng)民對期貨并不陌生，已紛紛通過合作社參與期貨市場套期保值，對市場化經(jīng)營方式的認識相對充分。在這些地區(qū)進行期權試點工作，農(nóng)民的參與度與積極性可以得到保證，并且利用成型的期貨市場參與模式及資金賬戶，達到事倍功半的效果。第三，大豆期貨交易時間長，流動性好，價格信號清晰，市場成熟，交投活躍，運行穩(wěn)定。對大豆衍生品市場的研究不論是交易所還是學術界都比較充分，已具備建立期權市場的條件。

對于期權補貼農(nóng)業(yè)的具體路徑，應分為三個階段：

第一階段：前期準備

一是推出以大豆為試點的期權交易市場。目前國內(nèi)還沒有期權市場，盡快推出大豆期權市場，是進行期權補貼農(nóng)業(yè)的前提條件。

二是引入做市商制，增加大豆期權市場流動性。期權市場在歐美等發(fā)達衍生品市場依然存在“流動性挑戰(zhàn)”。唐納德·威爾遜公司的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官唐納德·威爾遜認為，熟練的做市商對于期貨期權市場發(fā)展至關重要。如果沒有做市商，就沒有流動性。沒有流動性，客戶就無法交易。因此為保險起見，應引入做市商制，來提供充足的流動性，防止期權因流動性不足引起價格劇烈波動，造成國家和農(nóng)民不必要的損失。

三是選取合適的試點地區(qū)，對這些地區(qū)的農(nóng)民進行宣傳和培訓。選取黑龍江省期貨市場應用普遍的地區(qū)，作為期權試點地區(qū)，對該地區(qū)農(nóng)民進行通俗易懂的期權宣傳和培訓，使農(nóng)民能夠了解和理解期權交易，方便期權補貼農(nóng)業(yè)工作的推進。

第二階段：試點運行

方案一：在交易所以期權補貼農(nóng)業(yè)負責部門的名義，成立相關的自營會員機構，建立專項權利金賬號，下設各地分賬號，補貼資金在該專項賬號內(nèi)封閉流動，保證資金安全。由地方政府招標經(jīng)紀人或期貨公司，作為被委托人參與期權補貼農(nóng)業(yè)的試點工作。交易所負責對該賬號進行實時監(jiān)控和定期結算，并匯總上報。國家相關部門通過交易所匯總情況，逐級劃撥，直接分給農(nóng)民結算后的應發(fā)補貼。

以大戶和合作社為參與主體，參與試點工作。目前，由于稅收制度等原因，個人客戶不能在期貨市場進行交割。所以由農(nóng)民以自由耕作面積和歷史產(chǎn)量為基礎，申報給合作社，由合作社進行匯總。大戶和合作社對競標成功的經(jīng)紀人或期貨公司進行委托，由經(jīng)紀人或期貨公司負責核算權利金，并進行下單及平倉等一系列操作，以保證期權套期保值操作的準確性。

方案二：利用保險公司進行期權補貼農(nóng)業(yè)。地方政府招標保險公司作為被委托人參與補貼試點工作。國家財政撥款給相應保險公司，為農(nóng)戶購買與其產(chǎn)量或種植面積相符的保險。保險公司利用期權市場分擔風險，從而達到期權補貼農(nóng)業(yè)的目的。

根據(jù)目前我國的發(fā)展現(xiàn)狀，建議采用方案一。雖然相對來說需要投入更多力量對參與試點的農(nóng)民進行期權方面的相關培訓，但這樣不但可以加強農(nóng)民的參與市場化程度，而且補貼資金在封閉賬號內(nèi)運行，并有交易所配合監(jiān)控，更加安全，風險也相對較小。

第三階段：推廣試點

根據(jù)試點運行情況，總結經(jīng)驗和不足，完善期權補貼農(nóng)業(yè)的措施，加大期權的宣傳和培訓力度和范圍，選取合適的其他品種，比如玉米、小麥等，進行試點，并逐漸推廣。

期權補貼農(nóng)業(yè)的政策建議

第一，盡快建立大豆期權市場。期權作為期貨的補充和延伸，在歐美衍生品市場占據(jù)半壁江山，對經(jīng)濟的促進作用被各國學者和政府確認和接受。我國大豆期貨交易時間長，流動性好，價格信號清晰，市場成熟，交投活躍，運行穩(wěn)定，已具備建立期權市場的條件，應盡快建立大豆期權市場，為期權補貼農(nóng)業(yè)打下基礎。

第二，引入做市商制，增加期權市場的流動性。期權市場缺乏流動性問題，是各國都面臨的困局。根據(jù)國際經(jīng)驗，做市商可以較好地解決這一問題。做市商通過不斷報價，并在該價位上接受買賣需求，以達到撮合不同時間段的交易者，提高市場流動性的目的。引入做市商制，有利于期權市場降低流動性成本，防止農(nóng)民集中行權導致價格劇烈波動，減少國家農(nóng)業(yè)補貼的財政支出。

第三，由農(nóng)業(yè)部及證監(jiān)會牽頭，交易所配合，進行期權補貼農(nóng)業(yè)的試點工作。補貼試點的初期，應對符合規(guī)定的買入看跌期權權利金實行全額補貼，并補貼相應的交易手續(xù)費用，使農(nóng)民可以“免費”在期權市場進行套保，以解決農(nóng)民的后顧之憂。交易所應通過內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)實時監(jiān)控補貼賬號的交易情況，以保證資金安全。

第四，建立完善的管理制度，從制度上避免農(nóng)民盲目進行期權交易。因為農(nóng)民受教育程度相對較低，無法完全理解相對復雜的期權交易，更無法避免投機和套現(xiàn)。應建立封閉的資金賬號和完善的管理制度，組織專業(yè)的代理人代替農(nóng)民進行套期保值，避免農(nóng)民直接進入期權市場，防止農(nóng)民誤操作或投機套現(xiàn)造成損失的不良事件發(fā)生。